Роснефть акции

выручка сократилась на 11,4% по сравнению с 9 мес. 2015 г., что в основном объясняется снижением цен на нефть; средняя цена Urals в долларовом выражении за 9 мес. 2016 г. составила 40 долл. США против 54,6 долл. США за аналогичный период 2015 г.

Основное давление на прибыльность Компании оказал негативный эффект от лага экспортных пошлин. По причине значительного роста цен на нефть во II кв. 2016 г. фактическая база для расчета экспортной пошлины в III кв. 2016 г. оказалась существенно выше при сохранении уровня средней цены на нефть, что привело к негативному эффекту порядка 60 млрд руб.  

Минфин внес в Госдуму законопроект об освобождении «Роснефтегаза» от уплаты налога на прибыль от продажи пакета акций «Роснефти»<ROSN>, сообщил журналистам министр финансов РФ Антон Силуанов.

«Это связано с тем, что мы в доходах бюджета учли поступления от „Роснефтегаза“ без учёта уплачиваемых налогов. И в данном случае, если налог на прибыль будет уплачиваться с тех доходов, которые будет получать „Роснефтегаз“, то (мы — ред.) просто лишимся этих доходов. И мы внесли соответствующий проект в Госдуму, надеюсь, нас поддержат», — сказал Силуанов, отвечая на вопрос о возможном освобождении «Роснефтегаза» от уплаты налога на прибыль от продажи доли «Роснефти».

В понедельник правительство опубликовало директиву, в соответствии с которой «Роснефтегаз» должен до 5 декабря продать 19,5% акций «Роснефти» минимум за 710,847 миллиарда рублей. Не позднее 15 декабря должны быть завершены расчеты с покупателем, а до 31 декабря — деньги от сделки должны быть перечислены в федеральный бюджет. 

Вчера Правительство опубликовало директивы о продаже акций Роснефти, исходя из которой цена отчуждения у Роснефтегаза пакета акций Роснефти (19,5%) не может быть ниже 710,8 млрд руб., срок расчетов с покупателем — не позднее 15 декабря, а с федеральным бюджетом — до 31 декабря 2016 г. С появлением документа появляется большая определенность в отношении суммы и времени изъятия средств с денежного рынка, но влияние на валютный и денежный рынок зависит от других деталей схемы расчетов, которые пока не известны. 

Теоретически Роснефтегаз за акции Роснефти может получить и рубли, и валюту. При этом мы исходим из предположения, что расчеты Роснефтегаза с бюджетом будут в рублях. По отчетности РСБУ Роснефтегаза, в конце 2015 г. на его счетах в банках было 472 млрд руб. (в основном образовался из-за существенного превышения полученных дивидендов над выплаченными в предшествующие годы). С учетом дивидендов, полученных/уплаченных в 2016 г., остаток средств, по нашим оценкам, может составлять 544 млрд руб.

По нашим расчетам (на основе курсовых разниц в отчете о прибылях и убытках) 50-75% этой суммы номинировано в рублях (272 — 354 млрд руб.), остальная часть — в валюте. Таким образом, для уплаты в бюджет ~711 млрд руб. (в рублях) Роснефтегазу достаточно было бы получить в рублях 357 — 439 млрд руб. При этом, мы предполагаем, что основной запас рублевых средств Роснефть потратила на покупку Башнефти (сделка состоялась 12 октября), и параллельно компания могла конвертировать валютную ликвидность (100-120 млн долл. в день) для того, чтобы накопить достаточный объем рублевых средств для возможной «автоприватизации». Кстати говоря, такой объем продажи валюты согласуется со снижением чувствительности рубля к ценам на нефть. Как следствие, после завершения сделки может произойти снижение предложения валюты на продажу со стороны Роснефти, что будет негативно для рубля при прочих равных (=повышение рублевой цены нефти).

Негативное влияние на рублевую ликвидность компенсируется встречным притоком из бюджета расходов на досрочное погашение кредитов ВПК (~800 млрд руб.), и может быть даже некоторое снижение ставок, если эти расходы придут раньше, чем произойдут расчеты по приватизации Роснефти. Однако традиционный избыток ликвидности в начале 2017 г. (из-за всплеска расходов в последний рабочий день декабря) будет заметно меньше, чем был в начале этого года. В этой связи такого заметного снижения доходностей ОФЗ, как было в начале этого года, может не произойти (мы рекомендуем оставаться в выпусках с плавающей ставкой купона).

В целом (если расчеты с бюджетом будут происходить в рублях без их привлечения у ЦБ через валютный своп) объем валютной ликвидности в системе не изменится, но из-за ее перераспределения между банками (связанного с конвертацией валюты в рубли и перетоком валюты со счетов Роснефти на счета Роснефтегаза, которые, по-видимому, открыты в разных банках) стоимость валютной ликвидности может возрасти (как мы и предполагали, с начала сентября спреды IRS-CCS на горизонте от 2 лет расширились на 50-70 б.п. до 140-210 б.п.). Этот эффект усиливается ожиданиями повышения ключевой долларовой ставки.

В контексте мировых санкций «Роснефть» продолжает использовать альтернативное финансирование через продажу миноритарных долей в восточносибирских проектах в основном азиатским инвесторам. До сделки с ВЧНГ компания продала доли в «Ванкорнефти» и «Таас-Юрях» индийским инвесторам и BP. Оценка запасов выглядит привлекательной и близка к 3,3 долл./бнэ, предполагаемой недавними сделками с «Ванкорнефтью». Сотрудничество в Beijing Gas также может позволить «Роснефти» получить доступ на китайские локальные рынки газа и дать ей важные аргументы в будущих попытках получения доступа к трубопроводу «Сила Сибири», а значит и к экспорту газа. Мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ для акций «Роснефти».

Мы не находим в этой новости особенно важной информации для акций «Роснефти», поскольку покупатель (покупатели) до сих пор не известен. Пока неясно, каким образом удастся закрыть сделку в такие короткие сроки. Мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций «Роснефти».

«Роснефть» продолжает следовать своей общей схеме привлечения финансирования через продажу миноритарных долей в восточносибирских проектах, выбирая в основном азиатских партнеров в контексте международных санкций. Beijing Enterprises Group — крупнейший поставщик газа в столицу Китая, поэтому это партнерство может ускорить развитие газовой фазы «ВЧНГ», и в конечном итоге дать «Роснефти» сильные аргументы и политические баллы в ее попытках получить доступ к газопроводу «Сила Сибири», а значит и прямой доступ к экспорту газа в Поднебесную. Мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ для «Роснефти».

Исходя из объема выкупаемых акций и суммы сделки, Роснефть готова заплатить за одну обыкновенную акцию Башнефти 3732 руб., что близко к той цене, которая была при приватизации. В то же время это на 14,3% выше текущих рыночных котировок, что делает привлекательным участие в выкупе.

Мы считаем, что в нем, скорее всего, примут участие только миноритарные акционеры, доля которых оценивается в 11,7%. При этом правительство Башкирии в ней участвовать не будет, что может сохранить шанс на привлекательный дивиденд по привилегированным акциям.