комментарии DenisFedotov на форуме

Я внимательно посмотрел на динамику американской валюты за уходящий год — и вывод напрашивается сам собой: 2025-й стал для доллара тревожным сигналом, а не случайным сбоем.

Да, к концу года рынок попытался стабилизироваться. Но фундаментальные причины никуда не делись. Более того — в 2026 году они могут сыграть против доллара еще сильнее.

📉 Что пошло не так в 2025 году

Доллар просел ко всем ключевым валютам — и это редкий случай. Факты говорят сами за себя:

🔹 евро прибавил около 14%
🔹 фунт стерлингов — 8%
🔹 японская иена — более 1%, несмотря на слабую экономику Японии
🔹 российский рубль укрепился почти на 30%
🔹 индекс доллара показал худшее падение за 9 лет

Это уже не локальная коррекция. Это смена настроений.

🛡 Главный источник давления — политика США

Первый удар по доллару пришел из Белого дома.

Жесткая торговая политика Дональда Трампа, тарифы, конфликты с партнерами — все это усилило неопределенность и подорвало доверие к американской валюте как к «тихой гавани».

РусГидро показала сильный рост ключевых финансовых показателей — выручки, EBITDA и чистой прибыли. Но в структуре отчёта есть важные нюансы, которые нельзя игнорировать: резкий рост долговой нагрузки, подорожание заёмных средств и мощный инвестиционный цикл, который «съедает» денежный поток.

За январь–сентябрь 2025 года общая выручка РусГидро (с учётом субсидий) достигла 510 млрд руб., прибавив +11,6%.

Главный драйвер: переход Дальнего Востока к нерегулируемому ценообразованию. Иными словами, часть тарифов перестала быть фиксированной — цены стали рыночными, что позволило компаниям продавать энергию дороже.

Дополнительный вклад — плановая индексация тарифов и рост объёмов генерации.

EBITDA выросла на 18,6%, до 130,6 млрд руб. — это говорит о хорошем операционном результате. Чистая прибыль ускорилась ещё заметнее: +28,7%, до 30,3 млрд руб.

Почему прибыль растёт быстрее выручки?

✔️ операционные расходы увеличились всего на 8,4%, что ниже темпа роста доходов;

Московская биржа показала противоречивый, но в целом устойчивый 3 квартал. Главная картина такая: комиссионный бизнес продолжает расти, рынок остаётся активным, но процентные доходы сильно просели, что тянет итоговую прибыль вниз.

Основной источник доходов биржи — комиссии, и именно здесь компания вновь демонстрирует крепкий рост.

Комиссионные доходы выросли на 31% г/г, до 19,4 млрд руб.
Их доля в общей выручке поднялась до 58%, а это важный маркер: чем выше доля комиссий, тем устойчивее бизнес. Этот доход не зависит от ставок и переоценки портфеля — он отражает реальную активность рынка.

Рост пришёл сразу из нескольких направлений:

🔹 рынок облигаций — +90%, лидирует благодаря всплеску размещений, притоку крупных выпусков и оживлению вторичного рынка;
🔹 срочный рынок — +41%, продолжается упорный рост интереса к деривативам;
🔹 денежный рынок — +28%, увеличиваются обороты и роль операций репо с центральным контрагентом;
🔹 услуги Финуслуг — +131%, сервис становится значимым драйвером.

2025-й складывается для Циан куда успешнее, чем начало года обещало рынку. Компания опубликовала результаты за третий квартал — и они оказались сильнее ожиданий. На фоне оживления ипотечного рынка и роста сделок с новостройками Циан показывает уверенный разворот динамики: выручка растёт, маржинальность расширяется, прибыль усиливается, а акционеры получают рекордные дивиденды.

За третий квартал совокупная выручка поднялась до 4,1 млрд рублей, прибавив 29% год к году. Это заметно выше темпов рынка. Рост ускорился благодаря оживлению ипотечного кредитования после снижения ключевой ставки: больше сделок в новостройках, больше переходов в лидогенерацию, повышение тарифов, расширение рекламных возможностей — всё это поддержало доходы основного бизнеса. За девять месяцев выручка составила 11 млрд рублей, что на 15% выше прошлого года.

На уровне прибыльности компания выглядит ещё более впечатляюще. Скорректированная EBITDA выросла в третьем квартале сразу на 128%, до 1,1 млрд рублей, а маржинальность поднялась до 28% против 16% год назад.

ВУШ Холдинг опубликовал результаты за 9 месяцев 2025 года — и картина для инвесторов получилась напряжённой. Компания, ещё недавно показывавшая сильный рост и уверенную прибыльность, сегодня сталкивается с падением спроса, ростом издержек и ускоренным увеличением долга.

За январь–сентябрь чистый результат ушёл в минус: вместо прибыли 2,9 млрд рублей компания показала убыток 1,16 млрд рублей. Снижение получилось резким и системным. Причины становятся понятны, если разобрать структуру бизнеса.

Выручка по МСФО упала на 13,9%, до 10,8 млрд рублей, в первую очередь из-за снижения количества поездок и уменьшения среднего дохода с одного активного пользователя. Пользовательская активность снизилась на фоне плохой погоды, осторожного поведения потребителей и роста доли коротких поездок. Количество поездок сократилось до 118,5 млн (–6,5%), а средняя выручка на активного пользователя — до 1,6 тыс. рублей (–11,4%).

При этом флот самокатов компании продолжил расти: парк увеличился на 15%, до 245 тыс. устройств. Увеличение инфраструктуры — это затраты, а не выручка, и они немедленно проявились в себестоимости. Она выросла до 8,3 млрд рублей (+17,9%), подтягивая вверх ключевые статьи: зарядка, перевозка, ремонт техники, зарплаты сотрудников.

Я посмотрел на долгосрочный прогноз Минфина — и, признаюсь, он вызывает больше вопросов, чем дает ответов.

Финансовое ведомство заглянуло сразу на 17 лет вперед и попыталось прикинуть, каким будет курс рубля и состояние бюджета страны к 2042 году. Спойлер: легкой прогулки не обещают.

💵 Сколько будет стоить доллар

По расчетам Минфина:

🔹 к 2030 году — около 105 рублей за доллар
🔹 к 2042 году — примерно 133 рубля

На бумаге выглядит спокойно. Даже слишком спокойно.

Если взять сухую математику, то за последние 17 лет рубль ослаб почти в 2,5 раза. Среднегодовое снижение — около 8% в год. А новый прогноз закладывает ослабление всего на 3–4% в год.

И здесь у меня возникает главный вопрос: а с чего вдруг рубль решил стареть медленнее, чем раньше?

📉 История рубля не про плавность

Рубль редко движется ровно. Его логика другая:

🔹 долгие периоды относительной стабильности;
🔹 затем — резкие девальвации на фоне кризисов, шоков, геополитики, проблем с экспортом и платежным балансом.

Я посмотрел на долгосрочный прогноз Минфина — и, признаюсь, он вызывает больше вопросов, чем дает ответов.

Финансовое ведомство заглянуло сразу на 17 лет вперед и попыталось прикинуть, каким будет курс рубля и состояние бюджета страны к 2042 году. Спойлер: легкой прогулки не обещают.

💵 Сколько будет стоить доллар

По расчетам Минфина:

🔹 к 2030 году — около 105 рублей за доллар
🔹 к 2042 году — примерно 133 рубля

На бумаге выглядит спокойно. Даже слишком спокойно.

Если взять сухую математику, то за последние 17 лет рубль ослаб почти в 2,5 раза. Среднегодовое снижение — около 8% в год. А новый прогноз закладывает ослабление всего на 3–4% в год.

И здесь у меня возникает главный вопрос: а с чего вдруг рубль решил стареть медленнее, чем раньше?

📉 История рубля не про плавность

Рубль редко движется ровно. Его логика другая:

🔹 долгие периоды относительной стабильности;
🔹 затем — резкие девальвации на фоне кризисов, шоков, геополитики, проблем с экспортом и платежным балансом.

Озон Фармацевтика показала один из самых сильных кварталов за последние годы. Рост оказался выше ожиданий по всем ключевым метрикам — от выручки до чистой прибыли. Компания усилила позиции в аптечных сетях, подняла маржинальность и продолжает снижать долговую нагрузку. На фоне общего замедления в отрасли такой скачок выглядит особенно впечатляюще.

Главный драйвер — выручка. За третий квартал она выросла на 53% г/г, а по итогам девяти месяцев — на 28%, достигнув 21,4 млрд рублей. Этому помогла сильная sell-out динамика препаратов (+25–38%), расширение ассортимента в сетях и смещение продаж в сторону более дорогих упаковок. Средняя цена выросла на 27%, что усилило эффект роста. И нужно учитывать: база прошлого года была занижена после пересмотра данных — поэтому текущий результат выглядит ещё ярче.

Операционная эффективность тоже улучшилась. Валовая маржа поднялась до 45,2% (+4,4 п.п.), компания продолжает переходить на прямые закупки сырья и упаковки, а укрепление рубля снижает себестоимость. На фоне умеренного роста коммерческих и административных расходов — всего +16–36% — эффект масштаба работает очень мощно.

Банк Санкт-Петербург опубликовал результаты по МСФО за 9 месяцев 2025 года, и картина получилась неоднозначной. С одной стороны, банк продолжает агрессивно наращивать бизнес и усиливает позиции на рынке корпоративного кредитования. С другой — высокая ставка и рост резервов давят на прибыль, и это чувствуется в каждом ключевом показателе.

Главное: чистая прибыль снизилась на 11% г/г — до 33,4 млрд рублей. Доходы растут, но расходы на резервы выросли почти втрое, а маржа начала проседать ближе к осени — итог закономерен.

При этом кредитный портфель выглядит очень мощно. За девять месяцев он вырос на 26,9%, достигнув 953 млрд рублей. Сегмент корпоративного кредитования — главный драйвер: +30,5% с начала года и объём 767 млрд рублей. Розница растёт умереннее, но тоже уверенно — +14,2%. Интервью аналитиков подтверждают: банк начал выбирать точечные крупные сделки, и в сентябре состояла сделка на 100 млрд рублей — она сильно усилила прирост портфеля и осталась почти нейтральной для капитала из-за высокого качества обеспечения.

Ренессанс Страхование продолжает уверенно расти по ключевым направлениям. Отчёт за 9 месяцев 2025 года показывает сильную динамику сборов, устойчивую капитальную базу и мощный инвестиционный портфель, но при этом — снижение чистой прибыли по причине изменений в учётных стандартах.

Главный итог периода — ускорение органического роста.
Объем страховых премий достиг 151,6 млрд руб., что на 28,2% больше, чем годом ранее. Это один из лучших темпов среди крупных российских страховщиков.

Резко выросли отдельные направления:

🔹 накопительное страхование жизни — рост почти в 1,9 раза, до 83,9% г/г;
🔹 КАСКО физлицам — +17,6%;
🔹 страхование имущества юрлиц — рост в 2,4 раза, до 2,7 млрд руб.;
🔹 премии сегмента Non-life в целом — +2,2%, до 56,2 млрд руб.;
🔹 премии сегмента Life — +50,9%, до 95,3 млрд руб.

Формируется очень сбалансированная структура: физлица и юрлица дают примерно равные доли, что снижает риски цикличности.

Для страховщика инвестиционный доход — ключевой источник прибыли. Здесь у группы — очень сильные позиции. Инвестиционный портфель вырос до 275 млрд руб., прибавив 40,3 млрд с начала года.

Финрезультаты ВК за III квартал и 9 месяцев 2025 получились неоднозначными. Компания показывает рост выручки и сильное улучшение операционной эффективности — но структурные проблемы никуда не делись.

Давайте разберёмся, что на самом деле происходит внутри бизнеса.

❗️ Выручка: +10% за 9 месяцев, но замедление очевидно

Выручка VK составила 111,3 млрд руб., что выглядит неплохо — плюс 10% год к году. Но главное — темпы роста падают.

Если в начале года компания росла на 21%, то сейчас — уже на 10%. А в ключевом сегменте «Социальные платформы и медиаконтент», который даёт 70% выручки, замедление ещё сильнее: рост всего +6%.

Причины очевидны:

🔹 слабая экономическая активность,
🔹 снижение рекламных бюджетов,
🔹 охлаждение МСБ — одного из ключевых рекламодателей VK.

Главный актив — соцсеть «ВКонтакте» — выросла лишь на 10%. Этого недостаточно, чтобы компенсировать стоимость долга и расходы.

❗️ EBITDA: главное улучшение отчёта

Arenadata опубликовала слабые результаты за 9 месяцев 2025 года — и это тот случай, когда цифры сами говорят о масштабе проблем. Выручка рухнула почти вдвое, операционная прибыльность ушла в минус, а компания формально получила один из крупнейших убытков за всю свою историю.

За 9 месяцев выручка составила всего 1,96 млрд руб., что на 45% ниже, чем год назад. Для разработчика ПО это очень резкий спад, особенно учитывая, что в сегменте корпоративных данных спрос обычно более стабильный. Главный удар пришёлся на II–III кварталы — именно тогда резко снизились новые проекты, а продажи сместились ближе к концу года.

Скорректированная OIBDA упала до –1,59 млрд руб. против +794 млн руб. годом ранее. Чистая прибыль сменилась чистым убытком: –1,4 млрд руб., тогда как в 2024 году компания показывала +733 млн руб. Это говорит не просто о снижении спроса, но и о неэффективности структуры расходов при такой просадке оборотов. Маржинальная модель Arenadata в текущем цикле перестала работать.

Софтлайн за 9 месяцев 2025 года показал смешанные результаты: оборот почти не растёт, чистая прибыль снова отрицательная, но качество выручки заметно улучшилось. Компания активно перестраивает бизнес в сторону собственных решений — и именно это сегодня держит маржинальность на исторических максимумах.

За 9 месяцев оборот достиг 73,8 млрд руб. (+4% г/г). Драйвером роста стали именно собственные решения, их продажи выросли до 26 млрд руб. (+24% г/г) и заняли уже 35% оборота. Это стратегически важная перестройка — именно свои продукты дают компании деньги: доля валовой прибыли от них — 73%, а валовая рентабельность по итогам периода — 36,8%.

Валовая прибыль увеличилась до 27,2 млрд руб., что на 14% выше прошлого года. Такой рост при умеренной динамике оборота означает одно: компания успешно уходит от низкомаржинального реселлинга, фокусируясь на собственных сервисах, облаке и высокотехнологичной линейке.

Однако в чистой прибыли ситуация противоположная: за 9 месяцев компания остаётся в минусе — –996 млн руб., а в III квартале убыток составил –908 млн руб. Главный фактор — процентные расходы. Высокая ключевая ставка и рост долгового портфеля увеличивают стоимость обслуживания долга, что «съедает» операционный результат.

Европлан показал сложный, но ожидаемый результат — высокая ключевая ставка продолжает давить на рентабельность, а резервы «съедают» львиную долю прибыли. При этом сама бизнес-модель остаётся устойчивой, а доля непроцентных доходов растёт, поддерживая результат.

По МСФО чистая прибыль упала до 2,9 млрд руб. против 11,3 млрд год назад — снижение на 74%. Главный фактор — резкий рост резервов: компания направила на них 19,2 млрд руб., что отражает ухудшение спроса и убытки по сделкам с низкими авансами. Это тянет вверх показатель стоимости риска (COR), который вырос до 9,2%, против 3,4% год назад и 7,7% кварталом ранее.

Несмотря на стресс-факторы, Европлан сохраняет высокую эффективность: чистый процентный доход остаётся на уровне 17 млрд руб., а непроцентный доход растёт двузначными темпами — 13,6 млрд руб., +19% г/г. Именно эта часть бизнеса помогает компенсировать давление ставок и поддерживать маржинальность: NIM — 9,9%, то есть процентная маржа пока «прикрывает» риски.

Отчет ВИру за девять месяцев 2025 года подтвердил, что компания прошла важный разворот — от агрессивного роста к устойчивой операционной модели, способной генерировать деньги даже на фоне высоких ставок и сложного потребительского спроса.

Выручка выросла до 134,3 млрд рублей, прибавив 12% г/г. На первый взгляд темпы умеренные, но качество роста сильно изменилось. Почти весь прирост обеспечил B2B-сегмент, который теперь дает 74,4% всей товарной выручки. Продажи в B2B выросли на 22% г/г, и это наиболее маржинальная часть бизнеса: выше средний чек, больше позиций в заказе и выше класс оборудования. Средний чек по компании увеличился на 20,1%, а количество проданных единиц — на 6,1%. То есть росла не просто цена, а сама активность профессиональных клиентов.

Структурный сдвиг немедленно отразился на валовой прибыли. Она поднялась до 43,8 млрд рублей, что на 21% выше прошлого года. Валовая рентабельность достигла 32,6%, а в третьем квартале — 32,4%, и это максимальные уровни для ВИ.ру. Компания явно упирается в стратегию повышения маржинальности: активно растут собственные торговые марки и эксклюзивный импорт — этот сегмент прибавил 33% г/г, а его доля уже достигает 13,6% выручки. Это один из ключевых источников усиления маржи, потому что СТМ позволяют контролировать цену, качество и структуру закупок.

Россети Ленэнерго показали очень уверенный результат за девять месяцев 2025 года — и это тот случай, когда отчетность по РСБУ действительно позволяет увидеть реальную динамику бизнеса. Компания заработала 28,9 млрд рублей чистой прибыли, увеличив показатель на 11,4% год к году. Это важный момент: несмотря на сложный фон в отрасли, финансовый результат растет без резких скачков и выглядит устойчиво.

Выручка также демонстрирует уверенный тренд вверх: 102,37 млрд рублей, что почти +16% г/г. Основной драйвер — передача электроэнергии, где доходы достигли 91,4 млрд рублей. Еще 9,2 млрд рублей пришлись на услуги техприсоединения. В совокупности это отражает одновременно рост спроса и постепенное восстановление инвестиционной активности в регионе.

Операционная эффективность улучшается: показатель EBITDA вырос на 15,6%, до 55,4 млрд рублей. Но куда более важный сигнал — ускорение валовой прибыли. Она поднялась до 35,22 млрд рублей против 28,88 млрд рублей годом ранее. Наибольшую роль сыграл сегмент передачи электроэнергии, где валовая прибыль выросла почти на 43%, чему способствовал рост полезного отпуска на 7,4% и индексация тарифов с июля. То есть компания зарабатывает не только благодаря повышению тарифов, но и за счет увеличения физического объема потребления — это всегда более здоровый сценарий.

Смарттехгрупп опубликовала отчетность за девять месяцев 2025 года, и цифры сразу дают понять: год для компании сложный и переходный. Итог по МСФО — чистый убыток 63,7 млн рублей, тогда как год назад был чистая прибыль 321 млн. Но если взглянуть глубже, становится видно, что операционный бизнес не просто живёт, а растёт — и именно поэтому этот кейс нельзя оценивать поверхностно.

Главная причина убытка — не бизнес ПСБ Финанс, который остаётся прибыльным (его чистая прибыль за период составила 281 млн рублей), а материнская структура: дополнительные расходы, инвестиции в IT и запуск новых продуктов тянут вниз консолидированный результат. При этом третий квартал стал для группы поворотным: прибыль 65 млн рублей после убытка во втором квартале. Фактически, компания начала выходить из просадок первой половины года.

Выручка растёт умеренно — на 6%, до 2,7 млрд рублей, но куда более интересна динамика активов. Портфель займов за девять месяцев увеличился на 17%, достигнув 5,9 млрд рублей, а общие активы компании выросли на 35%, превысив 10,1 млрд рублей. Это означает, что бизнес масштабируется, но делает это аккуратно, не превращая баланс в «кашу» из чрезмерного долга: доля заемного финансирования остаётся ниже 40%.

Когда рубль стоит непривычно крепко, многие склонны воспринимать это как знак устойчивости, почти как победу над обстоятельствами. Но чем глубже я изучаю цифры, тем очевиднее становится: слишком сильная валюта — это не только повод для спокойствия, но и потенциальный риск, который пока замечают не все.

💸 Почему крепкий рубль стал проблемой

Сегодня мы наблюдаем парадокс. Мы весь год ждали ослабления курса — готовились к 100 рублям за доллар, перестраивали прогнозы. Но курс упорно держится сильным, и именно это начинает ломать привычные экономические механизмы.

Министр экономического развития Максим Решетников говорит об этом открыто:

Крепкий рубль превращается в вызов, а не в преимущество.

Причина проста:

🔹 Россия сохраняет мощный профицит внешней торговли — +120 млрд долларов в год;
🔹 в ближайшее время он вырастет еще на 50–70 млрд долларов из-за запуска новых проектов;
🔹 структура расчетов меняется: доля рублевых платежей за экспорт выросла с 44% до почти 60%.

Совкомбанк отчитался за третий квартал и девять месяцев 2025 года — и отчет получился одновременно сложным и обнадеживающим. На длинной дистанции банк пока выглядит слабее прошлогоднего уровня, но динамика последнего квартала показывает разворот в лучшую сторону.

Главная цифра за период — чистая прибыль 35 млрд рублей, что на 38% ниже, чем годом ранее. Для банка, который привык показывать двузначные темпы роста, это ощутимое падение. Но важно понимать контекст: в первом полугодии прибыль падала на 55%, а сейчас темп снижения замедлился почти вдвое. А сам III квартал, напротив, стал сильным — 18 млрд рублей, в 3,6 раза выше II квартала и на уровне прошлогоднего результата. То есть локально банк развернулся вверх.

Выручка растёт устойчиво: на конец сентября она достигла 703 млрд рублей, +4% за квартал и +38% год к году. Процентные доходы ускорились и прибавили 24% за квартал, комиссионные — +15%. Особенно быстро растут направления вне классического банковского бизнеса: страховой блок, платежные сервисы, электронные торговые площадки. Доходы страхового подразделения за 9 месяцев выросли в полтора раза — до 41 млрд рублей.

HeadHunter опубликовал финансовые результаты за третий квартал 2025 года, и отчет получился именно таким, каким и должен быть в условиях охлаждения экономики: рост тормозит, расходы давят на маржу, но бизнес удерживает высокую прибыльность и продолжает генерировать сильный денежный поток.

Выручка компании выросла символически — до 10,9 млрд рублей, прибавив всего 1,9% год к году. Для платформы, которая многие годы росла двузначными темпами, это фактически «нулевой» рост. И причина понятна: рынок труда вошёл в фазу резкого сжатия. Количество вакансий падает уже третий квартал подряд, а hh.индекс достиг 7,3 — худшего уровня с мая 2020 года. Это означает, что конкуренция среди соискателей усиливается, а бизнес сокращает найм.

На этом фоне EBITDA ожидаемо пошла вниз — скорректированный показатель составил 6,6 млрд рублей, что на 5,4% меньше, чем год назад. Рентабельность снизилась с 64,6% до 60%, всё ещё оставаясь невероятно высокой по меркам российского IT-сектора. Чистая прибыль упала сильнее — до 6,1 млрд рублей, минус 15,5%. При этом свободный денежный поток тоже просел, хотя остался уверенно положительным — 4,8 млрд рублей.