🚀 Софт, значит ракета.

Собственно, на этом можно было бы и закончить разбор IPO Diasoft, но все же позвольте накатать простынь. Ради приличия разберем то, что собрались тарить на плечи.

🥇 Перед нами – лидер финансового сектора ПО, в котором уверенно занимает четверть рынка. Уже 32 года в работе, более 230 продуктов сделано, еще более сотни в пайплайне разработки. Порядка 2000 человек трудится во благо компании. Основные клиенты – банки, страховые компании, НПФ. 8 из топ-10 банков РФ пользуются софтом Диасофта.

💰 Хорошая диверсификация по выручке – ни один клиент не приносит более 13%, но топ-30% приносят 80% выручки. Что особенно порадовало за компанию – из-за длительности проектов выручка законтрактована на следующие 2 года. Т.е. она еще не реализована, но клиенты стоят в очереди, чтобы получить услуги компании. За год такие контракты выросли в 2.2 раза до 16.8 млрд рублей. Импортозамещение в сфере ПО хоть и должно завершиться на бумаге к 2025 году, по факту потребуется еще 5 лет. Такова оценка генерального директора Александра Глазкова. Рынок ПО для финансового сектора вырастет в 2 раза к 2028 году по отчету Strategy Partners. Разумеется, Диасофт обещает расти быстрее рынка и судя по законтрактованной выручке это им вполне может удастся.

🛒 Помимо этого, есть еще два рынка, где компания слабо представлена, но имеет все шансы занять хорошие позиции – корпоративное ПО и системное ПО. В этих направлениях рынок на много шире и включает компании совершенно разных секторов экономики и госструктуры. Пока по этим направлениям приходит лишь 4% выручки, поэтому их стоит рассматривать как опцию, а не характеристику бизнеса.

📈 Сам принцип получения выручки тоже интересен. Он состоит из новых продаж (около 30%) и возобновляемых платежей (70%). Новые продажи требуют больших трудозатрат с маржой по ебитда около 20% – идет разработка и наладка ПО с нуля. Зато компания получает будущего клиента категории возобновляемых платежей – обновление, корректировка, сопровождение системы. Это уже требует низких затрат и маржинальность порядка 45-50%. Из-за трудоемкости процесса первоначальной наладки, клиенты крайне неохотно решаются на смену продавца. Да и метрики показывают общее довольство сервисом Диасофта. Компания может расти как снежный ком, нарастая такой базой. В выручке присутствует сезонность – на календарный 4й квартал приходится 34%. Немного уступает ему 1й квартал с 28%, а летний период не особо показателен.

🤵‍♂️ Еще понравился менеджмент Диасофт. Нет никого, кто проработал в компании меньше 10 лет. 10 ключевых директоров являются акционерами Диасофт. 7 человек контролируют 92% акций с примерно равными долями. Я считаю, что здесь реализована модель максимально дружественная для частного инвестора с биржи.

📈 Само размещение будет представлять собой комбинацию cash-in и cash-out. Около 3% акций хотят продать собственники в рынок, 5% допэмиссией привлечь средства в компанию. По факту нет никакой нужды для Диасофта привлекать деньги в бизнес – у компании нет проблем с капиталом, а на счетах вместо долга серьезная чистая денежная позиция. За средства от IPO компания рассчитывает финансировать разработки следующие 2 года. Приобретение публичного статуса играет для компании скорее вспомогательную роль – увеличение узнаваемости, повышение прозрачности, возможность мотивации сотрудников акциями компании. Менеджмент считает, что такой статус поможет в захвате позиций в новых рынках и послужит магнитом для привлечения специалистов в штат. Lock-up период установлен в 180 дней для всех текущих акционеров. Размещение пройдет скорее всего по верхней границе диапазона – 4500 рублей. Это подразумевает капитализацию в 47.25 млрд рублей. Взглянем на финансовые показатели, которые хотят продать нам за эту цену. Оговорюсь, что Диасофт выкатывает отчеты по финансовому году, который начинается 1 апреля. Т.е. 31 декабря они закрывают 3й квартал, а сейчас идет 4й квартал 2023 финансового года.



За 1 полугодие 2023/за последние 12 месяцев:

☑️ Выручка выросла на 24% до 3380 млн руб. / За последние 12 месяцев выручка составила 7.8 млрд.
☑️ Ебитда выросла на 51% до 1251 млн руб. / LTM Ebitda 3.5 млрд с рентабельностью 44.5%.
☑️ Чистая прибыль выросла на 77% до 918.1 млн руб. / LTM ЧП 3 млрд рублей с рентабельностью 38.6%
☑️ На балансе чистая денежная позиция в 667 млн рублей. Баланс крепкий, прибыль прошлых периодов выводилась через дивиденды – видимо менеджмент их очень любит.

☑️ Рост для IT компании посредственный, особенно на фоне 70%+ у похожих Позитива и Астры. Однако рентабельность несколько выше. И выручка, и рентабельность по прогнозам будут увеличиваться уже в текущем периоде. Выручка до 30%, рентабельность на пару процентов. Напомню, что выручка уже законтрактована в 2 раза выше текущей – просто бери и клади в карман. Поэтому в рост показателей верю.
☑️ Мультипликаторы на конец 2024 жду Р/Е = 14, Р/S = 1,8, Ev/Ebitda 8,2. Размещение проходит по интересной цене. На мой расчет, более справедливая котировка была бы 5275, что предполагает апсайд в 17%.

👛 Поскольку деньги в сущности компании и не были нужны, то дивполитику Диасофт установил царскую: 80% ебитда в 2024-25 годах и далее не менее 50% на ежеквартальной основе. Ближайшие дивиденды ждут акционеров уже в апреле этого года в размере 75,62 рублей/акция. За 2024 финансовый год жду около 408 рублей на акцию или дивдоходность 9.1%.

Ещё больше аналитики в моем телеграм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy


🤝Размещение интересно с любой точки зрения. Участвую.