Размышления на тему IPO HENDERSON и оценка компании

Проба пера в рамках хайпа вокруг IPO в России, так как в 2023г. мы видим рост количества публичных размещений компаний в сравнении с предыдущими годами. Ниже рассмотрю перспективы HENDERSON и Fashion-ритейла в целом, попробую рассчитать субъективную справедливую стоимость бизнеса.

Почему HENDERSON?

C 2022г. на рынке Fashion в России мы видим процесс ухода/сокращения присутствия международных брендов, что позитивно влияет на финансовые результаты ритейлеров из РФ, например: 12Storeez, Gloria Jeans, Lady&Gentleman City, MFG, HENDERSON и т.д..

История HENDERSON.

Описание с сайта компании (https://henderson.ru/company/companys-history/): “30 лет Дом моды HENDERSON предлагает мужчинам элегантную и стильную одежду для работы и отдыха в сегменте affordable luxury …”. В 1993г. Компания начинала бизнес дистрибьютором модной повседневной одежды Fruit Of the Loom (США) и детских игрушек TYCO-Matchbox (США), создала коллекцию рубашек HENDERSON в Польше.

На данный момент компания осуществляет полный цикл управления коллекцией (https://ir.henderson.ru/business_model): 1. Планирование коллекции, 2. Разработка коллекции, 3. Заказ коллекции, 4. Производство и транспорт, 5.Начало нового сезона, 6. Возвраты и переброски…, 7. Начало распродаж, 8. Завершение сезона.

Оценка HENDERSON.

В соответствии с IPEV valuation guidelines (https://www.privateequityvaluation.com/Valuation-Guidelines) оценку компаний на рынке прямых инвестиций проводим используя три подхода: 1. Рыночный (сравнительный), 2. Доходный  (DCF), 3. Затратный (капитал).

Для компаний в стадии роста будем использовать доходный подход. Оценку проведу на основе данных аудированной консолидированной отчетности на 31.12.2022 (https://ir.henderson.ru/results) с учетом следующих деталей:

Выручка: существенный потенциал роста с учетом текущей конъектуры рынка, предполагаю, что рост будет не ниже исторического >30%.

Доходность по EBITDAR: исторически = 30-40%, предполагаю, что 40% в стадии роста сложно поддерживать, следовательно, доходность может снизиться до 30-35%.

Амортизация: в т.ч. ОС, НМА, ППА, следовательно, ожидаю рост пропорционально росту выручки, так как существенная составляющая – это амортизация права пользования активом (аренда) > 80% амортизации итого.

Прочие доходы/расходы: н/c.

Капитальные расходы: исторически компания инвестирует 50-60% чистой прибыли в развитие, предполагаю, что данные расходы сохранятся на историческом уровне.

Риск: компания в стадии роста, регулируем через ставку дисконтирования. J

Привлеченные денежные средства: согласно данным сми, компания привлекла 3.8 млрд. руб. (учтем в денежных средствах в рамках оценки). https://www.vedomosti.ru/investments/news/2023/11/02/1003844-henderson-ipo-mosbirzhe

Модель и результаты, пожалуйста, смотрите ниже.

Рис. 1. Оптимистичная модель.

Рис. 2. Расчет стоимости капитала.

Рис. 3. Расчет цены акции.

Расчетная оптимистичная оценка 1 акции HNFG на 31.12.2023г.  = 1 041, 71 р..

Однако, в рамках консервативного подходы мы используем исторические или краткосрочные данные и согласно данным за 6м2023г. существует высокая вероятность выполнения финансовых показателей за 2023г. из модели выше.

Основываясь на прогнозируемых результатах за 2023г. оценка 1 акции HNFG = 511, 28 р..

Данные оценки основаны на моих знаниях о компании из публичных источников, и конечно же, они обсуждаемы.