Блог им. Ko-Tin

Дивиденды X5 Retail Group - под угрозой ???

Вчера в форум по X5 Retail Group я вставил текст, который сегодня выложил в блог с названием «Девять причин купить X5 Retail Group прямо сейчас» 
Вчера же один из участников форума обратился ко мне с вопросом следующего содержания: « Не смущает ли вас уровень дивидендных выплат в 176 % от прибыли». 

Что же, стабильность дивидендных выплат – вопрос более чем серьезный, особенно если быть нацеленным на эти самые дивиденды. Как говорится, кто то любит наблюдать, как горит огонь, а мне приятнее смотреть как мой карман наполняется деньгами. Поэтому давайте разбираться !!!

Самые первые дивиденды были выплачены компанией X5 Retail Group в 2018 году по итогам 2017 года. Тогда на дивиденды было направлено 21,6 млрд рублей (79,5 руб. на ГДР), что соответствовало 69% чистой прибыли.

В 2018 году X5 Retail Group смогла заработать чистой прибылью 28,6 млрд руб., а дивидендов за этот год выплатили акционерам в сумме 25 млрд. руб. (92,06 руб. на одну ГДР), что составляет 87,4 % от чистой прибыли за год.

За 2019 год чистая прибыль составила 29,7 млрд руб., общая сумма дивидендов — уже 30 млрд. руб. (110,47 руб. на одну ГДР), что превысило всю чистую прибыль за этот год.

По итогам 2020 года чистая прибыль составила 28,3 млрд. руб., что сопоставимо с результатами 2018 и 2019 года, но в качестве дивидендов компания анонсировала выплату рекордной суммы в 50 млрд. руб. (184,13 руб. на ГДР), что действительно соответствует 176,4% чистой прибыли по отчетности МСФО за 2020 год.

Да, дивидендные выплаты растут в абсолютном выражении год к году (79,5 руб. — 92,06 руб. — 110,47 руб. — 184,13 руб. на одну ГДР) и это, на мой лично взгляд, уже самодостаточная причина закупиться акциями (то бишь ГДР) X5 впрок на долгие годы. Однако до коле можно поддерживать столь высокий темп роста выплат акционерам? Тут уже можно ставить вопросы не только о стабильности будущих дивидендных выплат, но и вообще о развитии бизнеса. Ведь сама компания заявляет, что в планах как расширение сети магазинов, так и реконструкция имеющихся, а еще нужны деньги на цифровую трансформацию и развитие on-line сегмента, который в недалеком будущем планируется выделить в отдельную структуру и вывести на IPO (что безусловно повысит капитализацию самой X5) !!!

Когда компания приступила к дивидендным выплатам на регулярной ежегодной основе, в 2017 году была утверждена соответствующая дивидендная политика, суть которой сводилась к следующему: коэффициент выплаты дивидендов установлен на уровне не менее 25 % от чистой прибыли по МСФО, при условии показателя чистого долга к EBITDA ниже 2,0 х

Получается, что все эти годы компания выплачивала дивиденды в разрез со своей же собственной див политикой. Однако в ноябре 2020 года была утверждена новая дивидендная политика. Заходим на сайт X5 Retail Group и читаем основные принципы:

1) Годовые дивиденды, выплачиваемые Компанией в абсолютном выражении, будут увеличиваться год к году или оставаться стабильными с течением времени в рублях.

2) Размер выплачиваемых дивидендов будет основываться на величине операционного денежного потока и целевом уровне отношения консолидированного чистого долга к EBITDA на уровне ниже 2.0x

3) Начиная с 2020 года, Х5 обязуется выплачивать дивиденды каждые полгода. Промежуточные дивиденды будут объявляться после публикации результатов третьего квартала. Годовые дивиденды будут основываться на годовой финансовой отчетности.

Исполнительный директор X5 Игорь Шехтерман так прокомментировал нововведения в дивидендную политику: «X5 стремится обеспечить прозрачную и разумную дивидендную политику. Новая политика лучше отражает результаты бизнеса, ожидания Компании в отношении будущего роста и денежных потоков, а также наши запланированные инвестиции, при этом уравновешивая эти факторы с долговой нагрузкой. Это также позволит акционерам Х5 получать более регулярные доходы в течение финансового года».

Вобщем, примерно все ясно – аппетит приходит во время еды !!!

 Дивиденды X5 Retail - под угрозой ? 

Видимо контролирующим акционерам X5 так понравилось ежегодно отягощать свои карманы звонкой монетой, что они решили не ограничивать себя нелепой условностью в 25 % от чистой прибыли :)))))

И все же, тема дивидендного бремени и стабильности будущих выплат — не раскрыта. Но мы уже подобрались к самой сути этого вопроса !!!

Подсказку кстати подбросила сама компания, определив в новой див политике в качестве базы для определения дивидендов не чистую прибыль, а операционный денежный поток. Соответственно и коэффициент дивидендных выплат (payout ratio) соотносить надо не с чистой прибылью, а с операционным денежным потоком.

Я, кстати, такое решение категорически приветствую !!!

Вообще понятие чистой прибыли во многом умозрительное (бухгалтерское) и оно не равнозначно реальному количеству денег, которое компания может потратить на свои цели. На чистую прибыль влияет множество так называемых «бумажных» статей. Теоретически компания может иметь чистую прибыль («на бумаге» — по отчетности), но совсем не иметь денег. И наоборот, компания может заявить в отчетности убыток на фоне денежного достатка.

Одним словом — смотрим операционный денежный поток X 5 !

Согласно годовой отчетности по МСФО за 2019 год чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составили 130,5 млрд. руб. (это уже за минусом выплаченных налогов и процентов). Из этой суммы использовано в инвестиционной деятельности (преимущественно на приобретение основных средств и открытие новых магазинов) – 81,1 млрд руб. Осталось 49,3 млрд руб. Вспоминаем, что дивиденды за 2019 год выплатили в размере 30 млрд. руб.

Далее, согласно годовой отчетности по МСФО за 2020 год чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составили 159,6 млрд. руб. (тоже за минусом налогов и процентов). Из этой суммы на инвестиции (в реконструкцию, цифровую трансформацию, расширение сети магазинов) пустили 84,3 млрд. руб. Осталось 75,2 млрд. руб. – вспоминаем, что дивиденды за 2020 год запланированы в общей сумме 50 млрд. руб., что хоть и соответствует пугающим 176,4% чистой прибыли по МСФО, но при этом отнимает всего 31,3 % от денежного потока !!!

Можно быть уверенным, что у X5 достаточный запас прочности не только для будущих выплат по дивидендам, но и для развития бизнеса.

Кстати рано или поздно X5 Retail Group перестанет расширяться и захватывать рынок продуктового ритейла (в планах с текущих 12 % дойти до 20 %), а следовательно большая часть будущего денежного потока будет распределяться именно на дивиденды. Очень надеюсь, что к тому времени и сам денежный поток увеличится значительно, что позволит компании в полной мере реализовать один из принципов своей новой див политики: «годовые дивиденды, выплачиваемые Компанией в абсолютном выражении, будут увеличиваться год к году …»

Если понравилась моя статья, прошу высказать свое мнение, пусть даже отличное от моего :))) !!!

Всем Богатства и Добра !!!

Буду рад если зайдете ко мне на канал в Яндекс дзен: In medias res

zen.yandex.ru/id/5e4933847a7c6668dd0e78b4

9 комментариев
как бы дивиденды это распределение полученной прибыли за год
и дивиденды не могут выплачиваться если — в году не было чстой прибыли ( за исклчюением распределением прибыли предыдущих преиодов)
и 
если вся накопленная прибыль былаа распределена ( как напримре в детсоком мире или мечел
Далее смотрим размер чистых активов  и видем 94  ярда
и смотрим размер див выплат 50 ярдов 
 и чистой прибыли 28 ярдов
 вычитаем нужное
и получаем 
94/(50-28) = 4 года
ще 4 года таких выплат и компания погрязнет в долгах как мечел или детский мир... 
Константин Дубровин, вопрос который я до конца если честно не понимаю.
С одной стороны, российское законодательство устанавливает формальные критерии:
1) статья 42 Закона об Акционерных обществах: «Источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества).»
Далее статья 43 Закона Об АО устанавливает перечень из 4 случаев когда нельзя платить дивиденды, но более менее «рабочим» можно назвать лишь одно основание:
если на день принятия решения о выплате дивидендов стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, и резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения.
Привилегированных акций у X5 нет.
Таким образом, можно сделать вывод, что если чистые активы X5 не будут меньше уставного капитала, то по РОССИЙСКОМУ закону они вправе выплачивать дивиденды в размере, который превышает чистую прибыль. Собственно говоря, они уже два года платят дивы больше чистой прибыли. Правда прибыль за 2021 год ожидается свыше 60 млрд руб.
И ещё один момент. А насколько уместно руководствоваться российским законом к нидерландской компании, чьи акции размещены на Лондонской бирже, а у нас торгуются лишь ГДР?
Как бы нам в этом вопросе не пришлось изучать законодательство Нидерландов :)))
Так что если честно до конца я сам в этом разобраться не могу.
 хотиет ли вы потратить 2300 р и получить 4*180 рублей 
Как специалист в сфере налогообложения объясните влияние разрыва соглашения с Нидерландами и влияние этого факта на будущую величину получаемых дивидендов X5. 

Как я понимаю иметь компанию в портфеле рассчитывая на дивиденды уже в мае станет менее выгодно, чем тот же магнит. :) 
avatar
Некто никто, я уверен, что это слишком глобальный вопрос, который нельзя расписать «на коленке».
Я точно не в состоянии посчитать негативный финансовый эффект от денонсации соглашения с Нидерландами, думаю что в компании X5 сейчас этим заняты их лучшие аудиторы.
Тут мы имеем дело с неопределенностью в текущем моменте. Либо вы верите, что вопрос в любом случае будет как то решён, либо он никак не будет решен — РФ и Нидерланды не договорятся, а X5 останется в прежней юрисдикции и будет платить повышенные налоги.
Я верю в решение этого вопроса. Либо Нидерланды и РФ договорятся, в противном случае X5 сменит юрисдикцию (необязательно на Россию).
In medias res, понятно. Вроде как по новостному фону не договорятся уже и X5 заявили что не будут менять юрисдикцию.

Налоговая ставка на дивиденды для инвестора теперь вырастет, исходя из того что будет двойное налогообложение. Там 5% и здесь 13%, то в случае денонсации придется 8%(разница) доплачивать в нашу налоговую. 
avatar
Некто никто, я думаю все сложнее и вопрос налогового бремени не сводится лишь к дивидендам.
С Кипром тоже разорвали соглашение, а потом все таки договорились.
Как бы то ни было время у сторон ещё есть. Соглашение прекращается кажется с января 2022 года и ещё можно все переиграть.
В любом случае у X5 ещё есть время все просчитать. Они же в конце концов могут в Кипр съехать, с которым уже договорились.
Думаю г-н Фридман не дурак и деньги считает и выгоды все оценивает. Надо будет — уведут X5. Но мне кажется Нидерланды пойдут на встречу и прогнуться.
Некто никто, в соглашении есть исключение, для публичных компаний акции которых торгуются на бирже. Для этих компаний все останется как было. 
avatar
Хороший анализ, спасибо! Бумага интересна, налог на дивиденды — риск, но не самый существенный. Держу.
avatar

теги блога In medias res | Логика денег

....все тэги



UPDONW