Блог им. Ae0n

Мысли Т+1

Добрый день, уважаемые читатели, рад снова приветствовать вас!
Вот так бывает, когда планируешь поразбирать много разного интересного материала в итоге находишь себя разбирающим его лежа на кровати с вирусным заболеванием. Тоже неплохой вариант, но гораздо лучше без него. Сейчас, когда от былой простуды остался только надоедливый насморк, а настроение значительно улучшилось, можно принести в дар немного времени демону графомании.

Несмотря на нестабильное физическое состояние, работа не прекращается ни на день, отчеты листаются, пометки делаются (правда в последнее время я их делал больше в виндовском блокноте, нежели обычном), позиции докупаются. Весь август я докупал и докупал по мере возможности, пока панические ожидания еще сильны, хотя некоторые вещи, вероятно, понятны только на эмоциональном уровне, но никак не логическом. Например, инвесторы ожидают, что рынок упадет. А дальше что? Иностранный инвестор скажет «остановите рынок, я сойду», а потом и вовсе на «поMOEXе» нажмут ВЫКЛ, питание отключат, двери закроют и будет он лишь ловить оседающую пыль… Как-то так? Или жизнь пойдет вперед, как это обычно бывает… Посмотрим.

Пока до этого не дошло, но видно, как эмоциональный маятник раскачивается из стороны в сторону благодаря где-то вбросам, где-то реальным новостям, но все так или иначе травмирует неокрепшую психику и тонкое душевное устройство российского инвестора. Еженедельный кнут/пряник в новостях: отберут доходы/дадут послабления, не выплят дивиденды/увеличат дивиденды итд итп. 
В этой информационной суматохе зачастую лучшей тактикой является не реагировать в первый день. «Я подумаю об этом завтра» — говорила героиня в известном произведении. Подозреваю, с таким подходом у нее получилось бы инвестировать лучше, чем у многих.
Так что если на очередной горячей новости вы видите единственное правильное решение поскорее слить все акции в рынок, вывести деньги, уехать далеко, снять себе каморку под звездным небом, чтобы с отчаянием и до хрипа выть на луну… Не торопитесь. Подумайте об этом завтра.

Наконец, спустя несколько месяцев после прочтения «Новой поведенческой экономики» Ричарда Талера я добрался и до Канемана с его «Думай медленно, решай быстро». Вообще по своему темпераменту я думаю медленно и решаю медленно, плюс читать эту книгу по идее надо было до Талера, но тут как уж есть.
Где-то в перерыве между этой книгой и теми, которые я разбирал в прошлых статьях, я достаточно быстро проглотил «Камасутру для оратора», которая совершенно случайно попалась мне на Литресе. Еще будучи студентом, я смотрел курс Радислава «Учимся выступать публично», было полезно в практическом плане, по крайней мере мне, эмоциональной устрице, слабо ориентированной на публичную демонстрацию эмоций. Книга все также хороша и полезна, хоть и утомляет многоразовыми аллюзиями на тему секса. Несмотря на абсолютно однозначную отсылку в названии книги иногда хочется воскрикнуть «Радислав, да понял я, понял про интимную связь оратора с публикой, ты меня уже сам затрахал с этим». В общем книга приносит (кхм) удовлетворение, автору привет от старика Фрейда, а вам ачивочка за левел ап в публичном мастерстве. Гц

Книгу же Канемана я прочел еще в недостаточном количестве, чтобы оставлять отзыв, но поскольку в книге Талера основные мысли пересказываются неоднократно, основное мы узнаем еще до чтения. Есть Система 1 (эмоциональная и быстрая) и Система 2 (медленная и разумная), они успешно сочетаются в решении наших задач, но возвращаясь к тому, о чем шла речь выше… вы увидели какую-то новость, внутренне сработала защитная установка  и вы, поддавшись реактивному инстинкту обеспечения безопасности, все продали. Насколько это разумно было, как считаете? Можно быть тасманским дьяволом и, раскидав все, вихрем унестись в закат к подножью горы. Однако если вы сразу этого не сделаете, то где-то там возле подножья непоседу арестует за превышение скорости неспешный лейтенант Коломбо, который заранее просчитал, куда побежит ваш суетливый разум. Он выписывает вам штраф за поспешность и, протягивая его вам, произоносит: «Подумайте об этом завтра».

Ок, переходим к акциям. 
Для начала несколько слов о Фосагро. Нет нужды разбирать сам отчет, он получился ожидаемо хорошим на фоне роста доллара и цен на удобрения, мы ждали этого раньше и ждали реакции котировок, но процесс позатянулся. Бумага буквально за несколько дней прошла вверх почти 20% и встретила в конце распродажи. Вроде все логично, зафиксироваться после роста захотели бы многие, особенно если кто сидит в бумаге недавно.

Однако фиксация произошла на фоне других новостей. 
Министр сельского хозяйства России Дмитрий Патрушев провел совещание с руководством крупнейших предприятий агрохимической отрасли страны. В нем приняли участие представители компаний «Фосагро», «Акрон», «Уралхим» и «Еврохим». Стороны договорились заморозить цены на удобрения до 15 ноября 2018 года.

Еще не успела закончиться белоусовская тема (которая для Гурьева тоже актуальна, и которую он посещал лично), как нас уже радуют новыми событиями. Ок, поговорим сперва об этом. 

Мысли Т+1
В 2018 году доля РФ снизилась с 33% до 28%, но тем не менее это немало. Необходимо учесть этот факт. Третий квартал обещал быть прорывным, теперь будем его ждать просто хорошим. Так или иначе у нас есть еще 72% продаж, да и российские 28% не в убыток. 
Если же выпустить неисправимого оптимиста, которым я люблю быть, то он скажет, что подобное развитие ситуации будет на руку постепенному набору позиции в бумаге.

Сейчас выходит много отличных отчетов (даже Аэрофлот на меньшем, чем ожидалось, убытке дернули вверх, потрясающе), но среди сильных мы видим значительную категорию «Не расслабляться». Вот Фосагро очень хорошо в эту категорию попадает. Я в принципе не сторонник делать выводы по результатам квартальной отчетности, но даже без белоусовской и патрушевской ситуации есть несколько моментов.
1. Фосагро все еще растущая компания и будет продолжать инвестировать как минимум до 2020 (с белоусовым могут договориться на продление инвестцикла, но мы пока говорим об официальной программе). По заявлению компании капекс в 30 млрдд. руб. будет сохраняться еще ближайшие два года. Разумеется, мы уже увидим отдачу от построенных мощностей, но стоит помнить, что компания еще не завершила проект перехода на максимальное самообеспечение. 
В дальнейшем мы можем увидеть что-то подобное тому, что наблюдаем сейчас в Газпром нефти, когда компания роста медленно трансформируется в доходную. Это не произойдет по щелчку пальцев, поэтому основная мысль заключается в том, что в Фосагро, возможно, все только начинается. Есть понимание дальнейших действий на два года, есть идея, под которую инвестируются средства, в таких условиях не вижу смысла сбрасывать бумаги, даже если они подросли. Напротив, лично я планирую на возможных откатах Фосагро продолжать набирать до 2020 года. Меня устраивает доля на обычном счете, но поскольку я регулярно пополняю ИИС, хотелось бы увеличить долю и там. Средняя на этом счете 2335 руб., ниже 2400 буду аккуратно увеличивать.
Мысли Т+1
2. Текущий чистый долг компании составляет 123 млрд. руб. или примерно 1820 млн. долл. по текущему курсу. Компания не планирует в значительном объеме сокращать долг, тогда при условии сохранения капекса на запланированном уровне (который будет ниже пикового за предыдущие годы) остаток средств будет направляться на дивиденды. Компания платила скромные 4% годовых в момент пиковой нагрузки, нет причин считать, что в более простых условиях выплаты вдруг прекратятся. Пока квартальные дивиденды выросли с привычных 20-25 руб. до 45 руб., если дивдоходность сформируется на уровне 8%, это весьма неплохо для компании в этой точке жизненного цикла. 

Другая известная акция в категории «Не расслабляться», а также лауреат многочисленных инвестиционных премий, среди которых «Маринад», «Шлакоблок» и многие другие — РусГидро. 

Мысли Т+1
В своем пресс-релизе РусГидро выручку приводит сразу с субсидиями, как бы показывая, что субсидии это не какие-то разовые доходы, а естественная часть их деятельности. 
Согласно презентации компании общий объем субсидий должен вырасти с 24 млрд. до 34 млрд. руб. Поскольку за 6 месяцев у нас уже отражены 20 млрд., при прочих равных во втором полугодии сумма выплат может быть меньше первого полугодия, это нужно сразу учесть. 

Эффект от обесценения пока не проявил себя в значительной мере, но здесь необходимо дождаться конца года, где все встанет на свои места. 
Благодаря этому скорректируется и прибыль на акцию, которая сейчас составляет 8 коп. на акцию, что безусловно было бы отличной доходностью, если бы компания отработала так же второе полугодие, однако сомнительно, что это случится, т.к.
— величина субсидий будет меньше
— возможно увеличение списаний
— количество акций вырастет на 14 млрд. штук
— текущая цена акций ниже, чем 30 июня, при отсутствии роста усилится негативное влияние форварда
— прибыль от продажи ИнтерРао перейдет в нераспределенную прибыль, не влияя на доход на акцию

Итого считаю разумно ожидать 5-6 копеек на акцию по итогам года. 
Мысли Т+1
В плане выработки у гидры с одной стороны пиковые значения прошли, с другой стороны актуальные значения выше средних. Операционно это растущая компания, поэтому тут загадывать не будем. 

Также во втором полугодии мы узнаем подробности по ДПМ и с одной стороны это негатив, т.к. возникнут расходы, с другой позитив, т.к. история станет понятнее, проще будет ее воспринимать, зная конкретные значения. Пока что инвестплан в рублях не поменялся. 

При всем негативе, котоырый сейчас скопился вокруг бумаги, я считаю РусГидро самой понятной историей в РФ генерации. Очевидна большая протяженность во времени и если вы регулярно докупаете бумаги, это несомненный плюс. Здесь можно процесс набора выстроить максимально неспешно, отвлекаясь на другие бумаги. РусГидро не ревнивая и будет ждать, пока вы вернетесь. 

Хочу поговорить немного о строителях. Несколько слов об ЛСР и Мостотрест, компании разные, поэтому противопоставлять их не будем. У меня в портфеле отсутствуют обе и, забегая вперед, скажу, что пока решение не принял ни по одной, хочу дождаться годового отчета. 

Начнем с Мостотреста.

Мысли Т+1
Здесь нас прежде всего не радует очень сильное изменение краткосрочных обязательств. Из примечаний мы узнаем, что они взяты под ставку 9,1%, что неплохо, но там же видим примечание: на 30 июня краткосрочные акитвы меньше краткосрочных обязательств на 21 млрд. руб. Текущая ликвидность страдает.

Мысли Т+1
Основные проблемы связаны с себестоимостью продаж. Подобный рост компания связывает прежде всего с форсированным завершением Керченского моста, ростом цен на материалы, снижением работы, выполненной собственными силами (рост объема работ, отданных на субподряд). 

Мысли Т+1
ДДС у строителей своеобразный. Мы видим, что изменение операционного потока до изменения оборотного капитала не такое критичное, как у чистой прибыли, на уровне EBITDA какого-то краха нет. Но изменение оборотного капитала уводит денежный поток в жесткий минус. При этом капекс не оказывает решающего влияния ни здесь, ни в прошлых периодах. По году в дальнейшем такая ситуация может выправляться, может не выправляться. Так или иначе важно не делать преждевременных выводов. 

Ключевое понятие для Мостотреста — бэклог, т.е. портфель заказов. Здесь как раз нас ждет основная информация.
Бэклог Мостотреста сильно сократился после завершения Керчинского моста, компании нужны новые тендеры, желательно крупные. В презентации отмечается, что за период не было значительных торгов, средний размер контракта составлял 2.1 млрд. руб. ГК «Автодор» планирует на второе полугодие тендеры общим объемом 20 млрд. руб., Правительство Москвы — 65 млрд. руб. Здесь есть возможность для солидного пополнения бэклога. 
Пока компания выиграла самый крупный из доступных тендеров на строительство участка Сокольнической линии метрополитена (бэклог 34.6 млрд. руб. до 2019). 

Поскольку выбытие Керчинского моста из бэклога оказало сильное воздействие на компанию, обновим предстоящие выбытия на текущий и следующий год с учетом текущих достижений (общий бэклог 319.9 млрд. руб.)
— бэклог с окончанием в 2018 году составляет 43.6 млрд. руб. (13.63% от общего на текущий момент)
44 млрд. руб. выбывающих контрактов против общего объема в 85 разыгрываемых
— бэклог с окончанием в 2019 году составляет 73.1 млрд. руб. (суммарно за два года 36.48%)
Таким образом, более трети бэклога выбывает в ближайшие годы, необходимы крупные заказы. 
Указы президента подразумевают подобные заказы и, вероятно, Мостотрест получит в них долю. В этом случае вложение в компанию скорее аналогично опциону на получение контрактов в этой области. 

В отличие от Мостотреста ЛСР показал сильную динамику результатов и конечно сразу привлек к себе внимание. 
Мысли Т+1
Текущие успехи позволили улучшить долговые показатели, однако компания также дает информацию по долгу.
— средняя ставка 8.59% против 9.1% ранее
— чистый долг сократился на 6%, а соотношение ND/EBITDA стало составлять 1.00
— долг полностью рублевый, краткосрочный долг погашен
Мысли Т+1
Солидные цифры погашения при общем объеме долга в 77 млрд. руб. 

Мысли Т+1
Основная претензия к ЛСР как раз заключалась в непонятном выкачивании денег дивидендами. Дивполитика предполагает не менее 20% ЧП МСФО, при этом компания никогда не платила даже близко к 20% ЧП. Это в сочетании с отрицательным денежным потоком стабильно уводило вверх чистый долг. 

Мысли Т+1
Вот так это выглядит по годам. Однако сейчас на показатель LTM оказывает влияние отрицательное второе полугодие 2017 года. Первое полугодие 2018 имеет положительный FCF. Есть шанс? Рассмотрим только в разрезе первых полугодий.

Мысли Т+1
Данные более изменчивы и положительное первое полугодие не дает гарантии в положительном FCF по итогам года. 
Поэтому предпочту подождать новых данных или большей ясности. По дивполитике компании, по дальнейшим планам и успехам. 
Сама же компания ожидает положительного воздействия со стороны нового строительного законодательства и новых успехов на фоне разорения мелких и средних игроков строительного бизнеса. Будем следить и за этой темой, а в случае реального банкротства строительных организаций — у нас есть кандидат к покупке. 

На этом я завершаю текущий материал. Следующие статьи буду планировать исходя из самочувствия и плотного графика на ближайшее время. 
Традиционно больше оперативности — в дневнике Телеграма. Будем пользоваться, пока успехи государственной цифровой экономики не положили этому конец. 

Желаю вам хладнокровия в воспринятии ежедневного потока новостей и всего самого наилучшего! До новых встреч!
★15 | ₽ 420
Григорий, спасибо за статью. Как всегда очень интересно.
avatar

vitanimka

vitanimka, очень рад, спасибо :)
Григорий Богданов, сколько уходит времени на написание статьи — 2? 3 часа?
avatar

KarL$oH

KiboR, стабильно 3 часа выходит)
Григорий Богданов, вы это делаете для себя по большей части, ведь так? Ну чтобы собрать воедино свои мысли? С трудом поверю, если человек вот так вот будет отдавать себя безвозмездно обществу. Я 1 час трачу еженедельно, но это все же не 3 часа, если бы занимало 3 часа — я бы давно бросил свою писанину.
avatar

KarL$oH

KiboR, да, конечно, я как раз в прошлый раз в комментариях об этом писал и тут тоже где-то отвечал.
Все статьи я пишу для того, чтобы позже к ним вернуться самому. 
Также формат дневника в телеграме тоже прежде всего для того, чтобы фиксировать интересные мне факты. В таком режиме блог у меня ведется с декабря 2010, так всегда было. 
Все ж думаю можно было бы и меньше 3 часов, 2 например (в 1 точно не уложился бы), но тут сказывается моя медлительность.
Еще вопрос. Олег Клоченок в своих тактиках писал, что ему разонравилась фосагро и он ее сдал, т.к. опасается дальнейшего роста конкуренции от акрона (если я правильно его понял). У вас нет таких опасений?
avatar

vitanimka

vitanimka, не думаю, что он имел в виду Акрон. Но как раз для Акрона в будущем конкуренцию по азотным удобрениям может составить Лукойл.
В целом при росте цен на удобрения увеличение количества компаний на рынке возможно, как и при росте любого сырья.
Фосагро инвестирует в себестоимость, вертикальную интеграцию, поэтому они по сути к этому готовятся.

Добрый день! Спасибо за анализ.
Вы не очень оптимистично относились к Мосэнерго. Сейчас акция упала еще на 10%- больше оптимизма для покупки?
avatar

owl-ural

owl-ural, спасибо за комментарий, предыдущая статья наоборот говорила о том, что я не разделяю общего негатива к Мосэнерго...
По генераторам надо дождаться ноября и подробностей по ДПМ, там будет больше ясности, ждать осталось недолго. 
Но акцию конечно увели вниз очень сильно, согласен.
Григорий Богданов, я имел ввиду, что Вы не хотели покупать Мосэнерго, отдавая предпочтение другим компаниям э/э.
Сейчас цена 1,85 против 2,15. 
Сейчас считаете покупку интересной или еще есть потенциал снижения до ноября?
avatar

owl-ural

owl-ural, понял вас, спасибо за уточнение.
Вопрос покупки Мосэнерго не стоит в цене. Компания дешевая и по 1.8 и по 2.20 и даже по 2.60 и это при условии снижения прибыли из-за платежей ДПМ.
Вопрос покупки исключительно в понимании дальнейших шагов. Пока этого понимания нет, ждем подробностей.
Однако лично я скорее всего все равно не буду покупать, у меня из ГЭХа есть ТГК-1 в достаточной доле, мне больше не нужно.
Вам стоит определять исходя из вашей структуры портфеля. Цена однозначно уже очень хороша, но она не должна быть главной при принятии решения тут.
Григорий, спасибо за эту статью и, в принципе, за деятельность которую ведете. неоднократно наблюдал на сколько Вы корректно и обстоятельно отвечаете на вопросы в различных соцсетях и группах, очень приятно видеть таких людей в данной сфере. Единственное пожелание добавлять к постам или просьба периодически выпускать  рубрику, типа, «Портфель недели/месяца» (если нет у Вас чего-то подобного), с указанием долей акций/облигаций из которых бы Вы составили с 0 портфель в данный конкретный момент с учетом ситуации на рынке. 
avatar

Гера

Гера, спасибо за развернутый отзыв и пожелания.
Действительно, я не веду такую рубрику на постоянной основе, могу откровенно сказать, что в формате статей мне это менее интересно, чем разборы, т.к. к своей аналитике я возвращаюсь сам через некоторое время.
Вообще мой портфель не составляет особого секрета и если я что-то покупаю, то так об этом и пишу. 
Сейчас в плане акций у меня два портфеля, обычный и ИИС, который только формируется. 
Текущий материал никоим образом не нацелен на однозначные рекомендации. Я убедился, что мои акции не подходят всем, кто-то просто не дождется, поэтому основная задача статей — побудить к самостоятельным размышлениям и изучению материала. 
Если вам нужны какие-нибудь подробности, обратитесь в личных сообщениях в тех же соцсетях, я всем отвечаю. 

Отлично! Есть что грамотное почитать сегодня!
avatar

jata

jata, и это прекрасно :) спасибо!
Григорий, приветствую! Спасибо за материал! Какой бы Вы спрогнозировали дивиденд по Русгидро, если оттакливаться от информации на сегодняшний день?
avatar

Эдуард

Эдуард, спасибо за вопрос, пока жду 5-6 копеек. Будет меньше — плохо. Больше — хорошо.
Здоровья Вам!  Спасибо за обзоры
LaraM/ЛарисаМорозова/, спасибо, Лариса, и вам крепчайшего здоровья :)

спасибо, Григорий, за очередной интересный пост.

 по ЛСР. у них как у строителей бизнес нерегулярный, вероятно поэтому по кварталам/полугодиям данные скачут. как сдали следующий жилкомплекс так и начали за него получать деньги.  у меня была доля меньше3%, после выхода отчета, и увидев, что ДДС от операционки стал положительным в кои-то веки, стал добирать. тем более после паники. к мостотресту присматриваюсь, но пока так же смущает текущая ликвидность. подожду.
крепкого вам здоровья и поправляйтесь

avatar

Евгений_hardboa

Евгений_hardboa, спасибо за прекрасные пожелания :)
Да, согласен, необходимо уточнить график сдач и продаж.
Many thanks again and again. Good luck, good health and good thinks!
avatar

Dmitrij M

Dmitrij M, that's quite unusual seeing feedback in a way like this. Still what you've said is just great and i sincerely wish you all the best. 
Давно добираю гидру на ИИС и очень рад ее низкой стоимости, надеюсь в сентябре еще докупить, также думаю, что если продолжат мосэнерго топить, то ниже 1,8 прикуплю.
А вот в строительный бизнес даже по привлекательным ценам не очень хочу. ТГК тоже прикупил совсем чуть на ИИС, когда была паническая распродажа, но думаю зафиксировать в ближайшем будущем
avatar

Сергей Мелихов

Сергей Мелихов, спасибо, что поделились опытом) Какие еще привлекательные отрасли видите для себя?
Григорий Богданов, если сольют еще втб и сбер, то возьму их, избавился от банков в декабре, вот думаю для диверсификации взять этого сектора, если просядет
Сергей Мелихов, да, я подкупаю потихоньку их.
Григорий, а где с вами можно связаться, ссылку на вк или телеграмм ваш можно?
avatar

Сергей Мелихов

Сергей Мелихов, в телеграме можно найти мою группу по поиску — Investiary, но там без общения, только новости. В вк я тут.
Добрый вечер, Григорий! Как всегда с удовольствием читаются Ваши обзоры! Спасибо! С уважением!
avatar

Сергей

Сергей, благодарю за отзыв! Рад, что вам нравится :)

Григорий, спасибо за очередной интересный пост! 

Угольщиков держите в портфеле? Распадская, КТК, Мечел?

avatar

Antihype

Antihype, спасибо за ваш интерес)
Да, Распадская в портфеле есть.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
UPDONW