О Русале (маленькой ложечкой)

Я думаю о продаже Русала.

На прошлой неделе было обстоятельное обсуждение Русала и я собрал мой спич одним постом. Однако пока я его писал произошло 30.06 и интервью Потанина, что внесло некоторые коррективы. Русал у меня находится в портфеле с 2018 года и вот моё вью:

1. Сейчас акция стоит 57 рубля. Наибольшая цена за 52 недели в 89 рублей (+56% от текущих) — неплохой апсайд, но совпал с пиком цен на алюминий, повторение которого маловероятно в ближайшее время.

2. Цены на алюминий были на пределе из-за множества обстоятельств: опасение выпадение нашего алюминия с рынка, тенденции на закрытие алюминиевых заводов на западе из-за высокой стоимости э/э и ещё не столь значительных криков о рецессии. С тех пор ясно, что наш алюминий не денется с рынка, все пищат о рецессии, а закрытые заводы никого уже не пугают. Профильные издания ожидают сохранения дефицита алюминия в Китае, но не думаю, что это вернёт цены на запредельные 3000. Цены на алюминий могут сходить и на 1800-2000, где Русал выживет, но не ради этого же его покупать.

3. Текущих цен достаточно для комфортной жизни Русала, если только несколько «но»:

— Выпадение украинского глинозёмного завода, который давал 6,4% выручки и 10% прибыли
- Проблемы с Австралийским активом, который теперь не поставляет необходимое сырьё из-за запрета на экспорт к нам.
— Замещение австралийского сырья китайским по неизвестным ценам
— Рост транспортных издержек на доставку сырья из Китая и из африканских предприятий.
— ГМК срезает дивиденды, которые шли на обслуживание долга и есть риск не увидеть их ещё пяток лет
— Сильный рубль также съедает конкурентные преимущества Русала и повышает валютную с/с, снижая маржинальность
— И сильная самортизированность ОС = 70%

4. Да, остаётся делеверидж, который сам по себе ничего не даёт акционеру, кроме снимания некоторых рисков. Но от него особо теплее в штанах не становится.

У этой компании накопилось много вызовов, которые могут значительно ухудшить её состояние. Однако и пострадала она меньше многих металлургов. Компания на пороге внутреннего кризиса, который может развернуться при снижении цен на алюминий в следствии рецессии, а пока она стоит на краю ямы. И стоит ли её держать в таком расчете? В текущей ситуации она не вызывает у меня интереса как бизнес. Возможно по 50 рублей за акцию и алюминии по 1800, когда она будет в крови я и задумаюсь о покупке, но пока она находится одновременно и в очереди на продажу, и в шортлисте на покупку.

А в следующем посте я расскажу о сделке с ГМК и почему я думаю докупить РУСАЛ.