Обзор компании TSMC

Обзор TSMC #TSM
Сектор: Technology
Отрасль: Semiconductors

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company – крупнейшая тайваньская фирма по контрактному производству полупроводников.

Источники дохода компании

Фактически, весь доход компания получает с заказов по производству чипов для смартфонов (42%), высокопроизводительных компьютеров (39%), интернета вещей (8%), автомобильной промышленности (4%), бытовой электроники (4%) и др. Клиентами TSMC являются такие компании как Apple, Qualcomm, Nvidia, AMD, Broadcom, MediaTek, Huawei и другие.

Сильные стороны

1️⃣ TSMC – является самой технологичной компанией среди своих конкурентов. По итогам 2 квартала 2021 года 49% выручки принесло производство чипов по 7 и 5 нм техпроцессу. По технологичности более-менее близко находится только Samsung, но доля рынка последнего уже значительно меньше TSMC – только 18%. И, вероятно, тенденция в пользу TSMC и Samsung продолжится, т.к. другие компании начинают значительно отставать в гонке за технологическое лидерство. Следует ожидать роста абсолютной доли лидеров и сохранения долей относительно друг друга.
2️⃣ Доля рынка, занимаемого компанией, выросла до 56% в 2020 году. И, вероятно, продолжит расти, т.к. технологическая гонка за количеством транзисторов со стороны заказчиков будет сохраняться, а TSMC обладает самым передовым оборудованием ASML и производственным процессом на данный момент. Уже сейчас компания с долей 90% доминирует на рынке чипов с техпроцессом менее 10нм.
3️⃣ Другой сильной стороной TSMC являются её финансовые показатели. Валовая маржа более 50%, отрицательный чистый долг, а дальше самое интересное: из-за того, что производство почти полностью автоматизировано и компания не нуждается в каком-либо маркетинге, доля SGA расходов составляет всего 3-4% от валовой прибыли и расходы на R&D — 12% (многое из производственного оборудования компания покупает на стороне, а сама занимается производственными процессами). Такие низкие расходы приводят к тому, что у TSMC маржа чистой прибыли одна из самых высоких в отрасли и составляет 38%. Выше только иногда поднимается у Texas Instruments.
4️⃣ Нейтральное положение между Китаем и США. Учитывая текущие напряженности между двумя крупнейшими экономика мира, нельзя не принимать этот фактор во внимание. Взаимное партнерство с США крайне важно для компании, т.к. 75% выручки TSMC приносит рынок Северной Америки, а американские компании нуждаются в производстве чипов. На КНР сейчас приходится только 6%: компания снизила лояльность к Китаю в 2020 году. Такая экспозиция придает уверенности тому, что какие бы не были противоречия между США и Китаем, тайваньской полупроводниковой компании это не коснется.

Риски

1️⃣ Углубление вертикальной интеграции. Apple уже отказался от процессоров Intel в пользу собственных разработок. И хотя проектирование чипов – это не то же самое, что их промышленное производство, в какой-то момент компании могут начать развивать собственное производство в целях сокращения издержек. Но время играет на стороне TSMC: чем дальше, тем дороже обходится строительство новой фабрики для производства высокотехнологичных полупроводников. Как известно, тот же Apple приносит TSMC 25% выручки, т.е. грубо говоря, занимает четверть всех мощностей. Во сколько времени и миллиардов долларов обойдется яблочной компании строительство своих мощностей и налаживание процесса производства, если тайваньскому гиганту нужно 3 года и $12b, чтобы запустить один небольшой завод в Аризоне? Поэтому, если гиганты индустрии когда-то займутся собственными мощностями, то это будет очень долгий процесс и видно это будет заранее.
2️⃣ Ограниченный рост производства в ближайшее время. Заводы TSMC загружены на максимум и быстро увеличить мощности, как было сказано ранее, не получится. Поэтому, несмотря на то, что заказы распланированы наперед, выжать ещё больше денег из этого процесса сложно. Только путем приоритета в пользу производства более технологичных 5, 7 нм чипов. Таким образом, рост производства будет затруднен.
3️⃣ Возможное образование провала спроса после дефицита. Так бывает почти всегда: если образуется сильный дефицит, то со временем ситуация переворачивается на 180 градусов. Такой момент для индустрии может прийти, когда пандемический спрос немного охладится, а новые мощности добавятся. После этого рынок сам себя скорректирует.

Финансовые показатели

Капитализация = $545b
P/E = 31
EPS (посл. 12 мес) = $3,75
EPS (след. 12 мес) = $4,22 (+13% г/г)
Рост выручки за посл. 3 года: +58%
Рост прибыли за посл. 3 года: +71%
Чистый долг отрицательный
Дивиденды: 1,56%

Оценка инвестиционной привлекательности

В цену акций компании безусловно заложено текущее представление о дефиците полупроводников, а также осознание того, что компания работает на пределе и не способна резко нарастить производство ещё на 10-20%, т.е. наблюдается эффект узкого горлышка. И цена немного охладилась после максимумов, достигнутых в феврале этого года. Однако, с тех пор, как известно, задержки в поставках только выросли, поэтому бумага, вероятно, пойдет выше после некоторой паузы. Текущая цена выглядит вполне адекватной, принимая во внимание все, рассмотренные выше, факторы.
Максимальная цена для покупки: $120

Итоги

Несмотря на старания Intel и Samsung, тайваньский гигант по-прежнему занимает значительную долю рынка как в эквиваленте кремниевой площади, так и в технологическом прогрессе. Дополнительно к этому компания нарастит кап. вложения на $100b в ближайшие годы для расширения производства. Такая тенденция максимально приблизит компанию к тому, чтобы в дальнейшем сохранять за собой текущие позиции. Уже за первые 7 месяцев 2021 года выручка TSMC выросла на 18% относительно аналогичного периода 2020 года. И даже вероятный небольшой провал спроса не навредит долгосрочным позициям компании в отрасли. Остается только отдаленный риск того, что вышестоящие компании активно начнут двигаться в сторону создания своих производств, но это процесс совсем не быстрый и пока такой тенденции нет, поэтому TSMC получает отличную оценку.

✅Общая оценка: 5/5

Не является инвестиционной рекомендацией