Тише, ЕЦБ, не плачь! Не утонет в речке евро!

За последние несколько недель основная валютная пара четырежды пыталась закрепиться выше психологически важной отметки 1,2, и всякий раз то комментарии полпредов ЕЦБ, то публикации в СМИ со ссылкой на близкие к Управляющему совету источники становились непреодолимой преградой для «быков» по евро. Случайность? Не думаю. Европейский центробанк проявляет свое недовольство чрезмерным укреплением региональной валюты, а актуальный в 2015-2016 потолок в 1,15 сменился для него на более высокий. Впрочем, попытки регулятора утопить евро напоминают действия ребенка, стремящегося то же самое сделать с резиновым мячиком.

Попытки искусственно удержать валютный курс во многих случаях заканчивались для центробанков печально. В 1990-х это позволило Джорджу Соросу вынудить Банк Англии капитулировать, в январе 2015 Национальный банк Швейцарии сам решился убрать пол под EUR/CHF чтобы не пойти собирать милостыню из-за существенного истощения золотовалютных резервов. ЕЦБ предпочитает вербальные интервенции, которые пока работают. Пока.

Все ключевые козыри евро остаются в игре, что не позволяет усомниться в устойчивости восходящего тренда по EUR/USD. Политические риски в Штатах по-прежнему выше чем в еврозоне; экономика стран валютного блока набирает скорость, что хорошо видно по динамике деловой активности; а управляющие активами не собираются изменять своей стратегии покупки европейских активов. Резкое сокращение спекулятивных нетто-шортов по евро в основном связано с закрытием длинных позиций со стороны хедж-фондов. Стоит ли паниковать по этому поводу? Нет, не стоит. Когда чистые позиции близки к экстремальным, это усиливает риски обвала котировок. Если же позиционирование нейтральное, то шансы на продолжение ралли существенно возрастают.

Динамика деловой активности в еврозоне и в США



Источник: Trading Economics.

Динамика EUR/USD и спекулятивных позиций по евро


Источник: CFTC, Reuters.

Рост интереса европейских инвесторов к иностранным активам до нового исторического максимума в мае-июле (+€160,8 млрд), который Wall Street Journal пытается представить как их недоверие к старту процесса сворачивания QE, на самом деле является результатом истощения «бычьего» рынка бондов Старого света. Распродажи на нем весьма вероятны, что взвинтит доходность и сузит спред европейских бумаг с американскими аналогами. Именно динамику данного показателя «медведи» по EUR/USD приводят в качестве основного аргумента недооценки доллара США.

Динамика EUR/USD и дифференциала доходности облигаций США и Германии


Источник: Reuters.

На самом деле текущая ситуация очень сильно напоминает события 10-12 летней давности, когда ФРС начала повышать ставки, а вслед на ней это сделал ЕЦБ на фоне запаздывающего цикла экономики еврозоны. Котировки EUR/USD выросли на 30%, а дифференциала доходности очень быстро рванул вверх по мере увеличения шансов ужесточения денежно-кредитной политики Европейского центробанка.

На стороне доллара может сыграть налоговая реформа, что позволяет мне сохранить свой прогноз по среднесрочной консолидации EUR/USD в диапазоне 1,165-1,215 в течение ближайших 3-4 недель.