Роснефть акции

Вчера Правительство опубликовало директивы о продаже акций Роснефти, исходя из которой цена отчуждения у Роснефтегаза пакета акций Роснефти (19,5%) не может быть ниже 710,8 млрд руб., срок расчетов с покупателем — не позднее 15 декабря, а с федеральным бюджетом — до 31 декабря 2016 г. С появлением документа появляется большая определенность в отношении суммы и времени изъятия средств с денежного рынка, но влияние на валютный и денежный рынок зависит от других деталей схемы расчетов, которые пока не известны. 

Теоретически Роснефтегаз за акции Роснефти может получить и рубли, и валюту. При этом мы исходим из предположения, что расчеты Роснефтегаза с бюджетом будут в рублях. По отчетности РСБУ Роснефтегаза, в конце 2015 г. на его счетах в банках было 472 млрд руб. (в основном образовался из-за существенного превышения полученных дивидендов над выплаченными в предшествующие годы). С учетом дивидендов, полученных/уплаченных в 2016 г., остаток средств, по нашим оценкам, может составлять 544 млрд руб.

По нашим расчетам (на основе курсовых разниц в отчете о прибылях и убытках) 50-75% этой суммы номинировано в рублях (272 — 354 млрд руб.), остальная часть — в валюте. Таким образом, для уплаты в бюджет ~711 млрд руб. (в рублях) Роснефтегазу достаточно было бы получить в рублях 357 — 439 млрд руб. При этом, мы предполагаем, что основной запас рублевых средств Роснефть потратила на покупку Башнефти (сделка состоялась 12 октября), и параллельно компания могла конвертировать валютную ликвидность (100-120 млн долл. в день) для того, чтобы накопить достаточный объем рублевых средств для возможной «автоприватизации». Кстати говоря, такой объем продажи валюты согласуется со снижением чувствительности рубля к ценам на нефть. Как следствие, после завершения сделки может произойти снижение предложения валюты на продажу со стороны Роснефти, что будет негативно для рубля при прочих равных (=повышение рублевой цены нефти).

Негативное влияние на рублевую ликвидность компенсируется встречным притоком из бюджета расходов на досрочное погашение кредитов ВПК (~800 млрд руб.), и может быть даже некоторое снижение ставок, если эти расходы придут раньше, чем произойдут расчеты по приватизации Роснефти. Однако традиционный избыток ликвидности в начале 2017 г. (из-за всплеска расходов в последний рабочий день декабря) будет заметно меньше, чем был в начале этого года. В этой связи такого заметного снижения доходностей ОФЗ, как было в начале этого года, может не произойти (мы рекомендуем оставаться в выпусках с плавающей ставкой купона).

В целом (если расчеты с бюджетом будут происходить в рублях без их привлечения у ЦБ через валютный своп) объем валютной ликвидности в системе не изменится, но из-за ее перераспределения между банками (связанного с конвертацией валюты в рубли и перетоком валюты со счетов Роснефти на счета Роснефтегаза, которые, по-видимому, открыты в разных банках) стоимость валютной ликвидности может возрасти (как мы и предполагали, с начала сентября спреды IRS-CCS на горизонте от 2 лет расширились на 50-70 б.п. до 140-210 б.п.). Этот эффект усиливается ожиданиями повышения ключевой долларовой ставки.

В контексте мировых санкций «Роснефть» продолжает использовать альтернативное финансирование через продажу миноритарных долей в восточносибирских проектах в основном азиатским инвесторам. До сделки с ВЧНГ компания продала доли в «Ванкорнефти» и «Таас-Юрях» индийским инвесторам и BP. Оценка запасов выглядит привлекательной и близка к 3,3 долл./бнэ, предполагаемой недавними сделками с «Ванкорнефтью». Сотрудничество в Beijing Gas также может позволить «Роснефти» получить доступ на китайские локальные рынки газа и дать ей важные аргументы в будущих попытках получения доступа к трубопроводу «Сила Сибири», а значит и к экспорту газа. Мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ для акций «Роснефти».

Мы не находим в этой новости особенно важной информации для акций «Роснефти», поскольку покупатель (покупатели) до сих пор не известен. Пока неясно, каким образом удастся закрыть сделку в такие короткие сроки. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций «Роснефти».

«Роснефть» продолжает следовать своей общей схеме привлечения финансирования через продажу миноритарных долей в восточносибирских проектах, выбирая в основном азиатских партнеров в контексте международных санкций. Beijing Enterprises Group — крупнейший поставщик газа в столицу Китая, поэтому это партнерство может ускорить развитие газовой фазы «ВЧНГ», и в конечном итоге дать «Роснефти» сильные аргументы и политические баллы в ее попытках получить доступ к газопроводу «Сила Сибири», а значит и прямой доступ к экспорту газа в Поднебесную. Мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ для «Роснефти».

Исходя из объема выкупаемых акций и суммы сделки, Роснефть готова заплатить за одну обыкновенную акцию Башнефти 3732 руб., что близко к той цене, которая была при приватизации. В то же время это на 14,3% выше текущих рыночных котировок, что делает привлекательным участие в выкупе.

Мы считаем, что в нем, скорее всего, примут участие только миноритарные акционеры, доля которых оценивается в 11,7%. При этом правительство Башкирии в ней участвовать не будет, что может сохранить шанс на привлекательный дивиденд по привилегированным акциям.