«Косогорский металлургический завод» разбор компании.

«Косогорский металлургический завод»

Разбор компании.

Всем привет! Решил сделать разбор малоизвестной на нашей бирже компании, Косогорский металлургический завод (далее КМЗ) и заодно посмотреть как обстоят дела в секторе черной металлургии РФ.

Для краткого ознакомления приведу цитаты из годового отчета за 2021 год.

ПАО «КМЗ» — металлургическое предприятие неполного цикла. Основной продукцией, выпускаемой заводом является товарный чугун и ферромарганец.

На сегодняшний день на территории РФ существует 9 заводов-производителей товарного чугуна. По объемам поставок лидируют ПАО «Тулачермет», ПАО «КМЗ», АО «Уральская Сталь»,  ПАО «ЧМК» («Мечел») и ПАО «НЛМК».

По итогам 2021 года ПАО «КМЗ» находится на втором месте после ПАО «Тулачермет» по отгрузкам товарного чугуна на внутренний рынок России,  Белоруссии и стран СНГ.  Доля продаж чугуна ПАО «КМЗ» составила 15,5 % от общего объема реализованной на этом рынке продукции. Лидер по данному показателю (ПАО «Тулачермет») отгрузил 39,5% (263,14 тыс. т) от общего объема продукции.

Доля на рынке:

Позиции ПАО «КМЗ» на рынке ферромарганца:

 Основным направлением отгрузки ферромарганца в 2021 году остался рынок РФ и СНГ. Было отгружено 62,8 тыс.тонн. Отгрузка в дальнее зарубежье по сравнению с прошлым годом увеличилась и составила 19,2 тыс.тонн.

 Крупнейшие поставщики на рынке ферромарганца РФ и стран СНГ – АО «Саткинский чугуноплавильный завод», ПАО «КМЗ», группа «Приват» (Украина), АО «Челябинский электрометаллургический комбинат».

Объем рынка ферромарганца Российской Федерации ориентировочно составляет 150-157 тыс. тонн. Основными поставщиками на внутреннем рынке по-прежнему являются ПАО «КМЗ» и АО «СЧПЗ». Их доля на рынке оценивается примерно в 85-90%. Примерное разделение объемов поставки: 40% — ПАО «КМЗ»; 50% — АО «СЧПЗ». Около 5-8% рынка РФ занимает ферромарганец, импортируемый из Украины, Индии, Китая и Европы. Оставшийся объем отгружает АО «ЧЭМК».

И далее уже более интересная информация со всеми, уже известными нам компаниями:

Что же такое ферромарганец и где он используется :

Ферромарганец — это сплав, основными компонентами которого являются марганец и железо. Добавление марганца повышает твёрдость стали, её антикоррозийные свойства и устойчивость к разрыву.

Ферромарганец широко применяется для легирования стали и её раскисления, а также для обмазки сварочных электродов.

( ru.wikipedia.org/wiki/Ферромарганец)

В целом, для общего понимания бизнеса я думаю хватит, разве что можно добавить про выручку от оказания услуг перед дальнейшим разбором финансовых показателей:

В 4 квартале 2020 года ПАО «КМЗ» перешел на давальческую переработку окатышей железорудных, в 3 квартале 2021 года также осуществляется переработка марганцевой руды. В результате выручка от реализации услуг по переработке в 2021 году выросла на 6 738,82 млн.руб. по сравнению с 2020 годом, составив 7 711,53 млн.руб.

В остальном, доля в структуре выручки незначительная.

Компания публикует квартальные отчеты, самый свежий отчет за 3кв 2022 года по РСБУ, итак посмотрим (в тыс рублей):

В 2022 году сильный спад, еще до всех событий.

Но при этом выручка в 2021 била рекорды, видимо это эффект высоких цен, опять же из годового отчета:

 Динамика изменения цен на готовую продукцию в 2021 году по отношению к уровню 2020 года (среднегодовая):

• чугун литейный                 + 82,16%;
• чугун передельный         + 103,22%;
• ферромарганец                + 52,79%.

Посмотрим что с прибылью на операционном уровне:

Убыток огромный, хоть выручка и на уровне 2020 года, но с  операционной прибылью за последние 5 лет такого еще не было, попробуем разобраться в чем же дело.

Эффект снижения цен на продукцию внутри страны или рост себестоимости? Или все разом?

Для этого посмотрим соотношение валовой прибыли к выручке, так называемая рентабельность продаж, для удобства таблицу сократил до 3 лет, и сделал поквартально:

Как мы видим тревожный звоночек был уже во 2кв 2022 года, а в 3кв совсем караул, рентабельность отрицательная!

В квартальных отчетах РСБУ нет данных о структуре себестоимости, но вот что есть в годовом отчете 2021:

Большую часть тут занимает топливо, это коксующийся уголь, я незнаю какую марку они используют, но можно глянуть на график всех марок внутри РФ, данные взял тут (https://teletype.in/@atlant_str/coal_december_Kuzbass_2022)

Мы видим, что цены в 3кв уже упали на уровни предыдущего года, но вероятно это отразится только в отчете за 4 квартал, так что вполне возможно, что высокая цена кокса и снижение цен на готовую продукцию, «подкосила» их рентабельность.

Посмотрим чистую прибыль по РСБУ, поквартально:

Прибыль 2 квартала 2022, это эффект сальдо прочих доходов и расходов:

Вероятнее всего это эффект переоценки займов номинированных в ЕВРО, в следствии укрепления рубля во 2кв 2022:

Сложно предположить, какие будут результаты в 4кв, но даже если допустить что он будет прибыльный, то тут брать хороший 2021 как то кажется опрометчиво, а 2020 слишком пессимистично (хотя возможно и нет). Предположим у нас рентабельность вернется к средним значениям прошлых лет и выручка на средние уровни 3,5-4 млрд рублей в квартал, то можно ожидать 250-300 млн чистой прибыли за квартал, тогда результаты LTM будут такие, (в млн рублей):

Сразу бросается в глаза рекордный 2021, но где эти деньги? Дивидендов компания пока не выплачивала.

Заглянем в баланс, выделил поквартально последние 2 года:

Получается сократили немного займы, сильно уменьшили кредиторскую задолженность, на 2,7млрд, дебиторка при этом сократилась на 1,5.

Прибыль осела в «нераспределенке»

Баланс в целом хороший, к 3 кварталу накопили 720 млн рублей денежной позиции, при этом капитал стал почти 5млрд при капитализации на сегодня 5,7 млрд

Кстати, о ценах на акции, они стали «жертвой» недавних разгонов эшелонов, выросли в один день с Ашинским метзаводом (совпадение?), ну и почти также откатились обратно:

На уровне 170-180р оценены были в районе p/bv =1 и ниже еще не падали, что касается мультипликаторов, то текущий р/е=11 если верить моему прогнозу, а по отчету 2021 р/е около 4, но такой рекорд кажется чем-то далеким)

Нераспределенной прибыли на 1 акцию сейчас около 100р, но конкретной дивполитики нет, кроме распределения прибыли на префы:

Размер дивиденда на обычные акции не может превышать дивиденды на преф по уставу, поэтому ждать чудес тут не стоит)

Из интересного в 2021 году сменился основной держатель акций,

Было:

Стало:  

Итого по текущим ценам выглядит не дешево, но завод интересный, во-первых для оценки дел в секторе, во-вторых на рынке ферромарганца скорее всего они могут заместить на рынке РФ выпавшие объемы группы «Приват», ну и в-третьих при снижении цен на акции, можно определить для себя интересные уровни на будущее.

Спасибо за внимание!

p.s. мои блоги, кому где удобнее)

https://smart-lab.ru/profile/Lenin662/

https://t.me/Leninvesting