Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю: +2%

 

Рынок остается во власти геополитики. Ряд умеренно позитивных новостей с этого фронта привели к росту индекса Мосбиржи. Сильнее рынка чувствовали себя акции, являющиеся бенефициарами завершения конфликта. Эти акции составляют основу нашего портфеля с основной инвестидеей – завершение конфликта.

 

Яндекс. +1% за неделю

 

Газета «Ведомости» сообщила, что Яндекс разрабатывает собственный электромобиль для такси под брендом UMO стоимостью 2.4 млн руб.

 

Эн+. +6% за неделю

 

На неделе без новостей.

 

Полюс Золото. +5% за неделю

 

За неделю цена золота выросла на 3%, вплотную приблизившись к историческому максимуму в $4398 за унцию. Поддержку акциям оказало ослабление рубля к доллару на 4%.

 

Сбер. +0% за неделю

 

Сбер прогнозирует рентабельность капитала в 2026 г. на уровне 22% (23.7% по итогам 9М25) при норме достаточности (Н20.0) на уровне 13.3% (13.4% по итогам 9М25).

( Читать дальше )

Мы ожидаем дальнейшего снижения ключевой ставки на заседании ЦБ 19 декабря на 50 б.п. при нейтральном сигнале. Варианты сохранения ставки на текущем уровне или более агрессивного снижения мы оцениваем как маловероятные.

Траектория инфляции формируется лучше ожиданий, что является весомым аргументом в пользу смягчения ДКП. Однако рост инфляционных ожиданий (13,3% в ноябре против 12,6% в октябре на фоне повышения НДС на 2% с января и утильсборов), дефицит рабочей силы и оживление кредитной активности в совокупности с повышением НДС в январе потребуют от ЦБ осторожного решения.

 

Аргументы за снижение ставки:

•Инфляция в ноябре составила 0,42% м/м и 6,64% г/г, или около 3,0% mm saar (сезонно-сглаженные темпы инфляции в годовом выражении). Значительное влияние на торможение инфляции оказали снижение индексов цен на бензин и улучшение ситуации в непродовольственных товарах за счет продолжающегося укрепления рубля. Исходя из нашей оценки сезонно-сглаженной инфляции в ноябре, скользящее среднее инфляции за 3 месяца составит около 5,6% saar, что существенно ниже прогноза ЦБ на 4-кв 2025 — 6,8–8,7% saar.

( Читать дальше )

Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю: +2.6%

 

Рынок слабо отреагировал на результаты встречи американских переговорщиков с президентом РФ, однако вырос на комментариях Трампа о том, что он доволен результатами встречи. Публикация стратегии по национальной безопасности США в пятницу, в которой содержалось множество позитивных для РФ пунктов, выступила драйвером роста рынка.

 

Яндекс. +4% за неделю

 

На неделе без новостей.

 

Эн+. +4% за неделю

 

На неделе без новостей.

 

Полюс Золото. +2% за неделю

 

За неделю цена золота и курс доллара не изменились. Видим отставание акций Полюса от динамики рублевой цены на золото, что создает потенциал для роста. При этом присутствует риск, что акции будут отставать от индекса Мосбиржи в случае геополитического позитива, так как история показала, что Полюс слабо реагирует на геополитику (что закономерно).

 

Сбер. +2% за неделю

 

На неделе без новостей. Акции выглядели слабо, что, скорее всего, объясняется повышенным спросом на неделе на просевшие бумаги на фоне геополитического позитива.

( Читать дальше )

Мы решили воспользоваться небольшой коррекцией на текущей неделе и еще сократить долю защитных акций с целью увеличить ставку на мир. Мы поменяли акции Озон Фармацевтика (вес 5%) и «Мать и дитя» вес (5%) и увеличили соответственно вес в Газпроме с 10% до 15% и в Новатэке с 15% до 20%.

Мы считаем, что рынок впитал основной негатив (отказ РФ и Украины от уступок по ключевым пунктам мирного соглашения), что означает ограниченный потенциал снижения геополитических акций, при этом в случае прогресса мы надеемся увидеть ощутимый рост котировок.

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы Озон Фармацевтика и «Мать и дитя» и считаем их акции привлекательными, так как помимо хороших перспектив (по нашей оценке) с фундаментальной точки зрения они обладают защитными характеристиками (падают слабее при падении рынка, растут слабее при росте рынка) в виду специфики их отраслей и ориентации на внутренний рынок. Эти акции хорошо смотрятся в сбалансированном портфеле, в то время как наш портфель принял вид агрессивной ставки на геополитический позитив в условиях сильной (по нашим оценкам) перепроданности рынка акций.

( Читать дальше )

Информация об эмиссии двух выпусков облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом, номинированных в китайских юанях, со сроком обращения 3,2 года и 7,5 лет

Две ключевые инвестидеи:

1. Покупка ОФЗ в юанях с погашением 28.02.2029 года

Мы полагаем, что доходность по выпуску 2029 года может уйти на вторичном рынке на уровне 5,7 – 5,9% годовых, что дает потенциал роста цены более 1,5 – 2,5%.

2. Покупка ОФЗ в юанях с погашением 01.06.2033 года

Мы полагаем, что доходность по выпуску 2033 года может выглядеть значительно интереснее и справедливую доходность по нему оцениваем на уровне 6,2-6,4% годовых, что дает потенциал роста цены более 6 — 7%.

Минфин впервые выходит на локальный долговой рынок с выпусками ОФЗ, номинированными в юанях. Особенностью выпусков будет возможность по выбору инвестора проведения всех расчетов, включая выплату купонов и погашения, в юанях или рублях. Будет предложено два выпуска со сроками обращения 3,2 года и 7,5 лет, номинальной стоимостью 10 000 юаней. Размещение пройдет в отличие от классических ОФЗ не в традиционном формате аукциона, а в формате букбилдинга (сбор книги заявок).

( Читать дальше )

Заключение. Доходности облигаций в китайских юанях в среднесрочной перспективе могут заметно вырасти. Это связано с «навесом» новых ОФЗ, номинированных в юанях (до 20% от их общего объема в юанях на ММВБ), а также с ожиданиями, что санкции против НКЦ могут быть отменены в случае подписания мирного соглашения между Россией и Украиной. На этом фоне многие инвесторы перекладываются в замещенные облигации в твердой валюте (в основном в бумаги Газпрома), а также присматриваются к выпускам Газпрома, которые торгуются во внешнем контуре, где доходность к погашению (14,5%) в два раза выше, чем внутри НРД. Кроме того, растет интерес к суверенным облигациям РФ, номинированным в валюте, во внешнем контуре.

Почему доходность в юанях составляет всего 0,3% годовых, и как долго это продлится?

После введения санкций против НКЦ летом 2024 г. ставка RUSFARCNY в сентябре 2024 г. выросла до 20% из-за дефицита юаневой ликвидности на рынке. Этот дефицит был вызван следующими факторами: «бегством» из твердой валюты, отсутствием стабильного притока юаней в Россию, а также разовым характером крупных сделок в валюте через юани.

( Читать дальше )

На фоне геополитического позитива мы сокращаем долю защитных акций и акций, ориентированных на внутренний рынок, и увеличиваем долю акций «мира». Вес Озона снижен с 5% до 0%, вес Промомеда снижен с 5% до 0%, вес Х5 снижен с 5% до 0%, вес Озон Фармацевтика снижен с 10% до 5%. Добавлена акции En+ с весом 10% и Татнефти с весом 10%.

Мы считаем, что из всех эпизодов на протяжении 2025 г., в которых просвечивалось урегулирование конфликта на Украине, текущий имеет самые высокие шансы. В то же время отмечаем, что в представленном варианте портфель является, по сути, ставкой на геополитику, и поэтому несет повышенный риск.

Состав портфеля

Обзор новостей и аналитика за неделю

 

Индекс Мосбиржи за неделю: +5.5%

 

 

 

Яндекс. +4% за неделю

 

На неделе без новостей.

 

Озон. -4% за неделю

 

Минфин заявил, что маркетплейсы не в полном объеме соблюдают налоговое законодательство. Глава Сбера Герман Греф раскритиковал маркетплейсы, отметив, что они «не отрегулированы и находятся вне нормального конкурентного пространства», а также то, что маркетплейсы «недоплатили 1.5 трлн руб. из-за скидок, которые они дают покупателям», что дает им нерыночные конкурентные преимущества по сравнению с физическими торговыми сетями.

( Читать дальше )

В этом обновлении мы исключаем акции Циана (вес 5%) и сокращаем вес в акциях Х5 с 10% до 5% после того, как был отыгран основной краткосрочный драйвер в виде дивидендов (компания рекомендовала дивиденды по итогам 9М23 в размере 368 руб. с доходностью 14%).

Мы продолжаем позитивно относится а акциям Циана и Х5 и верим в их долгосрочные перспективе, но в текущих условиях считаем целесообразным увеличить вес в акциях мира на фоне оживления геополитической повестки. Как следствие вес в Газпроме был увеличен с 5% до 10%, в Новатэке – с 10% до 15%.

Состав портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 14.11.2025)

( Читать дальше )

Состав портфеля

Индекс Мосбиржи за неделю: -1.5%

Циан. +1% за неделю

Компания сообщила о дополнительном раунде обмена для бывших владельцев расписок CIAN PLC, бумаги которых учитывались в российских депозитариях и были автоматически конвертированы в акции МКАО «ЦН». Владельцы акций непубличной компании МКАО «ЦН», полученных после автоматической конвертации, могут обменять их на акции публичной компании МКПАО «Циан». Сбор заявок на обмен начинается 10 ноября 2025 года и продлится до 18:00 МСК 28 ноября 2025 года.

Яндекс. -2% за неделю

14 ноября пройдет совет директоров компании, на котором будет определена цена акции при допэмиссии. Речь идет о допэмиссии, анонсированной 8 октября, в целях мотивации сотрудников (1.2% капитала).

Полюс Золото. +4% за неделю

Цена на золото за неделю выросла на 4%, что отразилось на акциях Полюса. Ждем продолжения роста цен на золото.

( Читать дальше )

Инвестиционное заключение

Озон Фармацевтика – крупнейший российский производитель дженериков (дженерик — аналог оригинального препарата с тем же составом, но под другим торговым названием). Мы считаем, что акции Озон Фармацевтика могут быть интересны инвесторам хорошими перспективами роста рынка дженериков в России, опережающей динамикой операционных и финансовых показателей компании (ожидаем средний темп роста выручки в ближайшие годы на 20% в год) относительно индустрии, сильными драйверами в среднесрочной перспективе (ввод в эксплуатацию двух крупных заводов, которые позволят выпускать препараты с намного более высокой добавленной стоимостью, чем текущий портфель лекарств), высокой маржинальностью (35%+ на уровне EBITDA), низкой долговой нагрузкой (Чистый долг/EBITDA = 1.0x), и все это на фоне господдержки отрасли.

С момента IPO Озон Фармацевтика в октябре 2024 г. ее акции выросли в 1.5 раза, существенно опередив индекс Мосбиржи (график справа). Согласно нашим расчетам, справедливая цена акций компании составляет 71 руб. с потенциалом роста 39%. Мы прогнозируем дивиденды на горизонте 12 месяцев в размере 2.0 руб. с доходностью 4.0%.

( Читать дальше )