Пришло время считать металл.

⚡ Норникель отчитался за 1п 23 по МСФО и мне приятно сообщить, что мой прогноз по выручке отклонился всего на 6%: 520 млрд руб. против 554 млрд факта. Ебитда сошлась еще лучше – все в рамках прогноза. От точки входа уже прошли 13% и еще столько же осталось до цели. Считаю реакцию в -2.3% совсем не оправданной.

🏭 И все же по ожидаемо слабому отчету:
🔴 Выручка упала на 20% до 554 млрд. руб. из-за высокой базы 1п прошлого года как по ценам, так и по курсу рубля.
🔴 Себестоимость выросла на 4% до 273 млрд. руб. В основном из-за увеличения расходов по материалам и запчастям. Проблема внедрения китайских аналогов и ремонта западного оборудования есть, хоть и едва ощутима.
🔴 В связи с этим снизилась Ebitda на 31% до 260 млрд и маржинальность Ebitda до 47%.
🟢 Если брать Ebitda LTM, то в рублях Netdebt/Ebitda выйдет аж 2.1 из-за сильного рубля в 2п 22. Пожалуй, тут соглашусь, что уместнее смотреть в долларах, поскольку компания зарабатывает в валюте, 64% долга ее в валюте и 96% кэша на счетах в валюте. Поэтому Netdebt/Ebitda 1.2х. Хорошо успели привлечь 60 млрд руб через облигации по фиксированной ставке 8.6%.

👨‍💻 Стоит принять во внимание:
☑️ Компания считает рынки по основным металлам сбалансированными, имеется профицит по низкосортному никелю.
📊 Азия- новый основной рынок сбыта. Изменение выручки по регионам привел на скриншоте. В Азии приходится конкурировать с никелем из Индонезии, что негативно сказывается на ценах.
💸 Windfall tax составит $94 млн и будет выплачен в 4 квартале. Это  примерно 1.5% от прогнозной годовой ebitda.
💰 Возможно Норникель расщедрится на дивиденд в 30% ebitda. В этом случае можно ждать 1000 руб/акция. В старые добрые было бы в 2 раза больше.

📊 Поскольку отчет соответствует моим прогнозам, то целевая цена в 19 т.р. остается. Пока еще рано давать прогноз на следующие полгода, но он будет на уровне 1п 2023 и значительно лучше 2п 2022.


#GMKN