Дивиденды X5 Retail Group - под угрозой ???

Вчера в форум по X5 Retail Group я вставил текст, который сегодня выложил в блог с названием «Девять причин купить X5 Retail Group прямо сейчас» 
Вчера же один из участников форума обратился ко мне с вопросом следующего содержания: « Не смущает ли вас уровень дивидендных выплат в 176 % от прибыли». 

Что же, стабильность дивидендных выплат – вопрос более чем серьезный, особенно если быть нацеленным на эти самые дивиденды. Как говорится, кто то любит наблюдать, как горит огонь, а мне приятнее смотреть как мой карман наполняется деньгами. Поэтому давайте разбираться !!!

Самые первые дивиденды были выплачены компанией X5 Retail Group в 2018 году по итогам 2017 года. Тогда на дивиденды было направлено 21,6 млрд рублей (79,5 руб. на ГДР), что соответствовало 69% чистой прибыли.

В 2018 году X5 Retail Group смогла заработать чистой прибылью 28,6 млрд руб., а дивидендов за этот год выплатили акционерам в сумме 25 млрд. руб. (92,06 руб. на одну ГДР), что составляет 87,4 % от чистой прибыли за год.

За 2019 год чистая прибыль составила 29,7 млрд руб., общая сумма дивидендов — уже 30 млрд. руб. (110,47 руб. на одну ГДР), что превысило всю чистую прибыль за этот год.

По итогам 2020 года чистая прибыль составила 28,3 млрд. руб., что сопоставимо с результатами 2018 и 2019 года, но в качестве дивидендов компания анонсировала выплату рекордной суммы в 50 млрд. руб. (184,13 руб. на ГДР), что действительно соответствует 176,4% чистой прибыли по отчетности МСФО за 2020 год.

Да, дивидендные выплаты растут в абсолютном выражении год к году (79,5 руб. — 92,06 руб. — 110,47 руб. — 184,13 руб. на одну ГДР) и это, на мой лично взгляд, уже самодостаточная причина закупиться акциями (то бишь ГДР) X5 впрок на долгие годы. Однако до коле можно поддерживать столь высокий темп роста выплат акционерам? Тут уже можно ставить вопросы не только о стабильности будущих дивидендных выплат, но и вообще о развитии бизнеса. Ведь сама компания заявляет, что в планах как расширение сети магазинов, так и реконструкция имеющихся, а еще нужны деньги на цифровую трансформацию и развитие on-line сегмента, который в недалеком будущем планируется выделить в отдельную структуру и вывести на IPO (что безусловно повысит капитализацию самой X5) !!!

Когда компания приступила к дивидендным выплатам на регулярной ежегодной основе, в 2017 году была утверждена соответствующая дивидендная политика, суть которой сводилась к следующему: коэффициент выплаты дивидендов установлен на уровне не менее 25 % от чистой прибыли по МСФО, при условии показателя чистого долга к EBITDA ниже 2,0 х

Получается, что все эти годы компания выплачивала дивиденды в разрез со своей же собственной див политикой. Однако в ноябре 2020 года была утверждена новая дивидендная политика. Заходим на сайт X5 Retail Group и читаем основные принципы:

1) Годовые дивиденды, выплачиваемые Компанией в абсолютном выражении, будут увеличиваться год к году или оставаться стабильными с течением времени в рублях.

2) Размер выплачиваемых дивидендов будет основываться на величине операционного денежного потока и целевом уровне отношения консолидированного чистого долга к EBITDA на уровне ниже 2.0x

3) Начиная с 2020 года, Х5 обязуется выплачивать дивиденды каждые полгода. Промежуточные дивиденды будут объявляться после публикации результатов третьего квартала. Годовые дивиденды будут основываться на годовой финансовой отчетности.

Исполнительный директор X5 Игорь Шехтерман так прокомментировал нововведения в дивидендную политику: «X5 стремится обеспечить прозрачную и разумную дивидендную политику. Новая политика лучше отражает результаты бизнеса, ожидания Компании в отношении будущего роста и денежных потоков, а также наши запланированные инвестиции, при этом уравновешивая эти факторы с долговой нагрузкой. Это также позволит акционерам Х5 получать более регулярные доходы в течение финансового года».

Вобщем, примерно все ясно – аппетит приходит во время еды !!!

Видимо контролирующим акционерам X5 так понравилось ежегодно отягощать свои карманы звонкой монетой, что они решили не ограничивать себя нелепой условностью в 25 % от чистой прибыли :)))))

И все же, тема дивидендного бремени и стабильности будущих выплат — не раскрыта. Но мы уже подобрались к самой сути этого вопроса !!!

Подсказку кстати подбросила сама компания, определив в новой див политике в качестве базы для определения дивидендов не чистую прибыль, а операционный денежный поток. Соответственно и коэффициент дивидендных выплат (payout ratio) соотносить надо не с чистой прибылью, а с операционным денежным потоком.

Я, кстати, такое решение категорически приветствую !!!

Вообще понятие чистой прибыли во многом умозрительное (бухгалтерское) и оно не равнозначно реальному количеству денег, которое компания может потратить на свои цели. На чистую прибыль влияет множество так называемых «бумажных» статей. Теоретически компания может иметь чистую прибыль («на бумаге» — по отчетности), но совсем не иметь денег. И наоборот, компания может заявить в отчетности убыток на фоне денежного достатка.

Одним словом — смотрим операционный денежный поток X 5 !

Согласно годовой отчетности по МСФО за 2019 год чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составили 130,5 млрд. руб. (это уже за минусом выплаченных налогов и процентов). Из этой суммы использовано в инвестиционной деятельности (преимущественно на приобретение основных средств и открытие новых магазинов) – 81,1 млрд руб. Осталось 49,3 млрд руб. Вспоминаем, что дивиденды за 2019 год выплатили в размере 30 млрд. руб.

Далее, согласно годовой отчетности по МСФО за 2020 год чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составили 159,6 млрд. руб. (тоже за минусом налогов и процентов). Из этой суммы на инвестиции (в реконструкцию, цифровую трансформацию, расширение сети магазинов) пустили 84,3 млрд. руб. Осталось 75,2 млрд. руб. – вспоминаем, что дивиденды за 2020 год запланированы в общей сумме 50 млрд. руб., что хоть и соответствует пугающим 176,4% чистой прибыли по МСФО, но при этом отнимает всего 31,3 % от денежного потока !!!

Можно быть уверенным, что у X5 достаточный запас прочности не только для будущих выплат по дивидендам, но и для развития бизнеса.

Кстати рано или поздно X5 Retail Group перестанет расширяться и захватывать рынок продуктового ритейла (в планах с текущих 12 % дойти до 20 %), а следовательно большая часть будущего денежного потока будет распределяться именно на дивиденды. Очень надеюсь, что к тому времени и сам денежный поток увеличится значительно, что позволит компании в полной мере реализовать один из принципов своей новой див политики: «годовые дивиденды, выплачиваемые Компанией в абсолютном выражении, будут увеличиваться год к году …»

Если понравилась моя статья, прошу высказать свое мнение, пусть даже отличное от моего :))) !!!

Всем Богатства и Добра !!!

Буду рад если зайдете ко мне на канал в Яндекс дзен: In medias res

zen.yandex.ru/id/5e4933847a7c6668dd0e78b4