ЮНИПРО: ОДНА ИЗ ЛУЧШИХ ДИВИДЕНДНЫХ ИСТОРИЙ НА РОС.РЫНКЕ (В 2021 Г. МОЖНО ПОЛУЧИТЬ 13 %-НУЮ ДОХОДНОСТЬ ОТНОСИТЕЛЬНО ТЕКУЩЕЙ ЦЕНЫ)

Здравствуйте, продолжаю перенос ранее написанных мною текстов на данную платформу. Данный материал был написан 14 мая до событий 21.05, когда Арбитражный суд Москвы в очередной раз встал на сторону Дерипаски в вопросе расторжения договора по предоставлению мощности Березовской ГРЭС Саяногорскому заводу. Крайне потенциально ужасные системные риски создает данное решение для отрасли. Тем не менее, я продолжаю держать акции в портфеле и закладываю базовый вариант дивидендных выплат с 2021 года.


Рассматриваю данную компанию исключительно, как «денежную корову», которая в ближайшие годы будет увеличивать дивидендные выплаты акционерам.

В долгосрочной перспективе я ожидаю ключевую ставку значительно ниже 8 %, низкая инфляция, которая легко объясняется задавленным внутренним спросом и продолжающимся падением доходов населения, продолжит оставаться в пределах таргета ЦБ, что будет способствовать снижению ключевой ставки и сужению спрэда между инфляцией и ставкой до 1.5 п.п. Если инфляция будет находиться примерно на 4-4.5 %, то ключевую ставку вполне логично ожидать в районе 6 %. Это обстоятельство поставит инвесторов, предпочитающих стабильный депозитный доход в крайне затруднительное положение. Уже сейчас консервативные инвесторы с лупой ищут максимально доходные бонды с поправкой на низкий риск и не находят ничего, что давало бы более 9 % за вычетом налогов. Когда ставка опустится до 6 %, то корпоративные облигации даже 3-го эшелона едва ли предложат инвесторам купонный доход в 12-14 %. В системообразующих банках самые длинные рублевые депозиты не превысят 5.5 %. Таким образом, я ожидаю, что крупные денежные депозитные потоки хлынут на рынок акций и будет наблюдаться крайне повышенный спрос на активы, дающие высокий текущий доход и имеющие низкие риски.

Определенно, акции Юнипро будут максимально интересны для консервативных инвесторов и, покупая акции сейчас, я фиксирую будущую высокую дивидендную доходность, а также, возможно, получу дополнительную премию, которая будет обусловлена переоценкой актива в цене ввиду повышенного спроса со стороны новых консервативных участников.

По моему мнению, переоценка будет в любом случае крайне ограниченная. В долгосрочной перспективе для того, чтобы акции компании имели постоянную тенденцию к росту (без среднесрочных спекулятивных всплесков), необходим многолетний и непрерывный рост бизнеса в масштабе операционных показателей. Юнипро нельзя поставить в один ряд с другими историями роста на рос.рынке (Сбербанк, Аэрофлот, Х5, Яндекс), но компания ведет максимально понятный бизнес и ещё не находится на пике производственных/финансовых показателей (будут достигнуты в ближайшие 4 года, в дальнейшем ожидаю стагнацию и поддержание денежных потоков за счет индексации КОМ), имеет высокорентабельные активы (самое новое оборудование среди энергетических компаний), не враждебный к миноритариям менеджмент (иностранный мажоритарный акционер) с достаточно прозрачной дивидендной политикой. Текущая же цена является справедливой: не содержит ни существенного дисконта, ни премии к будущим денежным потокам компании. Акции стоят ровно столько, сколько и должны. Предлагаю разобраться более детально в самом бизнесе компании.

Юнипро производит и продает электрическую и тепловую энергию. Основу компании составляют 5 электростанций. На рисунке 1 можете ознакомиться с общей выручкой от реализации электроэнергии и мощности, тепловой энергии и прочей выручки. До 2023 года выручка от реализации по моим ожиданиям вырастет на 20 %, что связано с глубокой программой модернизации, в которой примет участие руководство. Самое главное, что до 2023 года эта программа не повлияет никак на дивиденды.

На российском рынке представлены ряд государственных энергетиков, многие инвесторы годами «морозят» собственные денежные средства в этих крайне неэффективных компаниях. Юнипро является дочерним подразделением частной немецкой Uniper. Для Uniper Россия является ключевым стратегическим регионом для ведения бизнеса и то, что компания частная можно понять, если обратить внимание на показатели эффективности. Менеджмент крайне плодотворно работает над устойчивым снижением операционных расходов (рис.2). Рентабельность активов (ROA, рис.3) – лучшая на рынке и не имеет аналогов. По моему мнению, Юнипро – это самая интересная история в энергетическом секторе на российском рынке.

 


Помимо органического, пусть и достаточно ограниченного роста производственных показателей в ближайшую перспективу, на динамику роста акций в цене может повлиять и намерения руководства. Исходя из последнего конференц-звонка, у меня создалось впечатление, что менеджмент крайне заинтересован в росте капитализации компании. Ожидается, что будет запущена программа мотивации менеджмента с привязкой к цене акции компании. В данной истории меня интересуют в первую очередь дивидендные потоки, а вопрос цены на акции является второстепенным, но то, что менеджмент компании заинтересован в повышении собственной капитализации не путем доп.эмиссии, добавляет еще один аргумент для покупки акций Юнипро. Инвестиции в подобные активы следует рассматривать, как покупку квазиоблигационных инструментов. 

Большое спасибо за внимание!