ММК. Какова справедливая стоимость ?

Что бы постараться ответить на данный вопрос, попробуем проанализировать бумагу MAGN со всех сторон.

Первым шагом, акции убеждаемся это дивидендная акция или акция роста ?

Для этого смотрим график с историческими показателями выручки и EBITDA в динамике поквартально.


И на первый взгляд видим, что выручка и EBITDA топчется на месте, несмотря на значительный CAPEX, к устойчивому росту не приводит.

У ММК, сейчас текущая дивидендная политика 100% от свободного денежного потока(FСF) или больше, если превышен CAPEX в 700$ мил.
Посмотрим график с FCF



Видим не стабильную выплату дивидендов с регулярными квартальными взлетами и падениями. 
Делаем вывод: акция дивидендная и соответственно ее стоимость складывается из ближайших и прогнозируемых на следующий год дивидендов




Источник: mmk.ru/for_investor/shares/dividends/

Мы видим резкий рост выплат дивидендов с последующим спадом, где рост связан с изменениями в дивидендной политики, а спад со снижением EBITDA в связи с ухудшением конъюнктуры рынка черных металлов.

Вторым шагом, сделаем прогноз ближайших дивидендов

Что нам известно, из последней презентации для инвесторов http://mmk.ru/upload/iblock/c55/MMK_Q4_2020_Presentation_RUS.pdf
1. Утверждены дивиденды за 4 кв 2020 года в размере 0,945 руб.
2. По прогнозам ММК CAPEX в 2021 году будет 0,95 млрд долл. США, но в политике есть компенсация при превышении CAPEX нормативного значения в 0,7 млрд. долл. США
3. По прогнозам ММК  объем производства в 1кв 2021 года останется примерно на уровне 4кв. 2020 года, а к 4кв. 2021 вырастет на 10%
4. Количество акций в обращении: 11174.33 млн. шт.
5. Продукция на домашнем рынке торгуется с премией 15-20% к ценам на г/к прокат FOB Черное море

Формулы: 
Размер дивиденда на одну акцию, руб.  = FCF * Курс доллара к рублю / Количество акций в обращении
FCF = EBITDA — CAPEX нормализованный — TAX — изменение запасов 
EBITDA = Finished products sales * EBITDA per tonne 
EBITDA per tonne = Sales of finished products (USD/t) - Slab Cash cost (USD/t) - Other production costs (USD/t)

Finished products sales берем равным 3045 тыс. тон на уровне 4кв. 2020 года
Sales of finished products (USD/t), имеет корреляцию со средней ценой г/к прокат FOB Черное море (см. пункт 5), в среднем это + 25%, но в 4кв было только 4%, поэтому берем консервативно 5% к цене 760$ г/к прокат FOB Черное море.

Горячекатаный рулон, FOB Черное море, $/т

Источник данных: http://mmk.ru/upload/iblock/653/MMK_operating_r_financial_data_Q4_2020.xls и ежеквартальные презентации ММК

Sales of finished products (USD/t) = 760 * 5% = 798$

Slab Cash cost (USD/t)  имеет примерно постоянную структуру, после увеличения производства в связи с выходом на близкую к полной мощности стана 2500, понадобилось больше лома, но видно снижение доли стоимости концентрата в тонне сляба.
 


Так как, в. 1кв. существенно дорожало ЖРС 62% Fe, но зная доли и среднее значения индекс 166 USD/t в 1кв , то можно рассчитать часть кеш-кост сляба, которая зависит от этого индекса



Slab Cash cost (USD/t)  = 285 — 162 + 166/134*162 ~ 324$


Other production costs (USD/t) = (107 + 100)/2 = 104$
EBITDA per tonne = 798 - 324 - 104 = 370$
EBITDA = 3045 * 370 = 1126 мил. дол. США 



FCF = 1126 — 700/4 — (1126-240-100)*0,25 = 754$
Размер дивиденда на одну акцию, руб. = 754 * 74 /  11174,33 ~ 5р

Третьим шагом, сделаем прогноз стоимости акции перед дивидендной отсечкой, на основании исторических данных 


ru.tradingview.com/chart/ZLAYw75L/

Получаем усредненную «доходность» перед отсечкой 3,2%, но при высоких выплатах ~ 4,5%


Цена акции перед закрытием реестра 23-го сентября 2021 года = 5р / 4,5% ~ 110р 
Что бьется с другими стоимостными моделями основанные на исторических финансовых данные компании



Источник https://finbox.com/MISX:MAGN


Еще в процессе ... 
Четвертым шагом, определим чувствительность полученной цены акции на все принятые допущения в прогнозах при расчетах

Пятым шагом, свяжем цены акции в моменты наименьшей неопределенность/риском в дни публикаций производственных результатов, финансовых отчетности за квартал, объявления дивидендов и перед датами закрытия реестра с ценой и движениями между.

Шестым шагом, построим модель прогнозирования цены по историческим данным и найдем степень отклонения от биржевой цены.

PS. В конце января давольно близко посчитали дивы за 4кв. 2020 года smart-lab.ru/blog/673303.php#comment12158026