Эх Самара – городок

На российской бирже не слишком много хороших, растущих, качественных компаний. Выбирать в основном приходится между злом и меньшим злом. Но Куйбышевазот, годовой отчет которого по МСФО я хочу разобрать, точно относится к приятным исключениям. 

Для удобства Вы можете читать наши статьи в Telegram «ИнвестГазета»

У данной компании полно достоинств:
– менеджмент владеет акциями и регулярно докупает;

Структура акционеров близка к лучшим зарубежным аналогам.

– большой казначейский пакет;(скрытая стоимость) 
– разумная дивидендная политика;

Выплаты растут вместе с прибылью от новых проектов.
– постоянные инвестиции в расширение производства;

Впрочем и оценка у этой качественной историй соответствующая, но обо всем по порядку.

Любой анализ компании я теперь начинаю с изучения ее карточки на сайте-скринере.
Честно говоря даже не знаю, как раньше без него обходился. Время на анализ и поиск нужной информации сократилось в разы.  
Но мы отвлеклись. Котировки компании почти не заметили карантина:

Котировки – кремень.

Адепты технического анализа даже могут увидеть сильный растущий тренд. 

При этом годовые результаты довольно слабые, а 4 квартал вообще почти провальный. 

Снизилась выручка, операционная и чистая прибыль упали в 3 раза! 

Большая часть падения пришлась как раз на 4 квартал:

Мощный провал по выручке и прибыли. Учитывая кризисные явления в экономике 1 и 2 кварталы 2020 года так же будут очень тяжелыми. А компания нарастила долг для реализации многочисленных инвестиционных проектов:

Чистый долг достиг 23 млрд рублей.

Из за резкого падения EBITDA сильно ухудшились мультипликаторы:

Долг\EBITDA превысил значение 3. Это значит, что компании не хватит средств на одновременное обслуживание долга, поддержание инвестиций и выплату дивидендов. От чего-то придется отказаться. Скорее всего менеджмент отложит некоторые новые проекты (список тут)  и сократит выплаты. 

Получается, что все довольно печально. У компании высокие мультипликаторы, большой долг, плохая макроэкономическая ситуация в стране и в мире и гарантированный спад показателей в первом полугодии. (возможно даже убытки) наверное акции нужно продавать? Не все так просто.

Посмотрим показатели в годовом разрезе:

Видно, как ежегодно стабильно растет выручка. Прибыль и EBITDA более волатильны в зависимости от ситуации на мировых рынках, но в целом так же растут. (это логично, ведь новые проекты реализуются и начинают приносить прибыль) Соответственно не совсем верно исходить из текущих показателей для расчета справедливой стоимости компании. здесь нужен по настоящему инвесторский, долгосрочный взгляд на компанию. Какой она будет в 2024 году? Я вижу следующее:
– выручка значительно вырастет из окончания инвестиционных проектов + девальвация рубля;
– долг будет отрабатываться отдачей от инвестиций;
– менеджмент увеличит долю в компании о контрольной и значительно нарастит дивиденды; 
– казначейский пакет будет продан стратегическому инвестору дорого или погашен. 

Получается, что все краткосрочные драйверы против покупки акций, а все долгосрочные за. В этой ситуации можно действовать двумя способами: 
– купить и забыть до 2024 года, попутно получая какие-то дивиденды и ожидая раскрытия стоимости;
– попытаться дождаться просадок в котировках и купить с премией. 
Считаю, что обе стратегии имеют право на жизнь, но суть у них остается одна: долгосрочно Куйбышевазот это хорошая компания и отличная инвестиция.

Автор — Бронислав Шаров, специально для «ИнвестГазеты»

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.