Великая депрессия или очередная коррекция?

статья от Nick Maggiulli

Дамы и господа, страх вернулся. Поскольку акции США упали более чем на 10%, а международные акции упали еще больше, инвесторы снова беспокоятся о своих портфелях. Но это не первый раз, когда я вижу, как происходит нечто подобное. На самом деле, это даже не второй раз. С тех пор как я начал вести блог в начале 2017 года, произошло три отдельных коррекции на 10% или более — декабрь 2018 года, февраль / март 2020 года и сегодня.

В такие времена может возникнуть соблазн сказать “придерживайтесь курса” или “просто продолжайте покупать“, но я знаю, что это легче сказать, чем сделать. Как однажды заявил мой коллега Майкл Батник:

Каждый раз, когда рынок немного падает, мы беспокоимся, что он сильно упадет.

И он прав. Каждое крупное падение рынка по определению должно было начинаться с меньшего падения рынка. Однако я считаю, что большинство инвесторов думают об этих снижениях неправильно.

Во-первых, они склонны считать, что каждая рыночная коррекция является “большой”, хотя, вероятно, таковой не будет. И, во-вторых, даже когда наступит “большое падение”, то, что происходит с их портфелем, вероятно, будет наименьшей из их забот. Позвольте мне объяснить.

Как меняется будущая доходность по мере снижения котировок?

Для начала давайте посмотрим на будущую доходность за 1 год с каждого рекордного максимума индекса Dow Jones Industrial Average с 1915 года. На приведенном ниже графике показано распределение этих доходов за 1 год

Как вы можете видеть, будущая доходность за 1 год с рекордных максимумов, как правило, положительна, при этом средняя будущая доходность за 1 год составляет 9,6% (без учета дивидендов и без корректировки на инфляцию). Это означает, что если бы вы купили индекс Dow на любом рекордно высоком уровне с 1915 года, вы могли бы разумно ожидать, что индекс будет на 9,6% выше через год.

Но как меняется доходность за 1 год, когда рынок находится в состоянии снижения / просадки на 10%?

Если бы мы сделали это, мы бы увидели, что будущая доходность за 1 год примерно вдвое меньше после 10%-ной просадки, чем после рекордно высокого уровня. Чтобы быть более конкретным, после коррекции на 10% средняя будущая доходность за 1 год составляет всего 5,5%

Почему это так? Потому что, хотя рынок может оправиться от падения на 10%, он также может продолжать снижаться.

С 1915 года индекс Доу-Джонса снизился на 29 отдельных 10%. Из этих 29 падений Dow имел положительную доходность в течение следующего года в 20 случаях и отрицательную доходность в течение следующего года в девяти случаях. Таким образом, по статистике, существует 69% вероятность того, что после снижения на 10% рынок будет выше через год.

Но что происходит после более значительного снижения? Что ж, сначала становится хуже, потом становится лучше. Как показано на графике ниже, будущая доходность за 1 год имеет тенденцию к снижению после снижения на 10%-20%, но увеличивается после снижения на 30% +. Для наглядности каждое цветное распределение представляет распределение будущих доходов за 1 год для разного порога просадки (0% = максимумы за все время, снижение на 10%, снижение на 20% и т.д.).:

По вертикали уровень просадки, по горизонтали будущая доходность в следующем году. Большая часть распределений находится в положительной зоне.

Я создал этот график, чтобы вам было легче сравнить, как будущие доходности себя ведут если падение рынка становится все более серьезным.

Как вы можете видеть, будущая доходность за 1 год снижается при меньшем снижении рынка, но, как правило, улучшается после гораздо большего снижения (30% +). Чтобы быть более конкретным, после снижения на 30% средняя будущая доходность за 1 год составляет 12,9%, а после снижения на 40% средняя будущая доходность за 1 год составляет 15,8%. Оба эти значения выше, чем средняя будущая доходность за 1 год после рекордно высокого уровня (9,6%).

Но что, если мы посмотрим на более длительные периоды времени? Меняет ли это наши результаты? Немного. Если мы посмотрим на этот же график для 3-летних будущих доходов, мы увидим аналогичную картину

Как вы можете видеть, доходность за 3 года, как правило, положительна независимо от размера первоначального падения рынка. Что еще более важно, эти доходы, как правило, более положительны после более значительного падения рынка. Единственным исключением из этого правила является Великая депрессия (то есть отдельные горбы, которые вы видите в левой части графика).

Это единственный случай в истории рынка США, когда в среднесрочной перспективе ситуация на рынках сложилась не лучшим образом. Учитывая эту информацию, мы можем переосмыслить то, как мы оцениваем падение рынка, чтобы обеспечить более оптимистичный прогноз в более мрачные времена.

Переосмысление рыночных спадов

Как показывают приведенные выше данные, большинство рыночных спадов (даже самых крупных), как правило, восстанавливаются в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Однако есть большое исключение из этого правила (например, Великая депрессия).

Поэтому, переживая будущий спад рынка, единственный вопрос, который вам нужно задать себе: будет ли это следующей Великой депрессией?

Конечно, мы не можем знать этого с уверенностью, но просто давайте по фантазируем.

Если падение рынка не приведет к следующей Великой депрессии (или подобному событию), то вы, вероятно, напрасно так волновались. И если это действительно приведет к следующей Великой депрессии, то ваш портфель, вероятно, будет наименьшей из ваших забот. Почему? Потому что ваши финансовые активы, вероятно, будут иметь для вас гораздо меньшее значение, чем ваша работа, ваша способность добывать еду и многое другое.

Другими словами, это Великая депрессия или очередная коррекция? И даже если мы снова столкнемся с крахом, подобным Великой депрессии, насколько на самом деле будет иметь значение ваш портфель? Скорее всего, вы забудете про него. Это похоже на идею инвестирования во время Апокалипсиса. Если ваше распределение активов не содержит консервов, оружия и патронов, оно не релевантно.

К счастью, когда речь заходит о “Великой депрессии или очередной коррекции”, в большинстве случаев ответом является очередная коррекция. В большинстве случаев падение рынка не становится событием, которое случается раз в столетие. Нет, большинство падений рынка гораздо более сдержанны. Это не означает, что эти укрощенные спады не могут оказать разрушительного воздействия на экономику, они определенно могут. Однако, как показывают данные, их влияние на рыночные цены, как правило, носит кратковременный характер.

Наконец, я знаю, что для этого анализа я полагался только на данные по фондовому рынку США и что существуют исключения (да, я изучал эти исключения). Однако, если бы мы инвестировали только исходя из того, что может произойти, то мы бы вообще никогда не инвестировали. Как заявил Франклин Делано Рузвельт в своей 1-й инаугурационной речи 4 марта 1933 года:

Единственное, чего мы должны бояться, — это самого страха.

Мой телеграм канал: Intelligent Investments