АЛРОСА: исчезая с радаров..

В последнее время интерес к акциям Алросы потерялся от слова совсем — в списках у брокеров, телеграмм-каналах «на лонг» бумаг Алросы не наблюдается. Единственные кому интересны акции — маркетмейкеры с роботами и случайные спекулянты, решившие пошортить «потому, что искусственные алмазы всех убьют» или «Ангола кинет Алросу». Постараюсь разобраться, опираясь только на факты, используя подход «сверху-вниз». Итак, поехали.
Внешняя среда:
1) Рынок алмазов. Если открыть график IDEX (http://www.idexonline.com/diamond_prices_index)c марта 2022, можно ужаснуться, увидев отвесное падение индекса. Однако, если обратиться к средним ценам за гораздо больший промежуток времени, возьмем допустим 5 лет, то можем увидеть колебание индекса в пределах 120 — 130, т.е. разница с ткущим индексом, который приземлился на 110 и замер, составляет 10-15%. Важно понять, что когда начинают говорить про падение цен на алмазы, нужно учитывать следующий фактор — ДЕВАЛЬВАЦИЯ рубля. За 2023 год мы видим падение индекса — со 130 до 110, т. е. 15%, при этом средний курс RUB/USD за первое полугодие в 77.28 вырос до 85.81, то есть на 11%.Это отличный хедж-фактор и говорить о супермощном негативном влиянии на прибыль не приходится. Больше влияет сокращение самого объема спроса: заморозка импорта в Индию от Gem & Jewellery Export Promotion Council(GJEPC) на срок от 15 октября до 15 декабря. Если говорить о прогнозах по самим ценам, то De Beers проявляет оптимизм (https://www.debeersgroup.com/reports/rough-diamond-sales), подтверждаемый ростом продаж но ноябрю-декабрю 2023 в показателях год к году (что важно)- www.idexonline.com/FullArticle?Id=49254.
Резюмируя по пункту: судя по всему дно пройдено, и рынок стабилизируется.
2) Санкции. Честно говоря, меньше всего хочется детализировать эту тему — ограничусь замечанием Альберта Кука о том, что «идентифицировать происхождение алмазов на текущий момент не представляется возможным». Есть попытки европейской бюрократии каким-то образом создать систему трекинга на блокчейне, но пока все это не увенчалось успехом и каков статус неясно.
3) Риски. Глобально, риски все те же — синтетические алмазы. Но на самом деле риск не в самих синтетических алмазах, а сколько в потребительской уверенности: если с доходами населения проблем нет, доля натуральных алмазов будет расти, если с доходами есть проблемы или неуверенность, то очевидно спрос будет уходить в синтетику. Какая пропорция в итоге установится не знает никто. Разбирать outlookи по росту рынка алмазов смысла нет — они все рисуют простой экстраполяционный рост c CAGR в 3.7 — 4.2%, как для натуральных, так и для синтетики. Что касается других факторов: глобальный кризис, геополитика и пр. историям — не хотелось бы обсуждать это вообще. Основной риск для денежного потока Алросы — это CAPEX политика компании, а точнее эффективное управление этой историей. Мы видим сентенции о 1.8 — 2 млрд долларов США. Пока по сути это планы — только проект будет готов в 2025 году. Но сумма внушительная. И мы понимаем, что профиль компании, где мажоритарий — государство, не совсем располагает к тому, чтобы управлять CAPEX эффективно. Да и репутация у CEO, скажем так, неоднозначная.
Что касается Катоки, то обсуждать эту новость не вижу смысла — о ней сказал ниже. Скорее всего будет выкуп с дисконтом от инвесторов (индусов) из дружественных стран.
Резюмирую: внимательно следим за строкой в CF отчете «Денежные потоки от инвестиционной деятельности»
4)Самое главное — каких цифр ждать за 2-е полугодие?
На текущий момент нам доступна последняя финансовая отчетность по РСБУ за 3-й период — надо сказать, выглядит она отлично на фоне пикирования цен на алмазы: здесь помогли два фактора: меньше — девальвация (средний курс за 3-й квартал: 95 рублей против 83 во 2-м), больше — факт единовременной закупки перед остановкой импорта в Индию на 245 млн долларов. Надо понимать, что этих факторов не будет в 4-м квартале + убирается эффект «доходов от участия в других организациях» — 17,7 млрд рублей. Уже ясно, что отчетность за 4 квартал будет крайне печальной. НО! Нам важно понимать, что же будет в итоге за полугодие, а здесь цифры рисуются следующим образом. за 3-й квартал скорее всего мы увидим (по МСФО) чистую прибыль в диапазоне 55 — 60 млрд, за 4-й квартал же мы можем увидить сильное снижение на грани убытка — прибыль в районе 3-6 мрд рублей. Динамику в цифрах строил на основании цифр по циклам De Beers (9-10 циклы vs 7-8 циклы) — www.debeersgroup.com/reports/rough-diamond-sales. Итого совокупная прибыль за 2-е полугодие может составить 58 — 66 млрд по МСФО, что согласно дивидендной политике Алросы может дать дивиденды в интервале: 4-4.48 рубля на акцию. Это пессимистичный сценарий: не берем в расчет нераспределенную прибыль — с акционерами навряд ли кто-то будет делиться (будут прикрываться неопределенностью на рынках + потенциально высокими CAPEX). Также важно отметить, что при расчетах брал нижние диапазонные значения.
Итак, самый важный вопрос: покупать ли Алросу? Очевидный драйвер для роста котировок сейчас только один — девальвация рубля. Неочевидные: 1) рост цен на алмазы, но здесь один веский контраргумент — санкции (непонятно какой дисконт будут просить 3-е страны). Ну и сам рынок непохоже, что готовится к мощному набору высоты (все же привет синтетическим алмазам); 2) Включение нераспределенной прибыли в базу расчета для дивидендов ( за 2022 год она выросла на 83 млрд. — к слову это и есть прибыль компании за 2022 год, если кто не в курсе) — контраргумент: большие CAPEX затраты(читай, вывод денег из компании) не позволят этого сделать. Исходя из этого, большого интереса (рост больше 10-15% от текущих на горизонте года) в данных акциях не вижу. Не понимаю, откуда ребята из Mozgovik или Влад Про Деньги взяли ценовые ориентиры в 90-110 рублей. Если только курс доллара не взлетит до 120-130 рублей или сам индекс не вырастет до 4500, поднимая даже дырявые баркасы.