комментарии Сергей Пирогов на форуме

Тема девальвации исчерпана. Что дальше?

Рынок акций живет нарративами, причем не только российский, а так устроено везде. С начала года почти весь рост индекса Мосбиржи шел параллельно с обесценением рубля — это хорошо видно по затяжному боковику в долларовом индексе РТС. Буквально неделю назад, пока курс был выше 100, мы разбирали, что происходит с рублем и с рынком, и говорили о перспективной ставке на РТС.

На прошлой неделе ЦБ начал решительные действия с целью укрепления рубля одновременно со словесными интервенциями по широкому кругу СМИ о том, что уже на подходе решения о контроле движения капитала, обязательной продаже экспортной выручки и другие. Этот комплекс действий привел к изменению спекулятивных настроений на рынке, и рубль перешел к резкому укреплению, поднявшись со 101 до 93-94 руб./долл. всего за неделю.

После ухода курса USDRUB выше 90 произошло мощное ускорение, а затем мы увидели резкое укрепление после разворота тренда в настроениях регулятора от позиции «не вмешиваемся» к позиции «готовы на все». Таким образом, можно констатировать, что значительная часть колебаний курса рубля выше 90 сформирована спекулятивными сделками.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Алроса: Сильный отчет за 1П 2023 г.

В середине этой недели «Алроса» опубликовала первый отчет по МСФО за полтора года. Финансовые результаты за 1-е полугодие 2023 г. были сильными, несмотря на дополнительно уплаченный НДПИ в размере 19 млрд руб. Компания, по нашим оценкам, распродавала всю произведенную продукцию по более высоким ценам, чем ожидалось ранее.

Во 2-м полугодии 2023 г. и в 2024 г. мы ожидаем существенного снижения цен реализации, что может надавить на будущие финансовые результаты. Далее рассмотрим результаты «Алросы» за 1-е полугодие 2023 г. и дадим актуальный взгляд на компанию.

Финансовые результаты превысили ожидания

Производство и продажи за 1-е полугодие, по нашим оценкам, составили ~17.25 млн кар (+0% г/г). Компания не опубликовала операционные результаты. Мы опираемся на заявление, согласно которому производство в 22-23 гг. должно составить 34.5 млн кар в год. Продажи также оцениваем на этом уровне, так как запасы готовой продукции на конец 1-го полугодия 2023 г. остались на уровне конца 2021 г.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

«Русал» может быть интересен в долгосрочной перспективе

11 августа «Русал» отчитался о финансовых результатах за 1-е полугодие 2023 г., которые были ожидаемо плохими. Компания продолжает покупать глинозем по завышенным ценам. Удельная себестоимость растет, увеличившись на 13% г/г, до 2297 $/т (текущие цены на алюминий составляют ~2150 $/т).

Высокий курс доллара к рублю поддержит рентабельность компании, но без значительного повышения цен на алюминий ее финансовые результаты продолжат стагнировать. Далее рассмотрим отчетность «Русала» за 1-е полугодие 2023 г. и дадим актуальный взгляд на компанию.

Финансовые результаты были ожидаемо плохими

Выручка снизилась на 16,9% г/г, до $5945 млн. Это обусловлено падением цен реализации алюминия на 26% г/г, до 2500 $/т. При этом увеличение объемов продаж на 10% г/г, до 1935 тыс. т, частично сгладило негативный эффект.

EBITDA упала на 84% г/г, до $290 млн, на фоне сильного роста себестоимости, в первую очередь из-за закупок глинозема со значительной премией к рынку (50% и выше). Рентабельность по EBITDA составила 4,9%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ЦБ вышел на тропу войны

Сегодня Банк России повысил ставку до 12%. Основная причина повышения — рост цен и инфляционных ожиданий из-за девальвации рубля. Многие ждали, что повышение ставки вызовет моментальную реакцию в виде укрепления рубля, а когда этого не случилось, задались вопросом почему. В этой статье мы дадим свой ответ.

В том, что реакции не последовало, нет ничего удивительного. В отсутствие притоков иностранного капитала в рамках портфельных инвестиций (carry trade) повышение КС нейтрально для нерезидентов. Раньше при росте КС нерезиденты видели возможность заработать на наших ОФЗ и предъявляли спрос на рубль, и это его укрепляло. Сейчас их нет.

На более длительном сроке это решение принесет свои плоды, так как выдача потребкредитов замедлится, и это охладит спрос, а следом снизится и импорт. Это обеспечит более крепкий рубль при прочих равных условиях.

Само по себе повышение на 3,5% показывает решимость ЦБ держать цены под контролем и стабилизировать курс USDRUB. Мы думаем, что сейчас Банк России смотрит на эффективность своего действия и оценивает, смог ли он изменить настрой спекулянтов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рациональные действия на рынке в условиях стремительной девальвации

Доллар к рублю выше 100 определенным образом психологически влияет на многих людей. Разберем без паники, каковы реалии: где сейчас курс, что с ним может случиться в будущем и какие действия логичны исходя из этого.

Статус-кво

В последние месяцы бегство капитала (вывод денег физиками на зарубежные счета + обмен валюты внутри России) превышало положительное сальдо торгового баланса. На фоне этого рубль стабильно слабел относительно мировых валют, что в свою очередь разгоняло рублевые котировки акций, а после ухода доллара выше 80 также начало разгонять инфляцию. ЦБ уже начал реагировать, приостановив покупки в рамках бюджетного правила, но масштабы этих действий недостаточны, чтобы перекрыть скорость бегства капитала. Судя по ускорению траектории падения рубля, на текущих уровнях также значителен спекулятивный эффект, из-за которого волатильность выше.

Что случится в будущем

Если не будет новых шоков, с октября мы ждем достаточно длительное укрепление рубля, главная причина которого — рост экспорта при том же объеме бегства капитала (мы ждем роста цен на нефть, нефтепродукты, металлы).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Рациональные действия на рынке в условиях стремительной девальвации

Доллар к рублю выше 100 определенным образом психологически влияет на многих людей. Разберем без паники, каковы реалии: где сейчас курс, что с ним может случиться в будущем и какие действия логичны исходя из этого.

Статус-кво

В последние месяцы бегство капитала (вывод денег физиками на зарубежные счета + обмен валюты внутри России) превышало положительное сальдо торгового баланса. На фоне этого рубль стабильно слабел относительно мировых валют, что в свою очередь разгоняло рублевые котировки акций, а после ухода доллара выше 80 также начало разгонять инфляцию. ЦБ уже начал реагировать, приостановив покупки в рамках бюджетного правила, но масштабы этих действий недостаточны, чтобы перекрыть скорость бегства капитала. Судя по ускорению траектории падения рубля, на текущих уровнях также значителен спекулятивный эффект, из-за которого волатильность выше.

Что случится в будущем

Если не будет новых шоков, с октября мы ждем достаточно длительное укрепление рубля, главная причина которого — рост экспорта при том же объеме бегства капитала (мы ждем роста цен на нефть, нефтепродукты, металлы).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбер: Потенциал роста на горизонте года ограничен
3 августа Сбер отчитался по итогам 1П и 2 кв. 2023 года. Чистая прибыль за 2 кв. 2023 года составила 380 млрд руб., что было на 10% выше нашего прогноза и на 1% выше консенсуса.

Банк продолжил расти по всем показателям и сохранил основные прогнозы на 2023 год. В этой статье мы рассмотрим, за счет чего были сформированы сильные результаты и интересен ли сейчас банк с точки зрения покупки.

Обзор финансовых результатов

• Чистые процентные доходы составили 598 млрд руб. (+6% кв/кв). Чистая процентная маржа сохранилась на уровне 5,8%, но мы ожидаем, что во 2П 2023 года она снизится на фоне повышения ключевой ставки, из-за чего в краткосрочной перспективе ставка фондирования будет расти быстрее, чем ставка кредитования. Но эффект будет сдержанным и малозначимым для результатов.
• Чистые комиссионные доходы составили 187 млрд руб. (+9% кв/кв). Сбер активно монетизирует лидерские позиции в сегменте платежей. По версии The Nilson Report, по итогам 2022 года Сбер стал крупнейшим эквайером Европы, а во 2 кв. 2023 г. совокупный объем платежей, переводов и эквайринга вырос на 30% г/г.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Норникель: Обзор и анализ финансовых результатов за 1П 2023 г.

Компания «Норникель» отчиталась о финансовых результатах за 1-е полугодие 2023 года, которые оказались хуже консенсуса. Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31% до 49% и сократила долю поставок в Европу с 47% до 25% за отчетный период. В связи с этим, по нашим оценкам (компания перестала раскрывать продажи отдельных металлов и их выручку), выросли дисконты на товар до 7-10%. Ранее дисконтов не было, а были премии. В статье подробнее рассмотрим результаты «Норникеля» и дадим актуальный взгляд на компанию.

Финансовые результаты не оправдали консенсус-прогноз

Выручка за 1-е полугодие 2023 года снизилась на 20% г/г, до $7,2 млрд. Мы считаем, что, помимо снижения цен на металлы, причиной падения выручки стало появление дисконтов (~7-10%) из-за увеличенных поставок товара в Азию. Мы ожидаем, что во 2-м полугодии 2023 года негативная динамика выручки сохранится.

EBITDA компании за 1-е полугодие 2023 года снизилась на 30% г/г, до $3,4 млрд, на фоне падения выручки. При этом компания продолжает работать над операционной эффективностью, что в совокупности с высоким курсом доллара к рублю поддержит рентабельность в сложный период времени и частично компенсирует эффект от снижения цен на металлы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

ВТБ: Обзор результатов за 2 кв. 2023 г.

27 июля ВТБ отчитался по итогам 1П и 2 кв. 2023 года. За полгода банк заработал рекордные 290 млрд руб. (+70% к 2021 г.), что было выше наших оценок. По итогам отчетности менеджмент повысил прогнозы на 2023 год почти по всем показателям и таргетирует 20% ROE (рекордное значение). В этой статье поговорим о том, достижимы ли такие показатели и оправдана ли текущая цена акций в связи с такими прогнозами.

Скорректированные результаты за 1-е полугодие невысокие… 

В 1-м полугодии банк заработал 290 млрд руб. (+70% г/г), ~32,8% ROE. Если скорректировать на разовые доходы от валютной переоценки и прибыли от покупки РНКБ, то получим около 13% ROE. Такие цифры гораздо ближе к историческому уровню ~12% (без учета кризисных годов).

…но бизнес быстро восстанавливается

Несмотря на «обычную» эффективность банка, показатели бизнеса быстро восстанавливаются и, как минимум, превышают наши ожидания на 2 кв. 2023 г.

• Кредитный портфель вырос до 19,0 трлн руб., что было выше наших ожиданий на уровне 18,1 трлн руб. С начала года по июнь кредиты юрлицам ВТБ увеличились на 9,7% при отраслевом прогнозе на конец 2023 года в диапазоне 12-16%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Видео: Нефть и другие аргументы за рост рынка акций

Новый выпуск программы «Вот такие пироги» уже на нашем YouTube-канале.

По итогам прошедшей недели мы разобрали следующие темы:

• Нефть продолжает ралли и уверенно растет в сторону $87. Это проблема для инфляции в США и Европе. Но драйвер роста для рынка РФ. Подробно разобрали этот момент.

• Основные идеи о том, на чем можно расти на рынке акций. А главное, как нам, инвесторам, поймать момент.

• Есть ли у рубля шансы укрепиться или нет?

• Идея в акциях «АФК Системы» — берите на заметку!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Видео: Нефть и другие аргументы за рост рынка акций

Новый выпуск программы «Вот такие пироги» уже на нашем YouTube-канале.

По итогам прошедшей недели мы разобрали следующие темы:

• Нефть продолжает ралли и уверенно растет в сторону $87. Это проблема для инфляции в США и Европе. Но драйвер роста для рынка РФ. Подробно разобрали этот момент.

• Основные идеи о том, на чем можно расти на рынке акций. А главное, как нам, инвесторам, поймать момент.

• Есть ли у рубля шансы укрепиться или нет?

• Идея в акциях «АФК Системы» — берите на заметку!

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как аномальная жара в Европе влияет на цены на газ

Из-за пришедшего из Африки антициклона «Харон» температура на юге Европы с середины июля выросла и достигла 40 градусов. Аномально высокие значения ожидаются в Италии, Испании, Греции и Франции. По прогнозу синоптиков, волна жары в Европе может продлиться несколько недель. В статье разберем, как это отразится на ценах на газ.

Из-за работающих кондиционеров в июле-августе потребление газа в Европе может вырасти на 10%.

В Италии и Испании потребление газа для выработки электроэнергии выросло на 34% и 24% мес./мес. соответственно. Это может привести к увеличению спроса и цен на газ в Европе в ближайшее время. За последнюю неделю цены на газ TTF повысились с $300 до $350/тыс. куб. м.

В мае 2023 года потребление газа в ЕС (по данным Евростата) составило 19,6 млрд куб. м. или 632 млн куб. м/сутки. В Италии объем был равен 3,8 млрд куб. м, в Испании – 2,2 млрд куб. м., во Франции – 1,7 млрд куб. м., в Греции – 0,3 млрд куб м. По нашей оценке, из-за жаркой погоды в июле-августе спрос на газ (для электроэнергии) в этих странах суммарно может вырасти на 2,1 млрд куб. м в мес. или на 67 млн куб. м/сутки относительно мая 2023 года (+10%).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Как аномальная жара в Европе влияет на цены на газ

Из-за пришедшего из Африки антициклона «Харон» температура на юге Европы с середины июля выросла и достигла 40 градусов. Аномально высокие значения ожидаются в Италии, Испании, Греции и Франции. По прогнозу синоптиков, волна жары в Европе может продлиться несколько недель. В статье разберем, как это отразится на ценах на газ.

Из-за работающих кондиционеров в июле-августе потребление газа в Европе может вырасти на 10%.

В Италии и Испании потребление газа для выработки электроэнергии выросло на 34% и 24% мес./мес. соответственно. Это может привести к увеличению спроса и цен на газ в Европе в ближайшее время. За последнюю неделю цены на газ TTF повысились с $300 до $350/тыс. куб. м.

В мае 2023 года потребление газа в ЕС (по данным Евростата) составило 19,6 млрд куб. м. или 632 млн куб. м/сутки. В Италии объем был равен 3,8 млрд куб. м, в Испании – 2,2 млрд куб. м., во Франции – 1,7 млрд куб. м., в Греции – 0,3 млрд куб м. По нашей оценке, из-за жаркой погоды в июле-августе спрос на газ (для электроэнергии) в этих странах суммарно может вырасти на 2,1 млрд куб. м в мес. или на 67 млн куб. м/сутки относительно мая 2023 года (+10%).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Китай: макро, перспективы и наши фавориты

На текущий момент признаков здорового восстановления китайской экономики не наблюдается как по внутренним причинам Китая, так и по причине стагнации промышленности у основных торговых партнеров.

Макроэкономическая ситуация

Сектор недвижимости — одна из основных отраслей в Китае, на которую приходится около 20% ВВП, включая смежные отрасли. В целом у китайских граждан сейчас низкий уровень доверия к девелоперам. В 2023 году новые выданные ипотечные кредиты за вычетом погашений в 2,5-3 раза ниже среднего уровня с 2013 года.

Китайские девелоперы продолжили снижать инвестиции в новую недвижимость, несмотря на то, что весь 2022 год вложения и так падали. Начатое строительство также рухнуло в прошлом году, а новые старты так и не восстановились до нормального доковидного уровня и составляют примерно 50% ниже нормы.

Вместе с этим инфляция стала нулевой. Рост составил +0,0% г/г в июне против +0,2% г/г в мае. Цены производителей снизились на 5,4% г/г в июне против 4,6% г/г в мае на фоне падения цен на сырье и слабого внутреннего и внешнего спроса.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Китай: макро, перспективы и наши фавориты

На текущий момент признаков здорового восстановления китайской экономики не наблюдается как по внутренним причинам Китая, так и по причине стагнации промышленности у основных торговых партнеров.

Макроэкономическая ситуация

Сектор недвижимости — одна из основных отраслей в Китае, на которую приходится около 20% ВВП, включая смежные отрасли. В целом у китайских граждан сейчас низкий уровень доверия к девелоперам. В 2023 году новые выданные ипотечные кредиты за вычетом погашений в 2,5-3 раза ниже среднего уровня с 2013 года.

Китайские девелоперы продолжили снижать инвестиции в новую недвижимость, несмотря на то, что весь 2022 год вложения и так падали. Начатое строительство также рухнуло в прошлом году, а новые старты так и не восстановились до нормального доковидного уровня и составляют примерно 50% ниже нормы.

Вместе с этим инфляция стала нулевой. Рост составил +0,0% г/г в июне против +0,2% г/г в мае. Цены производителей снизились на 5,4% г/г в июне против 4,6% г/г в мае на фоне падения цен на сырье и слабого внутреннего и внешнего спроса.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Селигдар: интересен ли с точки зрения покупки?

Недавно у «Селигдара» был День инвестора, на основании которого мы актуализировали нашу модель. В целом мы негативно смотрим на компанию на горизонте года. В этой статье рассмотрим причины такой позиции.

Слабая операционная деятельность

Компания обозначила траекторию операционной деятельности до 2025 г. Прогнозы роста производства золота до 10 т (за 2023 г. ожидания по производству на уровне 7.6 т)  и оловянного концентрата до 6 тыс. т (за 2023 г. ожидания по производству на уровне 3250 тыс. т) сдвигаются с 2024-го на 2025 год. Второй важный этап роста состоится ближе к 2030 году (золото — 20 т, оловянный концентрат — 14-16 тыс. т). Ранее мы ожидали более стремительных темпов до 2024 года, чем сейчас. Вероятно, производство золота будет стагнировать до 2025 года, а производство оловянного концентрата будет расти в пределах 15-20% г/г.

Высокая доля золотого долга в общем долге компании

Золотые займы компании составляют 40-50% от всего долга. Таким образом, из-за переоценки долга компания в меньшей мере выигрывает от высоких цен на золото и высокого курса доллара к рублю, чем другие золотодобытчики.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Драйверы роста акций нефтегазовых компаний

Акции нефтегазовых компаний выросли с начала года на 14-40% и практически восстановились до уровня февраля 2022 года (кроме Газпрома). В статье поговорим о том, какие будут драйверы роста для нефтегазовых компаний в ближайшие месяцы.

Отчетность за 1-е полугодие — вероятный драйвер роста акций «Роснефти» и «Татнефти»

Из нефтегазовых компаний «Роснефть» может опубликовать результаты за 2 кв. 2023 г. с середины августа до середины сентября. «Татнефть», вероятно, представит результаты за 1 полугодие 2023 г. в конце августа, а Газпром – в августе-сентябре. Финансовые результаты «Роснефти» по итогам 2 кв. 2023 г. могут быть ниже 1 кв. 2023 г. из-за снижения добычи нефти в России (с 10,98 мбс в 1 кв. 2023 г. до 10,64 мбс во 2 кв. 2023 г.). Ожидаем, что финансовые результаты «Татнефти» по итогам 1 полугодия 2023 г. будут ниже рекордных результатов за 1 полугодие 2022 г. из-за более низких цен на нефть. Но чистая прибыль «Роснефти» и «Татнефти» будет базой для выплаты промежуточных дивидендов по итогам полугодия.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Драйверы роста акций нефтегазовых компаний

Акции нефтегазовых компаний выросли с начала года на 14-40% и практически восстановились до уровня февраля 2022 года (кроме Газпрома). В статье поговорим о том, какие будут драйверы роста для нефтегазовых компаний в ближайшие месяцы.

Отчетность за 1-е полугодие — вероятный драйвер роста акций «Роснефти» и «Татнефти»

Из нефтегазовых компаний «Роснефть» может опубликовать результаты за 2 кв. 2023 г. с середины августа до середины сентября. «Татнефть», вероятно, представит результаты за 1 полугодие 2023 г. в конце августа, а Газпром – в августе-сентябре. Финансовые результаты «Роснефти» по итогам 2 кв. 2023 г. могут быть ниже 1 кв. 2023 г. из-за снижения добычи нефти в России (с 10,98 мбс в 1 кв. 2023 г. до 10,64 мбс во 2 кв. 2023 г.). Ожидаем, что финансовые результаты «Татнефти» по итогам 1 полугодия 2023 г. будут ниже рекордных результатов за 1 полугодие 2022 г. из-за более низких цен на нефть. Но чистая прибыль «Роснефти» и «Татнефти» будет базой для выплаты промежуточных дивидендов по итогам полугодия.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Не так страшен дефицит СТО, как его малюют

По оценкам ЦБ, в июне сальдо счета текущих операций (СТО) ушло в отрицательную область и составило ($1,4) млрд. СМИ стали писать, что вот теперь-то понятно, почему ослабел рубль. В какой-то степени это влияет на ослабление национальной валюты, но это не основная и не единственная причина.

Почему так произошло

Основная часть СТО — это торговый баланс + баланс услуг. В июне профицит баланса товаров и услуг сократился до $3,3 млрд по сравнению с $7,3 млрд в мае и $31,4 млрд в июне 2022 года. Причины понятны — сокращение экспорта и восстановление импорта. На этом фоне уменьшились продажи валюты крупнейшими экспортерами: в июне их размер составил $7 млрд против $9,1 млрд в мае.

Вторая часть СТО — это баланс первичных и вторичных доходов, в котором отражаются оплата труда, рента и инвестиционные доходны, в т.ч. дивиденды. Его дефицит в июне вырос до ($4,6) млрд. Причина — выплата дивидендов в сторону нерезидентов.

Нюанс заключается в том, что дивиденды учитываются в момент объявления, а не в момент фактической выплаты.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Полюс: Байбек невиданной щедрости

Компания «Полюс» объявила о решении совета директоров одобрить программу приобретения до 40 802 741 обыкновенных акций общества. Цена приобретения в рамках данной программы составляет 14 200 рублей за одну акцию (премия к цене закрытия на 7 июля 2023 года составляет 32,6%). Лица, которые владели акциями на конец 7 июля 2023 года, вправе подавать заявки на продажу акций.

Ожидается, что приобретенные акции будут использованы для финансовых и коммерческих целей «Полюса» и его дочерних обществ, в качестве встречного предоставления для потенциальных сделок по слиянию и приобретению, в рамках возможных размещений на рынке капитала, в рамках финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов и для других корпоративных целей. Максимальное количество акций, которое может быть приобретено, составляет приблизительно 29,99% от всех размещенных акций.

Акции «Полюса» позитивно отреагировали на новость. Компания показывает, что уверена в долгосрочных перспективах своего развития и фундаментальных показателях своей деятельности. Высокий курс доллара к рублю и цена золота также поддержат и без того хорошее финансовое положение. При принятии решения о программе приобретения и определении покупной цены Совет директоров учитывал, помимо прочего, отчет независимого оценщика.

Авто-репост. Читать в блоге >>>