Украденное золото

Селигдар отчитался по МСФО за 2019 год. В свете не стабильности на финансовых рынках из за вируса и карантинных мер по всему миру золото выступает защитным активом и тихой гаванью, а золотодобывающие компании становятся интересными для инвестиций. Собственно динамика котировок золота и обыкновенных акций Селигдара подтверждают эту теорию:

Для удобства Вы можете читать наши статьи в Telegram «ИнвестГазета»

Но помимо роста цен на базовый актив у Селигдара было еще несколько драйверов, которые я описывал в прошлой статье:

И вот, компания отчиталась за 2019 год по МСФО. Посмотрим результаты и обновленные перспективы компании. Как всегда поможет нам в этом удобный сервис оценки акций.

Год точно для компании выдался очень успешным:

Было странно если бы случилось наоборот учитывая рост цен на базовый актив. К тому же компания продолжает ежегодно наращивать добычу примерно на 10% в год. В динамике прорыв виден еще лучше:

Компания вернулась к выплатам дивидендов на обыкновенные акции. ( на преф идет фиксированный дивиденд в 2.25 рублей)

И вот казалось бы абсолютно простая идея. Цены на золото растут, значит прибыль Селигдара тоже вырастет. Купи акции и наслаждайся жизнью. Увы, если бы все было так просто. Помимо макроэкономических факторов, которые играют в пользу компании, ей присущи классические риски плохого российского корпоративного управления. Но обо всем по порядку.

Посмотрим баланс:

Сразу обращает на себя внимание: 
– чрезмерный рост запасов; (не могут распродать все, что добыто или ждут еще более лучших цен?)
– рост займов (к этому мы еще вернемся)
– сокращение денежных средств на балансе
– пункт “деловая репутация” на 2,3 млрд это задел на будущие списания; (не говоря уже о том, что репутация у менеджмента так себе)

В лучшие за многие годы времена компания умудрилась почти на 30% нарастить долг! Это провал.

Все из за дурацких займов в золоте перед ВТБ. Этот долг съедает большую часть прибыли от высоких цен! Получается, что менеджмент просто отдает часть высокой маржи на проценты банку. А ведь, как мы знаем, цены могут быть не только высокими, но и низкими.

Но и это еще не все. С акциями компании, в том числе с большим казначейским пакетом, постоянно идут какие-то мутные сделки! 
Вот компания занимает денег связанной стороне – Ладья-финанс:

И она тут же увеличивает долю в компании:

И тут же продают АО “Прейсиш-Эйлау”, которое владело 9% акций:

Казалось бы продали и продали, но обратите внимание на стоимость сделки. 9,21% акций были проданы за 0,7 млрд или примерно по 9,1 рубля за штуку. В ДВА РАЗА дешевле, чем они сейчас торгуются на рынке!!! На нормальном рынке менеджмент уже получил бы кучу исков от акционеров. Самое удивительное, что никто даже не пытается скрыть откровенное воровство. Абсолютная наглость и безнаказанность. Так и живем. 

Любая, даже самая отличная компания, в руках жадного и вороватого менеджмента может превратиться в Селигдар. На подобных историях зарабатывают в основном инсайдеры, а миноритарии служат пушечным мясом и создателем ликвидности. Кончено и в игре с шулерами иногда можно выиграть, но стоит ли пытаться? Я точно не буду, предпочитая компании с нормальным менеджментом, управлением и отношением к миноритариям. Тем более акции неплохо выросли в последнее время и продать их (если они у вас еще есть) можно с прибылью.

Автор — Бронислав Шаров, специально для «ИнвестГазеты»

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией