Блог им. Ae0n

Неловкое молчание

Добрый день, уважаемые читатели.
Сегодня я не буду выделять некую центральную тему, а коротко пройдемся по ряду основных событий. Не сомневаюсь, что-то, вероятно, затрагивалось уже другими авторами, по паре моментов я собираюсь написать уже больше недели. Впрочем, всему свое время.

А какое время на рынке? Возникла некоторая пауза. Многие бумаги достаточно высоко, чтобы стремиться их купить, но они все еще недостаточно дорогие, чтобы их продавать. Цели не достигнуты. Где-то все еще сильная конъюнктура, как в нефтянке, например. Нет большого смысла торопиться продавать акции нефтегазового сектора, год очевидно будет ударный, компании хорошо заработают и будут дивиденды (в дивидендных историях разумеется). Это справедливо для многих бумаг. Где-то сырье выглядит неплохо, кому-то помогает доллар, совершенно отбившийся от нефти и передающий привет исследователям корелляций, кто-то гасит долг, кто-то хорошо платит. Куда ни кинь взгляд везде все неплохо, а ведь всего месяц назад обсуждали третью мировую… Ничто не вечно под луной. 

По большинству бумаг цели еще впереди — и по цене и по времени. На текущий год я планирую максимально ничего не трогать, разве что докупить на дивиденды то, что будет доступно и держать примерно до 2020, где будут пересмотры стратегий, корректировки в планы развития и прочее. Конечно, какие-нибудь форс-мажоры должны повлиять на подобный план, на то они и форс-мажоры. Но пока на фоне неловкого рыночного молчания есть что обсуждать, но нечего делать.

Очень коротко о ряде нерастущих историй: Магнит, Мостотрест, также планировался Сургут, который с растущей нефтью и повысившимся долларом был просто кремень. Не рос ни в какую. Блумберг провел исследование и рассказал о том, что следующей компанией под санкциями будет именно Сургут. Все видели эффект на Русале и не торопились брать бумагу, только несколько дней назад история с санкциями начала эмоционально отходить в тень и жадность победила. 

Неловкое молчание

Итак, Сургут и дивидендная история в нем. Однозначно мы говорим про привилегированные бумаги. Нефть находится достаточно высоко, но на отчетность РСБУ, от которой исчитываются дивиденды значительное влияние оказывает доллар. Спрогнозировать его на каком-либо горизонте совершенно невозможно, в отличие от ожидаемых дивидендов по отчетности. За 2017 год Сургут заплатит 1,38 руб., у нас на руках уже есть отчет РСБУ за 1 квартал 2018, я планирую дождаться отчет за полугодие по РСБУ, как раз пройдет дивидендная отсечка и можно будет принять решение. Не особо расстроюсь, если упущу, у меня в портфеле есть хороший тандем из Газпром нефти и Лукойла, достойнейшие представители нефтянки. 

Напомню выдержку из устава компании

Акционеры — владельцы привилегированных акций имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда. 
Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции устанавливается в размере 10 процентов чистой прибыли Общества по итогам последнего финансового года, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала Общества.

Аналогично Россетям необходимо найти пропорцию.
У нас 35 725 994 705 обыкновенных акций и 7 701 998 235 привилегированных — итого 43 427 992 940 акций. Префы представляют собой долю 17,73% вместо 25% по уставу.
10% прибыли — распределяется на 25% префов
Х% прибыли — распределяется на 17,73% префов
Х% = 10 * 17,73 / 25 = 7,09% прибыли 

В квартальном РСБУ сумма прибыли составляет 62 080 079 000 руб. Находим долю 7,09% и делим на количество префов. Получаем 0,57 руб. дивидендов по уставу заработали за квартал. Это 1,76% за квартал (в годовом исчислении получается 7%, хоть так не совсем корректно судить). Уже неплохо. Подожду итог полугодия.

Неловкое молчание
Далее по Магниту.
На неделе Магнит объявил итоговые дивиденды за 2017, суммарно за год получается 251.01. У Магнита не было хорошей дивдоходности, но вот котировки упали в два раза и мы имеем почти 5% дивдоходности к текущим, что весьма неплохо. Аналогично Сургуту, я планирую дождаться отсечки и пока подумать еще. Пока доберемся до отсечки компания обнародует свою новую стратегию с обновленной командой и, возможно, там будут более понятные ориентиры по развитию компании. 

Так или иначе 5% дивдоходности для компании, которая стремится отвоевать назад лидерство, выглядит довольно привлекательно. С учетом, что по дивполитике компания платит 40% ЧП МСФО. Или нет.

Согласно годовому отчету прибыль на акцию в рублях составляла 373,68 руб. Тогда Магнит за год должен был выплатить 149,72 руб., а не 251,01 руб., а дивдоходность составляла бы 2,9%. Компания выплатила 67% ЧП МСФО, что легко можно понять: новый собственник хочет получить какую-то отдачу уже сейчас, но делает совершенно непонятным дальнейшие перспективы. Далее компания будет платить 40% ЧП МСФО и момент с дивдоходностью можно отбросить или все же будет ориентир на большие выплаты. Конечно, в текущих условиях Магнит сомнительный дивитикер (пока), но чуть больше ясности по этому делу все же хочется. 
Начинаю присматриваться к этой бумаге и обновлю свой взгляд по итогам опубликованной стратегии.

Неловкое молчание
Несколько слов об упавшем Мостотресте.
Компания опубликовала разочаровывающие цифры в отчетах за 2017, есть интересные подробности в презентации. 
Котировки упали после запуска Крымского моста, проект закончен (я хорошо помню, как котировки подскочили более чем на 50% за день, когда они получили этот тендер на 90 млрд. руб.). Компания отражает текущие проекты в показателе бэклог. 

Согласно презентации:
Показатель «бэклог» не определяется в соответствии с МСФО или РСБУ. Бэклог организации по состоянию на определенную дату отражает оценку менеджментом стоимости работ по заключенным строительным договорам по проектам, которые предстоит завершить в будущем, без НДС.

Неловкое молчание
На мой взгляд необходимо будет уточнить, каким образом это находит отражение в выручке и прибыли, но в целом достаточно хорошо понятно, что бэклог представляет собой ту сумму, которую компании предстоит освоить. После окончания строительных работ и сдачи объекта, проект выпадает из бэклога. 

Итак, суммарный бэклог на 2017 год составляет 288,1 млрд. руб., что значительно ниже 419 млрд. руб. за 2016 год. В приложениях приведено, какие проекты заканчиваются в 2018 году и сколько по ним осталось еще получить. Тогда мы можем оценить, какая сумма выпадает из бэклога в 2018:
— Строительство Транспортного перехода через Керченский пролив 43.2 млрд. руб.
— Строительство первого (км 58 — км 97) и второго участка (км 97 – км 149) скоростной автомобильной дороги М-11 «Москва – Санкт-Петербург» 41,7 млрд. руб.
— Строительство шестого участка (км 334 – км 543) скоростной автомобильной дороги М-11 «Москва – Санкт-Петербург» 8 млрд. руб.
— Строительство дороги Солнцево-Бутово Видное. Участок дороги от Киевского шоссе до Калужского шоссе 7,5 млрд. руб.
— Строительство участка автодороги М-11 «Москва — Санкт-Петербург» от ул. Фестивальной до Дмитровского шоссе (Северная Рокада) 7,1 млрд. руб.
— Вторая очередь реконструкции Международного аэропорта Шереметьево 5,2 млрд. руб.
— Строительство 4-го участка (км 208 – км 258) скоростной автомобильной дороги М-11 «Москва – Санкт-Петербург» (первая очередь строительства) 4,4 млрд. руб.
— Реконструкция аэропортового комплекса «Новый» (г. Хабаровск) 2,8 млрд. руб.
— Реконструкция аэропортового комплекса в г.Норильск 2,5 млрд. руб.
Итого 122,4 млрд. руб. или 42,48% общего бэклога заканчивается в 2018.
Под категорию «Прочие проекты» попадает 46,7 млрд. руб., их сроки не раскрываются.
Так или иначе без новых проектов прибыль может упасть еще вдвое. Компании нужны новые проекты. Однозначно получение тендера на сахалинский мост способно очень сильно оживить портфель компании, т.к. этот проект оценивается в 540 млрд. руб., что значительно дороже всего портфеля группы за 2017 и даже 2016 годы. 
В случае получения подобного тендера открываются новые перспективы, пока что компания достраивает имеющиеся в наличии проекты. 
Пока продолжаю наблюдать за акциями со стороны.

Неловкое молчание
И теперь уже плотно переходим к Мосбирже. В текущем году я плотно следил за этой бумагой, прослушал конференц-звонки, прочитал годовой отчет, прочитал остальные доступные инвесторам материалы. После отсечки прикупил немного акций в свой портфель. На самом деле у меня когда-то была Мосбиржа в портфеле, в 2015 году я покупал ее по 67 руб., потом продал на примерно +50% движения.

Неловкое молчание
Первое что стоит понимать — Биржа реализует стратегию агрессивного роста во всех основных секторах и эта стратегия работает с 2015 года, т.е. большая половина пути пройдена. После 2020 будет обновление стратегии, поэтому все текущие скептики биржи могут подождать развития в 2020. 
Если судить сугубо по котировкам с 2015, то текущая стратегия все же принесла определенные плоды.

Приоритетные направления деятельности биржи в 2015-2020
Неловкое молчание
Ключевые проекты на текущий момент
1. Единый пул обеспечения (финальная стадия, запуск уже близится)
— единый торгово-клиринговый счет для учета единого обеспечения на всех рынках;
— унификация активов, принимаемых в обеспечение;
— сокращение объема денежных средств для расчетов за счет неттирования обязательств и требований на всех рынках с центральным контрагентом;
— кросс-маржирование, позволяющее уменьшить требования к обеспечению и снизить затраты участников.
2. Развитие внутреннего инвестора: в основном за счет маркетплейса place.moex.com
Первые два момента частично раскрывались в ходе круглого стола с Мосбиржей на конференции Смартлаба. Видео доступно к просмотру.
3. Реформа корпоративных действий: в частности интернет голосование e-voting. 
Давно пора на самом деле, бумажный спам утомляет.
4. Реформа листинга:
— включение в котировочные списки на основе фрифлоата (полезно в том числе для них же, ведь у биржи фрифлоат 57,5%)
Неловкое молчание
— увеличение срока составление отчетности МСФО до 3 лет
— повышение требований к качеству корпоративного управления: по количеству независимых директоров (в Мосбирже 5 из 12), по аудиту, по структурным подразделениям итд.

Неловкое молчание

Операционный сегмент дохода Мосбиржи (комиссионные доходы) ежегодно увеличивался еще до старта стратегии 2015-2020. Однако процентные доходы сдерживают общий рост и есть пока все основания полагать, что на июньском заседании ставка будет снижена еще на 0,25%, что дополнительно скажется на процентных доходах Мосбиржи. 
Однако в ходе конференц-колла, биржа, конечно упомянула, что апрельское падение однозначно отразится положительно на комиссионном доходе. Объем торгов в апреле был достаточно благопрятным для Мосбиржи.

Неловкое молчание
Вместе с тем структура комиссионного дохода несколько отличается от того, как мы скорее всего ее представляем. Половину объема комиссиии это денеженый рынок и расчетно-депозитарные услуги. 
Вместе с тем биржа настолько прогрессивна, что умудряется на основном своем направлении не только зарабатывать но и терять, что вызывает некоторое недоумение.
В этом смысле к бирже можно относиться как к подростку. Он уже не ребенок, имеет свои планы, имеет будущее. Это растущий проект с хорошими перспективами… который нет-нет и что-то сломает...

Так в примечаниях к отчетности за 1 кв. 2018 нас ждал сюрприз.
Один из профессиональных участников денежного рынка допустил дефолт. Во время проведения процедуры дефолт-менеджмента произошла частичная разблокировка обеспечения в результате операционной ошибки. Оставшегося на конец апреля 2018 года обеспечения на счетах данного участника в Группе может оказаться недостаточно для покрытия соответствующих обязательств перед Группой. Текущая консервативная оценка резерва на возможные потери составила 856,4 млн руб. Реальные финансовые потери Группы будут зависеть от возможности контрагента выполнить свои обязательства. Группа предпринимает все возможные усилия для правового урегулирования данной ситуации. Группа внедрила меры для предотвращения повторения подобной операционной ситуации в будущем.

Конечно, эта ситуация поднималась в ходе Q&A на конференц-звонке. Там биржа уверила всех, что 
— ситуация разовая и все что нужно уже сделано
— дополнительный капекс под эту ситуацию не потребуется
— единственное решение на текущий момент это «понять и простить» и двигаться дальше.
Так вышло… бывает :)
Ооооок, воспримем как пубертатный форс-мажор и движемся дальше.
Еще буквально пара слов про долг и дивиденды.

Неловкое молчание
Биржа имеет 382 млрд. руб. ДС, а долги я сгруппировал. Первая группа это кредиторская задолженность, вторая — бюджетная. В прочих солянка из первых двух, а также задолженность перед персоналом. Финансового долга нет. 

Ежегодный капекс планируется в районе 2-3 млрд. руб., в конференц-звонке Биржа подтверждает, что всю свободную сумму наличности будет продолжать распределять между инвесторами несмотря на дивполитику, соответственно ранее выплаты были увеличены от 55% ЧП МСФО до 70% ЧП МСФО, но по факту акционеры будут получать генерируемые средства минус капекс, который не оказывает серьезного влияния на итоговую цифру (вот некое подобное понимание и необходимо в Магните на текущий год и далее).
Соответственно все, что необходимо, это рост операционного дохода. Для этого есть все перспективы, если, конечно, ничего не ломать.

В ходе дня инвестора Биржа отмечала, что на 1 кв. 2018 г. количество открытых счетов на Мосбирже составляет 2,1 млн. Не совсем понятен формат учета (это уникальные счета или несколько счетов на одного человека тоже считается), но в любом формате это крайне мало. Потенциал роста огромен.

Сомнительно, что акции Московской биржи могут представлять революционную стоимостную идею с быстрым и кратным апсайдом. Это скорее эволюционный дивитикер. Эволюционно я вижу подогреваемый Биржей интерес населения к бондам, эволюционно я вижу некоторый рост финансовой грамотности, но это все небыстрые процессы, которые будут растянуты во времени. 
И если вы поддерживаете данные процессы, акции Мосбиржи могут органично быть вплетены в доходный портфель с хорошей перспективой. 

На этом все, спасибо за внимание! Помните, что любое мнение необходимо воспринимать критически, иметь собственное и ему следовать. Успехов вам в этом и всего доброго!

★21
Тимофей Мартынов, спасибо))) Продолжаю начатую тобой тему по Мосбирже.
Григорий Богданов, очень приятно читать! замечательный обзор!
Алекс Бергманн, спасибо, очень рад!
Тимофей Мартынов, 
Плюсанул плюсанувшего!!!
Zверобой, в эту игру могут играть двое) Я присоединяюсь.
Пока читала Ваш обзор снизилось давление, нормализовался пульс и повысилось настроение :) И это не считая пользы для портфеля бумаг. Спасибо :)
Ирина Мс, пора мне начинать заряжать воду :D
Спасибо! Я рад, если мой текст помогает в любом из возможных сценариев)

Григорий Богданов, отличная идея!!! Следующие ваши тексты буду прикладывать к больным местам. Например — голове :) А если серьезно, за всем этим чувствуется спокойная размеренная жизнь инвестора. Само это ощущение очень ценно. заряжаешься реально
Ирина Мс, наверно «заряжаешься» не совсем то слово в данном контексте)))
На другом ресурсе моим видео присваивали бренд Радио Релакс.
Григорий Богданов, важные подробности! Конечно, нужна большая выборка активных  спекулянтов, чтобы с вашим влиянием как следует разобраться.
Что с Биткоеном?!
Ramon Albert Rudolfovich, волатильность снижается после проявления высокой волы, обычный биржевой цикл)
Но если вопрос глубже, то я без понятия, не компетентен рассуждать о подобных высоких материях :)
Плюсанул, но рейтинга не хватило)Спасибо, биржа хорошая растущая компания, жду момент доя покупки)
Sergych, спасибо, как смог поднял рейтинг. Возможно, кто-то из комментаторов к этому посту тоже окажет свою поддержку в этом.

Самое главное, чтобы в рамках роста было поменьше казусов



Привет) первый раз наверное не соглашусь с тобой по  нефтянке, на текущий момент накопленный игнорируемый и нереализованный негатив по реальному и будущему соотношению спроса\предложения превышает все возможные пределы за счет геополитической премии закладываемой в цену бочки, имхо имеем сейчас хороший крепкий среднесрочный хай по брент, а по развитию ситуации будет видно станет он долгосрочным или нет, но думаю вероятность очень высокая.
Spooke67, привет, спасибо, учту)
Все зависит от последствий, конечно. Откат к 70 не сделает глобальной проблемы ни для кого. У того же Лукойла в модели вообще оценка «от 50 и выше». Только если ждать, что пополам схлопнется.
Можно себя подстраховать брентовыми путами, стремно только, что они месячные.
У меня пока взгляд ни за рост, ни за падение. За то, что где-то тут плюс минус останемся. Тогда для нефтянников это отлично.
Если будет падение брента, то это безусловно поменяет весь расклад))
И вот если подобная ситуация еще будет сопровождаться ростом доллара, то у Сургута все будет замечательно.
Григорий Богданов, кстати ожидания игроков неплохо прослеживаются в рубль\доллар) все спрашивают почему?? а надо спрашивать — что дальше?)), сегодня еще китай и сша решили перенести торговую войну под ковер, а на публику обьявить о договоренности, это уже снимает 30% мин от рисков по нефти, ЕС пока сопротивляются сша по свпд и понятно что штаты без согласия европы к ирану и близко не подойдут, как бы израиль не провоцировал, это тоже снимает приличный процент, а если посмотришь динамику по росту добычи в сша там все печально еиа ожидают 11мб уже в сентябре и уже больше двух месяцев рост добычи в 150тб по месяцу просто игнорируется игроками весь акцент на запасы которыми очень красиво управляют при помощи экспорта но судя по крайней стате уже не справляются. Так что не думаю что останутся здесь, а с учетом инерции вполне можем увидеть 55-60 ) гамму никто не отменял)
Spooke67, что предпринимаешь в связи с этим всем?
Григорий Богданов, ну а что тут можно предпринять? сижу на попе ровно и жду героя) ты же помнишь когда я в бакс зашел) сбрасывать пока причин не было)
Григорий, спасибо за очередной обзор.
Алексей Соколов, спасибо за ваше внимание :)
Григорий, спасибо за обзор! 
Евгений Поверенов, спасибо, что прочитали!
Григорий, спасибо!
ipm, спасибо вам за внимание)
Отлично, Григорий!
Что думаешь по металлургам: ММК/НЛМК/СС?
Сергей, спасибо за отзыв.
ММК и Северсталь додерживаю, не наращиваю пока.
спасибо большое вам, Григорий за пост. хоть я и давно на рынке и спокойно реагирую всякие дергания рынка, но от ваших постов реально заряжаешься позитивом и умиротворенностью!
Евгений К, безумно рад такому результату. Спасибо!
Третью мировую сам ждал., ну хоть дом в деревне привел в порядок… теперь тушенку надо съесть))
Konstantin Olegov, приводить дела в порядок нужно, что бы ни приводило к этому действию :)
Рад за вас! Приятного аппетита))))
Григорий, спасибо за Ваш труд!!! Очень интересно читать)
Владимир Качанов, спасибо за отзыв! Успехов вам)
В Мостике, Аркаша никаким местом не заинтересован в росте капы!((А его виртуозный схематоз ТФК-финанс, говорит о том, что денюжку из Мостика могут выводить и окромя дивов((
В Магните главная интрига, кому Андрюша пихнёт свой пакетик.Ворде, особо не кому.Но, если задвинет каким-нибудь китайцам будет бомба!
В Сурике, железобетонная стабильность и предсказуемость! Но очень суровый кукл!))
Биржа может и стрельнуть, если вменяемо начнёт амеровские папиры продавать))
Сергей, спасибо за мнение! Что-нибудь из этого держите?)
Григорий Богданов, держу биржу, считаю, идея амеровских акций будет реализована + дивы.
Был Мостик, после новости о желании Аркаши вернуть компанию покопался в нете о истории «продажи» ТФК, решил, что вероятность дырки от попы велика и продал.
«Богдановский» преф, хе-хе, какой у вас однофамилец!))Жаль продал у 32, не додержал((Если амеры не подведут, Сапхизадовна ещё опустит бакс под 60, думаю))
Сергей, спасибо, интересно :)
Григорий Богданов, как смотрите на цену и дивдоходность Мостотреста в 2018, если сахалинский мост начнут строить не скоро или не начнут вовсе (начнут не они и т.п.)?
Dmitrij M, добрый день, пока скептически и подозрительно смотрю на все это))
Григорий Богданов, спасибо, это ясно из предыдущего контекста (да и без оного), всё-таки я надеялся на ваши примерные цифры… Диапазон цифр, если быть точней.
Dmitrij M, не подсчитывал, компания пока не в центре внимания.
Григорий Богданов, жаль, без подобных профессиональных прикидок обзор по Мостотресту неполон. У меня (на коленке) выходит очень большой разброс вариантов…
Dmitrij M, сейчас без новых проектов компания вырабатывает половину бэклога в текущем году, вывод по прибыли соответствующий. Пока они не получат какой-либо достойный контракт, проводить какие-либо расчеты нет особого смысла. Они так или иначе будут в солидный минус относительно предыдущих лет. Информации по возможности получить какие-либо проекты и их потенциальный размер у меня нет :)
Григорий Богданов, ну почему смысла нет… Если люди спрашивают, значит для них смысл есть. Я, например, считаю, что в худшем случае акция вряд ли припадет более, чем на 30% или будет болтаться примерно где есть + небольшие дивы даст… Прибыль, полученная на данной позиции ранее, дает возможность подождать «хорошего выстрела» или спокойно выйти позже… Вот такая очень примерная арифметика:))
Dmitrij M, я могу согласиться с подобной арифметикой)
Когда-то я покупал Мостотрест под дивы, а он вырос на 50% на тендере. Эти моменты достаточно непредсказуемы миноритарию. 
Если вы мыслите категориями более 1 года, то бумагу можно держать. Даже если будет проседание по текущему году, думаю постепенно бэклог они нарастят.
Просто у меня бумаг Мостотреста на текущий момент нет, краткосрочно я не нахожу интереса. Но в самом строительном секторе оценивать интересно только Мостотрест да ЛСР, причем они относятся к разным категориям строительства. Так что подождем новых проектов и вернемся к этому обсуждению ;)
Григорий Богданов, спасибо.
Отличный обзор! 540 ярдов за Сахалинский мост Мостотрест вряд ли получит, СГМ — мост как-бы должен строить его. Ярдов 200 если  перепадёт, то движ на 50% неплохо бы повторить…
khornickjaadle, спасибо за комментарий! Им солидное расширение портфеля очень бы сейчас не помешало)
Приятно, что не сбавляете оборотов в такой работе!
jata, спасибо! Мои обороты невысоки, поэтому и не приходится ничего сбавлять)))
читаю и думаю-какое счастье.Я спекулянт.!!! ничего не надо на спектральные составляющие раскладывать
HUKS, блестяще, я очень рад за вас! :)
Алексей Золотухин, спасибо за отзыв!
Григорий Богданов, это вы ту пустую статейку в блумберге, где нет ни одного факта, ни даже ни одной ссылки на на «неназванные источники» написанную русским автором, объявили «расследованием»? блумберг регулярно пишет про сургут всякую херню это, что то вроде экономической клюквы. там даже цифры были перепутаны.
monko, да, именно про нее)) Главное не что написано, а как разошлось :)
Спасибо за комментарий!
Григорий Богданов, да, это точно, рынок который реагирует на выходы абсолютно предсказуемых отчетов движениями по 5-10%, особо не разбирается в таких мелочах :)
Мое мнение, пока что жесткие санкции накладывали на тех, кто вмешивался в политику. и вексельберг и дебипаска все же были замешаны в лоббировании. других объективных данных пока нет. 
monko, спасибо за мнение)
Спасибо, Григорий, за обзор, получаю удовольствие от Ваших публикаций!
Сергей, спасибо, очень рад читать такой отзыв! Они играют очень большую роль в выходе статей :)

....все тэги
UPDONW