Блог им. el_romano

Что нужно знать про суверенные дефолты и так называемые безрисковые инвестиции

Современная экономическая теория относит суверенные обязательства к разряду наименее рисковых финансовых инструментов.
Методология портфельного инвестирования в оценках так называемой безрисковой доходности на периоде учитывает доходности суверенного долга соответствующей срочности в соответствующей валюте. Центробанки и различные регуляторы, требующие от участников рынка прохождения стресс-тестов, часто учитывают определенные гособлигации, как безрисковые (с нулевым модельным риском).

Тем не менее, качественный риск-менеджмент на практике обязан учитывать риски суверенных дефолтов, несмотря на то, что современная теория во многих своих методах оценки учитывает эти инструменты как квази-безрисковые или с риском, которым можно пренебречь.
Картинка из Economist показывает, какие дефолты по суверенным долговым обязательствам  были в мире в 1800-2014 гг.
В 1800-2014 гг. мировая экономика прошла как минимум через 5 многолетних долговых кризисов, когда значительная доля латиноамериканских и европейских стран отказывалась платить по своим долгам. В промежутках между этими кризисами 1/6 стран, в которых существовали финансовые рынки, находились в состоянии дефолта. По подсчетам Кармен Райнхарт из Университета Мэриленда и Кеннета Рогоффа из Гарварда в 1946-2006 гг. в мире произошло 169 суверенных дефолтов. 


 Что нужно знать про суверенные дефолты и так называемые безрисковые инвестиции

Значимых экономик, ни разу не объявивших дефолта по внешнему долгу, очень мало — среди них США, Канада, Австралия, Новая Зеландия; скандинавские страны и Бельгия в Европе; Гонконг, Малайзия, Сингапур, Тайвань в Азии. 

P.S. Насколько я понимаю, тут не учтены страны в которых за указанный промежуток времени было менее 4 дефолтов (таким образом сюда не попали Франция, Великобритания, Ирландия, Египет, Польша, Финляндия, Венгрия, Румыния и др. страны). Так же тут, видимо, не учтены многие внутренние дефолты по облигациям, которые предлагались исключительно населению. В одном только СССР таких дефолтов было было куда больше, если считать отдельно все задержки всех выплат по всем выпускам облигациям с 1924 по 1982 гг.  



★11 | ₽ 5
54 комментария
это типа антиреклама по офз?
Сергей Кузнецов, скорее, уж антиреклама многих методов оценки риска, которые используют безрисковую ставку доходности :)
Джакомо Леопарди, в классике американские бумаги без риска
их нет в списке
хотя они вроде проводили когда-то реструктуризацию и 
возможно еще одна будет )))
Сергей Кузнецов, тут видимо указаны те, где было более 4 суверенных дефолтов на интервале 1800-2014 гг.

Если брать более длинную историю, то число дефолтов будет иным. С 1500 года в одной Франции было 14 суверенных дефолтов.
Джакомо Леопарди, это тема интересна. Где нибудь книгу почитать с описанием многих дефолтов.
Сергей Кузнецов, я давал таблички по мировым финансовым кризисам и экономическим рецессиям с 1947 по 2000
https://smart-lab.ru/finansoviy-slovar/%D0%9C%D0%B8%D1%80%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B5%20%D0%BA%D1%80%D0%B8%D0%B7%D0%B8%D1%81%D1%8B
Джакомо Леопарди, спасибо
Сергей Кузнецов, 



Джакомо Леопарди, Спасибо!!!
Сергей Кузнецов, жаль что в свободном доступе этой статьи нет, я бы вам ссылку дал бы про мировые кризисы и стресс-тестирование.
Джакомо Леопарди, если она печаталась, я могу в библиотеке им. Ленина почитать
Сергей Кузнецов, журнал РЦБ номер 7 за 2017 г. «Чрезвычайные ситуации, финансовые кризисы и стресс-тестирование»
Джакомо Леопарди, посмотрю, спасибо!
На сколько я помню сейчас этот журнал не издается?
Раньше любил его читать.
Джакомо Леопарди, Если упадут ОФЗ любой расчет рисков внутри страны теряет смысл. В таком случае многие, если не все банки не станут платить по своим бондам. Муниципалы тоже.
Компании?
А в какой валюте? Останется ли государство и его валюта после краха ОФЗ? Или оно будет называться по иному?

В 1998 году когда типа был дефолт по ГКО, я получил все выплаты по моим ГКО и с положенными %% и в срок.

Еще вопрос, что такое дефолт по ОФЗ. Это кого кинут?
Нас или иностранных держателей?
avatar
sergik99, нас кинут в первую очередь))
avatar
DmitryV, В 1998 году нас не кинули, а кинули иностранцев.
Так что вы неправы.
avatar
sergik99, в 1998 году когда был дефолт по ГКО-ОФЗ были также дефолты по многим банкам, субъектам федерации и корпорациям.   
Тем не менее Санкт-Петербург и Газпром не дефолтнули, а Нижегородская область, Москва и Ямало-Ненецкий округ дефолтнули (хотя деньги у них на выплату по бондам были, но они посчитали, что если есть страновой дефолт по внутреннему долгу (так называемый выборочный дефолт), то и они имеет право на рассрочку обязательств и право на изменение параметров долга)
Джакомо Леопарди, В 1998 году мне как резиденту России выплатили по ГКО все в срок и с %%. Муниципалам в то время я в долг не давал.
В упавших банках денег оказалось не много.

avatar
sergik99, физикам выплатили раньше всех, а банкам заморозили. На этом часть банков разорилась. Тот же Диалог банк например.
avatar
а что было в россии в 1838?
avatar
AlexeyTikhonov, в 1836-1838 гг. был мировой кризис, который затронул не только Англию и США, но и многие другие страны. 
Хотя историки часто называют этот кризис исключительно англо-американским делом, тем не менее он затронул Францию, Мексику, Испанию, Португалию и иные страны.
Джакомо Леопарди, Хренассе, прям 102 года кризис был???
Вот же счастливчики мы, наши кризисы по 1-3года… В России-то понятно «кризис» перманентный, с короткими псевдокоррекциями
avatar
Дмитрий Ш, описался… 1836-1838 гг. так называемое хлопоковое дело которое сопровождалось еще отдельными финансовыми кризисами в отдельных странах.
Джакомо Леопарди, И неужели «хлопковое дело» на целый век «всемирным кризисом» обратилось?? 
О хлопке сразу выводы такие, что и джинсы вроде во всём мире так распространены не были, и х/б не придумали ещё, и другое сырьё для текстилей существовало… Однако, да, ведь синтетических материалов не было, поэтому хлопчатники вполне могли огромные волны дыбить.  Да при условиях, что нефть ещё настолько не была востребована, и непоставочные контракты лишь к концу указанного периода лишь значимым фактором обрисовались Ну эт я так, чтоб с 19 века начиналось фантазировал
avatar
Дмитрий Ш, там началось из Англии, перекинулось в южные штаты США, потом во Францию, Испанию, Португалию, Мексику.
Кризис 1836-1838 гг. один из сильнейших финансовых кризисов, пожалуй покруче кризиса 2007-2008 гг будет.

Вообще-то 19 век был могуч на кризисы. Там был полномасштабный мировой кризис 1857 года и 1873 года. Российская империя их не избежала, но обошлась без дефолтов.
Дмитрий Ш, вот тут про кризис 1835-1838 гг. написано немного... 
 https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9F%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D0%BA%D0%B0_1837_%D0%B3%D0%BE%D0%B4%D0%B0
Что-то не припомню, чтобы у России был суверенный дефолт в конце 1980-х или в начале 1990-х, а также в конце 1990-х, как указано в таблице. 
avatar
Balist, распад СССР привел к тому что произошел дефолт по долгам СССР (были изменены сроки и условия погашения долгов бывшего СССР).
Это без учета дефолта Сбербанка СССР, Госстраха СССР и облигаций СССР 3%-ного займа.

По ошибке Вам лайкнул, хотя этот лайк предназначался другому человеку за иную реплику :)
Джакомо Леопарди, так это реструктуризация, а не отказ платить или списание части долга. Какой же это дефолт? Более того, Россия взяла на себя весь внешний долг СССР, так что это антидефолт.
А в 1998 был дефолт по внутренним ГКО, а внешний долг вроде даже не реструктуризировали. 
avatar
Balist, дефолт — это не погашение в сроки и в полном объеме своих обязательств, а также изменение со стороны должника выплат в одностороннем порядке
Джакомо Леопарди, в 1998 такое разве было?
avatar
Balist, по гко-офз было а также реструктуризация процентов по внешним долгам (а валютные и рублевые облигации субъектов федерации и банков я и не рассматриваю — там их было несколько десятков)
Джакомо Леопарди, причём тут ГКО-ОФЗ? Про реструктуризацию внешнего долга можно почитать где нибудь? В вики не нашёл. 
avatar
Balist, 

Реструктуризация государственного долга В настоящее время Россия не в состоянии полностью выполнить свои обязательства перед внешними и внутренними кредиторами и необходимо добиться снижения долгового бремени за счет реструктуризации задолженности.Приняты меры по реструктуризации внутреннего долга. В декабре Правительство России объявило о реструктуризации ГКО и ОФЗ, выплаты по которым были заморожены с 17 августа 1998 года. Почти все внутренние держатели этих инструментов и около 90 процентов держателей-нерезидентов к настоящему времени согласились на предложенную реструктуризацию. Правительство России будет принимать все меры к достижению соглашения с остальными держателями названных ценных бумаг.Трудности, связанные с обслуживанием внешнего долга, сохранятся на протяжении еще нескольких лет. Тем не менее Россия будет выполнять свои обязательства перед внешними кредиторами. В настоящее время Правительство России добивается пересмотра условий погашения обязательств по обслуживанию внешнего долга, накопленного в период до 1 января 1992 года (даты отсечения, установленной Парижским клубом для долга бывшего Советского Союза), при осуществлении в полном объеме платежей по обязательствам, накопленным Россией начиная с указанного времени. В этой связи Правительство России поддерживает контакты со своими кредиторами и готово проводить переговоры по пересмотру условий погашения долга, уделяя должное внимание обеспечению недискриминационного подхода к кредиторам.

http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_23897/64e7663b8fae8e6ba5deea7785303f93a5df2fc7/
Balist, Дефолт это когда в соответствии с договором займа в срок не перечислены тело долга и полагающиеся %%.

avatar
sergik99, в 1998 вроде такого не было, да и после распада СССР спорно считать это дефолтом — новая страна, новые условия. 
avatar
sergik99, даже одностороннее изменений параметров выплат, не прописанное в проспекте эмиссии,  это уже дефолт.
Джакомо Леопарди, Перестала существовать страна, которая брала в долг, перестала существовать валюта в которой этот долг был получен.
Россия взяла на себя обязанность выплачивать только те долги СССР, которые ей были выгодны.

А вот остальные 14 союзных республик объявили полный дефолт по облигациям СССР.
avatar
sergik99, внешний долг СССР был в конвертируемой валюте… проценты платить в срок перестали, хотя по логике прежде чем расподаться все республики должны были поделить долг и платить его в соответствующем размере — этого не было.
Ну и повсеместно дефолт Сбербанка СССР и Госстраха СССР перед населением.
Хорошая статья
А вот про внутренние дефолты интереснее ессно)ближе
avatar
 Вот мне сто раз уже здесь раньше разъяснять пытались, что суверенный дефолт-это «5 минут позора», сутки недоверия… А дальше можешь жить как жил, и кому должен был, прощаешь
avatar
Дмитрий Ш, ну не только 5 минут позора, но полномаштабная рецессия, а также колоссальная нагрузка на бюджет, население и обвал роста ВВП и уровня жизни на ощутимое время.
Но без дефолта (на примере некоторых экономик ЮВА), иногда бывает гораздо тяжелее. Малайзия к примеру почти 8 лет от кризиса 1997 года отходила, но без дефолта. 
Джакомо Леопарди, И Штаты тоже вон дефолтились, дефолтились… Но по другим причинам совсем сохранили «трасты»(да, именно в кавычках). И механизмы там совсем иные приходилось задействовать.  И не  всегда чистые и честные. Но-«цель оправдывала средства»
avatar
Дмитрий Ш, в США были дефолты но не по внешним займам, а по иным обязательствам ( обеспеченности платежной системы и др). Тут, видимо, ни одной страны нет без дефолтов.

Вот Задорнов, бывший в 1998 году министром финансов РФ, недавно Ведомостям сказал: 

Когда мы принимали решение в 1998 г. о девальвации и дефолте по некоторым долгам государства – я не буду говорить, какой у нас был прогноз по возврату инвесторов, но мы изрядно промахнулись тогда. Думали, что период отсутствия инвесторов продлится гораздо дольше, а ситуация изменилась буквально за три года.

То есть он своим поступком еще и жутко, публично горд. А является он близким, семейным другом госпожи Набиуллиной. Полагаю, впереди маячит еще не одно такое событие.

avatar
Дмитрий М, принятие решения в августе 1998 года — это очень непростой момент. Страна стояла на грани катастрофы, видимо, поэтому и к России не предъявляли жестких требований в переговорах по реструктризации долгов.
Что касается инвесторов, то часть из них разорилась в 1998-1999 годах, а некоторый напротив пришли в Россию в 1998 и смогли поднять миллиарды долларов. Но это уже иная история.
Дмитрий М, интересная логика. типа зачем платить, если можно не платить ?
с такой логикой — простота лучше воровства, знали бы что обойдется кинули бы иностранных инвесторов еще сильнее.
avatar
а что в России в 2000 году был дефолт по еврооблигациям?
avatar
Nicker, дефолт был в 1998 году — Россия не смогла обеспечивать выплаты по ряду ГКО и ряду валютных облигаций.
Так называемый выборочный дефолт.
Какие-то вопросы по реструктризации долга удалось решить в конце 1998 года, а по внешним долгам лишь в 1999 году.
Джакомо Леопарди, но в итоге по еврооблигациям выплатили?
avatar
Nicker, вернемся к понятию дефолт.
Дефолт -  это не погашение в сроки и в полном объеме своих долговых обязательств, а также изменение со стороны должника выплат по имеющимся долгам в одностороннем порядке.

Дефолт РФ по обслуживанию суверенного долга был 1998 году. Не по всем госдолгам, но по ряду из них. Долги были реструктуризированы, потом обслуживались по новым графикам выплат и по измененным объемам.

у рейтинговых агентств  российский суверенный дефолт 1998 прошел по градации «выборочный дефолт» (т.е. не сразу по всем госдолгам полномасштабный дефолт, а по ряду из них, но тем не менее это тоже дефолт). 

теги блога Джакомо Леопарди

....все тэги



UPDONW