Свежие облигации: КАМАЗ БО-21 (флоатер) и БО-22 (фикс) на 2 года. Брать или нет?

Многократный триумфатор знаменитого ралли «Париж-Дакар», легендарный грузовико-строитель КАМАЗ снова выходит на долговой рынок пополнить и так уже нехилую линейку своих бондов.

🤯А она расширяется всё быстрее! Как и в сентябре и ноябре, ребята из КАМАЗа решили не мелочиться и сгрузить нам сразу ДВА выпуска — на любой вкус. Заявки соберут 19 марта.

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Село_Зеленое, ПКБ, НоваБев, Борец, Р_Вижн, ЭкоНива, ЭТС, Сэтл, Роделен, Пионер, Гидромаш, МГКЛ, Медси, Илон, ЛазСист, Промомед, Селектел.

Чтобы не пропустить обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚚А теперь — поехали смотреть на новые выпуски КАМАЗа!

🚍Эмитент: ПАО «КАМАЗ»

🚚КАМАЗ — крупнейший производитель тяжёлых грузовиков в РФ. Компания создана в 1969 г., штаб-квартира — в Набережных Челнах (Татарстан).

Производит грузовые автомобили, а также дизельные двигатели, бронированные авто, прицепы, малогабаритные автомобили, автобусные шасси, бронетранспортёры, космолёты. Компания также сдает в аренду автомобили и оборудование. Машины компании используются более чем в 80 странах мира.

🇷🇺Как стратегическое предприятие, КАМАЗ получает ряд мер господдержки в виде субсидий на компенсацию части затрат на транспортировку продукции на экспорт, процентных ставок, гос. гарантий по долговым инструментам и т.д.

🤝Основные акционеры КАМАЗа (по старым открытым данным): корпорация «Ростех» (47,1%) и ООО «Автоинвест» (23,5%).

⭐Кредитный рейтинг: AA- «стабильный» от АКРА (понижен в марте 2025). Со дня на день должен быть пересмотр. Рейтинг АА от Эксперт РА был отозван из-за истечения срока действия.

❗️UPDATE. Рейтинг понижен сразу на две ступени. Видимо, специально ждали моего обзора, дождались и на его основании приняли решение 😎

(вроде и шутка, но уже не первый раз РА меняют рейтинг в день выхода моего разбора конкретных облиг) 🤷‍♂️

💼В обращении уже 18 выпусков общим объемом 89 млрд ₽, в основном длинные. Выпуск КАМАЗ БП11 на 10 млрд ₽ был успешно погашен в январе 2026.

📊Финансовые результаты КАМАЗ

Отчета МСФО за весь 2025 год пока нет. Напомню удручающие цифры из отчетности за 6 мес. 2025:

🔻Выручка за 1П2025: 154 млрд ₽ (-17,9% г/г). Себестоимость продаж при этом снизилась меньше — на 10,8% до 138 млрд ₽. За весь 2024 год КАМАЗ заработал 394 млрд ₽ выручки (+6% г/г).

🔻EBITDA глубоко отрицательная — компания резко стала убыточной уже на операционном уровне.По итогам 2024 г. EBITDA составляла 33,6 млрд ₽ (-12% г/г).

🔻Чистый убыток: 30,9 млрд ₽ (в 1П2024 была прибыль 3,67 млрд). Основная причина — сильный рост процентных расходов в 2 раза до 20,8 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 90,3 млрд ₽ (-27% за полгода). Активы достигли 566 млрд ₽ (+1,7%). На счетах и депозитах 79,4 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 65,4 млрд).

🔺Кредиты и займы: 221 млрд ₽ (+2,1% за полгода). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA — «бесконечная», по показателю ЧД/Капитал достигла 1,57х (полгода назад была 1,3х).

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск БП21 (флоатер):

● Название: Камаз-БО-П21
● Купон до: КС+325 б.п.

💎Выпуск БП22 (фикс):

● Название: Камаз-БО-П21
● Купон: до 16,5% (YTM до 17,81%)

💎Общие для обоих выпусков:

● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 5 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А от АКРА
● Выпуски для всех

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 19 марта, размещение — 24 марта 2026.

🤔Резюме: глуши мотор?!

🚚Итак, КАМАЗ размещает фикс и флоатер общим объемом 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Одно из самых узнаваемых и мощных промышленных предприятий РФ с [пока ещё] хорошим кредитным рейтингом. В январе погасили выпуск на 10 млрд.

⛔Огромные убытки. Прибыль в 2024 г. обвалилась на 96% (!) из-за процентных расходов и снижения продаж грузовиков, а в 2025 году КАМАЗ заехал с разгона прямиком в глубокие убытки — увы, как я и прогнозировал в прошлых разборах.

⛔Долговая нагрузка. Компания вынуждена брать больше займов и кредитов, чтобы поддерживать развитие бизнеса. Капитал сейчас покрывает только 64% чистого долга. Покрытие процентных платежей операционной прибылью ещё в начале 2025 г. было 1,1х (ниже нормы).

⛔Ещё одно понижение рейтинга. Рейтинг резко понижен СЕГОДНЯ, спустя несколько часов после выхода моего обзора. АКРА отмечает ухудшение долговой нагрузки и рентабельности по операционной деятельности. Оценивает собственный рейтинг (без учета господдержки) уже на уровне BBB (до этого был А-).

💼Вывод: премия за риск есть, но минимальная. КАМАЗ завяз в трясине собственных долгов, однако продолжает жадничать с купонами. Это ему ещё повезло, что бОльшая часть старых кредитов взята по льготным ставкам. С бизнесом явно что-то не ладится.

Понятно, что КАМАЗ сейчас заточен чисто на оборонку, и ему не до жиру. Компания стратегическая, так что в обозримом будущем ей вряд ли дадут обанкротиться. При этом двухлетний купон выше 16% у фикса может быть интересен, если «ключ» продолжат снижать. Посмотрю на итоговые ставки купонов🤔

🎯Другие свежие флоатеры: ЭкоНива 1Р2 (рейтинг А+, купон КС+350 б.п), Пионер 2Р3 (А-, КС+450 б.п), Гидромаш 2Р1 (А, КС+325 б.п), Медси 1Р4 (АА-, КС+195 б.п), Промомед 2Р3 (А-, КС+220 б.п), А101 1Р3 (А+, КС+400 б.п), Пионер 2Р2 (А-, КС+450 б.п), Селигдар 1Р9 (А+, КС+450 б.п), ПГК 3Р3 (АА, КС+250 б.п), АБЗ-1 2Р5 (А-, КС+500 б.п).