Урок глубокой ценности с Luby's

Я так или иначе слежу за Luby's ( LUB ) в течение последнего десятилетия. Я наблюдал за акциями, ожидая момента, чтобы купить, но этот момент так и не наступил.

Причина, по которой я наблюдал за этим бизнесом, проста. Это всегда выглядело дешево. Сегодня это все еще так. На момент написания эта акция торгуется с соотношением цены и баланса 0,7. Невозможно проанализировать прибыль или мультипликаторы денежных потоков группы, потому что она не генерировала никаких положительных денежных потоков или прибылей в течение более пяти лет. Тем не менее, если смотреть только на балансовую стоимость акций, они кажутся дешевыми.

Дешевизна — не единственная причина, по которой я наблюдал за компанией. Каждый раз, когда я погружаюсь в его цифры по прибыли, всегда кажется, что компания находится на грани прорыва. Руководство всегда с оптимизмом смотрит на происходящие изменения, рост и возвращение потребителей. Тем не менее, поворотный момент так и не наступил, и из этого можно извлечь несколько ценных уроков.

Уроки глубокой ценности

Самая большая проблема за последние пару лет — это отсутствие у компании создания стоимости. Сказав это, это не просто не создало ценности, а компания ее разрушила.

С 2015 года акционерный капитал сократился со 175 миллионов долларов до 74 миллионов долларов (на конец 2020 года). Нет смысла покупать акции со скидкой к балансовой стоимости, если балансовая стоимость продолжает сокращаться. Оценка может улучшиться, но акционеры по-прежнему будут иметь низкую доходность, если балансовая стоимость упадет.

Другой урок, который я извлек из этого сценария, — это недостатки отсутствия инвестора. Я не могу претендовать на звание опытного ресторанного инвестора. Я даже не могу утверждать, что имею хоть какой-то опыт работы в сфере общественного питания. Это сдерживало меня, когда я анализировал перспективы Луби. Это означало, что я всегда слишком полагался на управленческий анализ. У меня не было личного опыта о проблемах и встречных ветрах, с которыми они пытались справиться, и я не знал из первых рук об опыте, который они предоставляли другим потребителям.

Для руководства компании хорошо сказать, что они возвращают потребителей в рестораны — они не собираются говорить ничего об обратном. Инвесторы очень редко получают откровенный анализ деловой среды. Чаще всего это позитивная картина, которую руководство рисует для обеспечения наилучшего прогноза. Цифры не предназначены для того, чтобы вводить в заблуждение, но иногда изображение представляется в наиболее оптимистичном свете, а не в сбалансированной проекции.

Ликвидация

Однако в этой истории есть поворот. В конце ноября инвесторы проголосовали за роспуск и ликвидацию предприятия. Это решение поддержали ее основные акционеры, в том числе Кристофер Паппас, который является президентом и главным исполнительным директором с марта 2001 года и контролирует 18,4% всех выпущенных акций. Харрис Паппас, который до 2011 года был главным операционным директором, контролирует 17,9% акций.

По состоянию на конец 2020 года в финансовой отчетности Луби балансовая стоимость одной акции предприятия составляла 2,40 доллара. Согласно последним данным компании о процессе ликвидации, в этом году компания ожидает выручить 5 долларов за акцию от ликвидируемых активов. Реализовано от продажи активов значительно больше, чем предполагалось изначально.

Последний раз акции торговались выше 5 долларов в 2013 году, так что это будет счастливый конец для многострадальных инвесторов. В наш век, когда огромные суммы долга слишком распространены, это один из редких случаев, когда акционеры действительно получают что-то от ликвидации.

Для посторонних это урок того, насколько сложным может быть стоимостное инвестирование. Luby's выглядел дешево в течение многих лет и оставался бы дешевым, если бы не мероприятие по ликвидации. И даже мероприятие по ликвидации преподнесло несколько сюрпризов. Оказывается, активы стоили более чем вдвое больше балансовой стоимости.

Этот сценарий показывает, насколько важно для инвесторов хорошо понимать свои целевые компании, и, исследуя возможности глубокого инвестирования, сосредоточьтесь на поиске события, которое кристаллизирует ценность.