Вероятно, сейчас хорошая точка входа в акции МТС

Немного предыстории. 20 ноября МТС выпустила отчет за 3 квартал 2018. Сам отчет был приличный, но он был омрачен неожиданно большим резервом по «Узбекскому делу». Резерв составил 55.8 млрд руб. ($850 млн). Напомню, что продолжается расследование комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) и минюста США. МТС обвиняется в коррупции на Узбекском рынке.

Подобные дела власти США ведут не впервые. Так в 2016-17 гг. штрафы за коррупцию в Узбекистане заплатили Vimpelcom (ныне Veon) и Telia Company. Суммы соглашений составили $795 млн и $965 млн соответственно. Пологая, что все эти случаи очень похожи между собой, можно говорить о том, что сумма резерва очень близка к величине грядущего штрафа. Вряд ли фактический убыток сильно превысит, если вообще превысит, сформированный резерв.

С момента объявления о резерве акции компании упали уже на 18.9%, что соответствует 86.6 млрд капитализации. Можно смело утверждать, что рынок cлишком остро отреагировал на эти новости, но в конечном счете, миноритариям важно только влияние этой истории на возможности компании выплачивать дивиденды.

Текущая дивидендная политика компании: Целевой показатель дивидендной доходности — 25-26 руб. на одну обыкновенную акцию (50-52 руб. за АДР) в течение каждого календарного года. Минимальный размер дивидендных выплат — 20 руб. на акцию (40 руб. на одну АДР). Всего дивиденды должны составлять от 40 до 52 млрд руб. в год. Кроме этого, одобрена программа buy back на 30 млрд руб. в течение 2018-19 гг. На практике это значит, что совокупные денежные выплаты акционерам составят более 60 млрд руб. за 2018 год (13.4% от рыночной капитализации) и должны были бы быть не меньше за 2019, но…

В апреле 2019 компания должна обнародовать новую дивидендную политику. 7 декабря Владимир Евтушенков заявил, что АФК Система, контролирующий акционер МТС, готова рассмотреть сокращение дивидендов в связи с «Узбекским делом».

Выводы

АФК Системе нужны деньги в связи с высокой долговой нагрузкой после соглашения с Роснефтью. Уровень долговой нагрузки самого МТС пока низкий 1.2х чистый долг / EBITDA (вырастет до 1.5х в случае выплаты резерва в виде штрафа). Делаем вывод, что дивиденды ниже предыдущей минимальной границы (20 руб. на акцию) не опустятся. Скорее всего, они останутся выше этой границы, так как обслуживание дополнительного долга в 56 млрд руб. будет обходится МТС всего в 5-5.5 млрд руб. ежегодно.

Больше:
https://t.me/intrinsic_value