Блог им. Aleksey_M

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Алроса опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2-ой квартал 2019 года. Они оказались ожидаемо слабые, на это намекали результаты продаж и отчет РСБУ.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Выручка во 2-м квартале снизилась на 21% год к году.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Операционная прибыль оказалась на 45% по сравнению с прошлым годом.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Как итог, снизилась и прибыль, упав на 47%.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Компания выплачивает дивиденды из свободного денежного потока (FCF).

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Дивиденды за 1-ое полугодие 2019 года компания прокомментировала следующим образом:

Чистый долг/EBITDA на конец 2 кв. составил 0,3x, что в соответствии с Дивидендной политикой позволяет менеджменту вынести на рассмотрение Наблюдательного совета Компании предложение по направлению на выплату дивидендов по результатам 1 полугодия 2019 г. до 100% свободного денежного потока, который составил 28,3 млрд рублей»

Таким образом, дивиденды составят 3.84 рубля. Но при этом 2-ое полугодие пока намечается крайне слабым с точки зрения свободного денежного потока. Рассмотрим подробнее данный вопрос и попробуем спрогнозировать будущие дивиденды.

Свободный денежный поток во 2-ом квартале составил всего 2,4 млрд. рублей, это крайне мало. Худший результат с 2015 года.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Такой слабый результат обусловлен меньшим показателем EBITDA и увеличением оборотного капитала (NWC). Также на этот показатель влияют капитальные затраты (CAPEX).

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Что будет со свободным денежным потоком во 2-ом полугодии? Для этого необходимо понимать что будет с показателем EBITDA, как изменится оборотный капитал и какими будут капитальные затраты. Налог будет меняться но незначительно, поэтому эту статью опускаем. Разберем каждый пункт отдельно:

1) Показатель EBITDA во 2-ом полугодии в последнее время традиционно меньше, чем в 1-ом. Более того, 3-й и 4-й кварталы ниже 2-го по этому показателю.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Это связано с особенностью данной отрасли, основные продажи приходятся на первое полугодие, что наглядно видно на графике. При этом в июле 2019 года продажи продолжили снижение, подтверждая этот факт.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Итак, без изменения конъюнктуры рынка EBITDA в 3-ем и 4-ом квартале будет ниже 2-го квартала. Возьмем пока что оптимистичный вариант, что EBITDA 3-го и 4-го квартала окажется на уровне 2-го.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

2) Изменение оборотного капитала. Как мы уже отметили выше, продажи в 3-ем и 4-ом квартале ниже, чем во 2-ом. Что же при этом происходит с добычей? Согласно презентации компании в 2018 году в 3-ом и 4-ом квартале было добыто больше, чем во 2-ом. Логично предположить, что в 2019 году будет такая же картина. Это подтверждает и тот факт, что за 1-ое полугодие компания добыла 17,6 млн. карат, а план на год — 38 млн. карат. То есть надо добыть еще 20,4 млн. карат. Итак, продаем меньше, добываем больше, следовательно, оборотный капитал снова увеличится и уменьшит денежный поток компании.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

3) Капитальные затраты. Возвращаемся к презентации компании, за 1-ое полугодие было потрачено 8,4 млрд. рублей. План на год 23,4 млрд., то есть еще 15 млрд. рублей компания затратит во 2-ом полугодии.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Итак, мы рассмотрели три основных показателя, влияющих на денежный поток. Реальный сценарий следующий: показатель EBITDA будет меньше, оборотный капитал (NWC) увеличится, что снизит денежный поток от операционной деятельности. Капитальные затраты увеличатся, что снизит свободный денежный поток. В таком случае свободный денежный поток скорее всего сильно уйдет в отрицательную область.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Рассмотрим умеренно позитивный сценарий, EBITDA будет на уровне 2-го квартала, значит продажи были высокими и пусть изменение оборотного капитала будет также на уровне 2-го квартала. Но капитальные затраты в любом случае будут во 2-ом полугодии на 6,6 млрд. рублей больше, чем в 1-ом. Тогда за 2-ое полугодие свободный денежный поток будет равен (опустим при этом влияние статьи прочее): 2,4+0,6+2,4+0,6-6,6 = -0,6 млрд. рублей. То есть даже в этом случае свободный денежный поток будет отрицательным.

Максимально позитивный сценарий — это когда восстановится спрос на продукцию компании и увеличатся отпускные цены, что пока не происходит. Поэтому этот вариант пока не имеет смысла просчитывать.

Алроса. Обзор финансовых показателей 2-го квартала 2019 года. Стоит ли покупать сейчас?

Итак, все идет к тому, что свободный денежный поток будет отрицательным во 2-ом полугодии. Следовательно, акционерам придется рассчитывать на минимальный размер дивиденда:

В случае если текущее и прогнозное значение коэффициента «Чистый долг/EBITDA» не превышает уровень 1,5х, выплачивается минимальный уровень дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО за отчетный период.

Что будет с чистым долгом компании на конец 2019 года? Так как свободный денежный поток отрицательный, то чистый долг не уменьшится, если даже не увеличится. Компания направила на дивиденды 30,3 млрд. рублей в июле, еще 28,3 млрд. рублей будет выплачено осенью. Таким образом, чистый долг от текущих 35,4 млрд. рублей вырастет до 94 млрд. рублей.

С учетом того, что EBITDA в 3-ем и 4-ом кварталах будет равна 2-ому кварталу, то годовой показатель будет равен 106,5 млрд. рублей. То есть коэффициент Чистый долг/EBITDA вырастет от 0,3 до 0,88. С учетом дивидендной политики это тревожный знак, но для минимальных дивидендов этот показатель подходит по критериям. Тогда при умеренно позитивном сценарии, когда прибыль 3-го и 4-го квартала будет равна значению 2-го, дивиденд за 2-ое полугодие составит 1.8 рубля.

Итак, три сценария:

1) Реальный — конъюнктура рынка не меняется, цены не растут, реализация во 2-ом полугодии характерная для этого времени года. FCF отрицательный, вплоть до -10 млрд. рублей за 2-ое полугодие. Дивиденд ниже 0-1,8 рубля;

2) Умеренно позитивный — конъюнктура рынка не меняется, цены не растут, компания показывает чудеса реализации продукции. FCF отрицательный, ближе к 0. Дивиденд 1,8 рубля. Сюда же можно отнести вариант, когда рынок алмазов начнет разворачиваться в конце года в рост;

3) Максимально позитивный — конъюнктура рынка меняется, цены растут, компания продает большое количество продукции, срабатывает отложенный спрос. Пока что этот вариант кажется фантастикой и его не просчитать.

Я бы закладывал 1-ый или 2-ой вариант развития событий во 2-ом полугодии. Сигналом для покупки акций будет являться рост цен на продукцию компании и месячный рост продаж относительно прошлого года хотя бы 2 месяца подряд.

Возможно, я где-то ошибся в расчетах, перепроверяйте, конструктивная критика приветствуется.

Всем удачи и успехов!

P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале

https://t.me/atlant_signals

Обзоры мои и не только можно почитать перейдя по ссылке

★9

Спасибо за качественный анализ.

C дивидентами понятно. Но непонятно с 

1. Курсом акций

2. С перспективами в долгую- если цена сейчас близка к минимуму, а дальше будет рост- то  почему бы не купить- если не для продажи после роста, то для будущих результатов компании- знал бы что компания с хорошими шансами через 3 года начнёт стабильную прибыль приносить, то меня лично бумага бы привлекла

avatar

Gregori

Gregori, без разворота рынка алмазов акция рискует уйти еще ниже, рост акций при этом отменяется.
avatar

Алексей

Gregori, а если через полгода будет еще дешевле? Долгосрочно-то да, можно и сейчас брать.
Предельно просто и всё понятно, спасибо за качественный анализ. А алмазы не могут быть защитным активом, как золото?
avatar

Ramil73

Ramil73, маловероятно. Никто же не держит в качестве ЗВР алмазы.
avatar

Алексей

Отличная статья!

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
UPDONW