Блог им. dirty

Коллективный дивиденд

В ожидании решения правительства по дивидендам госкомпаний, где И.И. Шувалов требует конкретных расчетов — решил посчитать возможные варианты.

Чтобы от чего-то отталкиваться, взял статью "Коллективный дивиденд" в газете «Коммерсантъ». 
Вот этот отрывок:
«По данным „Ъ“, сейчас основным рассматриваемым вариантом на 2017-2018 годы является установление общей суммы, которую правительство должно получить от группы 10-15 государственных АО. При этом любое снижение дивидендов для одной госкомпании автоматически увеличит требования к остальным.»

Напишу сразу — подсчет очень приближенный, с некоторыми допущениями. Цель — посчитать может ли Газпром не платить дивиденды в размере 50% от ЧП так, чтобы при этом общая сумма дивидендов от госкомпаний не была ниже запланированной. Считать будем исключая остальные компании, чтобы в конце получить минимальную сумму дивидендов от Газпрома. Суммы дивидендных выплат от исключаемых компаний в основном намеренно будем брать по-максимуму.

Планируемая сумма дивидендов от всех госкомпаний — 483,26 млрд. руб.
Эта сумма есть в одном из приложений к проекту бюджета на 2017 год.

Из всего списка оставил 9 крупных компаний (на рисунке ниже).
Общая сумма ожидаемых дивидендов от них — 439,73 млрд. руб.
Коллективный дивиденд

Что по остальным компаниям, которых нет в списке на рисунке? — государство ожидает от них 43,5 миллиарда (483,26 — 439,73).
Чтобы не забивать себе голову вопросом, что сумма дивидендов от компаний не из списка может быть больше — сделаем допущение: пусть дивиденды от остальных компаний будут в 2 раза выше запланированных — 87 миллиардов.
Сделаем это допущение и забудем про оставшиеся компании, будем рассматривать только компании из списка на рисунке. 

Сделав первое допущение, получим сумму выплат от 9 компаний 396,26 миллиардов рублей (483,2 — 87).


Теперь по списку:

Возможно, Алроса заплатит 75% (сознательно берем выплаты по-максимуму), тогда доля государства - 36,8 млрд. руб. (0,33*0,75*148,66)

С ВТБ уже есть ясность — 21,65 млрд. руб. (0,6935*15,164+11,13). Судя по тому, что в таблице доля РФ — 45%, дивиденды по префам 2-го типа не учитываем(в том числе промежуточные).

Транснефть. С учетом изменений допустим 100% по РСБУ — 24 млрд. руб. (0,781*30,676)

Аэрофлот — есть согласие на 50% по МСФО или 9,94 млрд.руб. (0,512*0,5*38,826)

Русгидро готово отдать 50%  — 13,28 млрд. руб. (0,668*0,5*39,75)

Ростелеком. Если считать 75% от FCF — то всего на дивиденды (0,75*13,3) — 9,975 млрд. руб., а если считать 50% по МСФО — 19,88 млрд. руб. (0,5*39,751). В дивидендной политике есть пункт 5.3 «В любом случае размер дивидендных выплат должен быть не менее уровня, рекомендованного Росимуществом для компаний с государственным участием, если данное требование будет применимо в отношении Компании».
В этом рассчете выплаты всех компаний завышаем в бОльшую сторону, чтобы Газпром платил меньше, и поэтому доля бюджета в дивидендах Ростелекома — 8,57 млрд. руб. (0,431*19,88).

Общая сумма дивидендов от компаний, рассмотренных выше — 114,24 млрд. руб.

Если за сухими цифрами начал теряться общий смысл — напомню еще раз: взяли общую сумму дивидендов, заложенную в проект бюджета на 2017 год, с детализацией по отдельным компаниям. Затем начали исключать отдельные компании с целью оставить последним Газпром. Исключая компанию, мы снижаем общую сумму ожидаемых государством дивидендов на сумму дивидендов от исключаемой компании.
Причем дивидендные выплаты от исключаемой компании намеренно берём по максимуму, чтобы от Газпрома ждать как можно меньше.

Теперь в рассчёте осталось 3 компании и от них ожидается по минимуму 282,02 млрд. руб. (396,26 — 114,24).

Коллективный дивиденд

По Россетям пока ничего не понятно, но это не тот случай, когда стоит брать 50% по МСФО. Положим как в статье 4,7 млрд. руб.

Остались Роснефтегаз и Газпром и на двоих — 277,32 млрд. руб. (282,02 — 4,7).
Это не сильно отличается от суммы, о которой писали Ведомости — 295 млрд. рублей.

Дальше самое интересное.
От Роснефтегаза ожидается 156,5 млрд рублей — это 100% дивидендов транзитом в бюджет. Хотя у меня получилось дивидендов на 107,5 млрд. руб., Ведомости пишут про 145 млрд. рублей, ну ладно, раз берем по максимуму, то 156,5 млрд. руб.

Тогда Газпрому остается — 120,86 млрд. рублей (277,32-156,6) — это чуть больше, чем 35% от ожидаемой прибыли.

И это с учетом того, что:
1) Роснефтегаз выплатит 100%,
2) Алроса выплатит 75% по МСФО,
3) Аэрофлот, Русгидро и Ростелеком по 50% МСФО
4) Транснефть 100% по РСБУ
5) Все остальные компании (кроме ВТБ) из списка выплатят в сумме вдвое больше дивидендов, чем запланировано в бюджете.

Чтобы уложиться в сумму, запланированную в бюджете, Газпром никак не сможет заплатить 25% по МСФО. Дефицит нечем будет покрыть.

А если Роснефтегаз выплатит меньше. Допустим, 107,5 млрд. рублей (столько насчитал дивидендов, которые получил Роснефтегаз в 2016 году).
Тогда Газпрому остается 170 млрд. рублей (277,32-107), как и планировалось. Или 50% от планируемой прибыли по МСФО.

Это всего лишь цифры. Только если исходить из рассчётов — Газпром не сможет снизить дивиденды до 25% по МСФО.

★10
9 комментариев
Интересный расчет. Спасибо.
+++
Плюсую как могу :)
avatar
мне кажется что у наших единственная внятная идея на второй квартал — это сыграть дивы. низкую базу в марте сделали. теперь улыбаемся и машем.
avatar
хороший расчет. Однако наше правительство, как всегда может преподнести сюрприз. Самое большое зло для бизнеса, это отсутствие четких правил и стабильности. А этого сейчас не наблюдается. Деньги любят тишину, тем более большие. Как бы они не мурижили этот вопрос до осени. Так и будем болтаться в боковике по Мамбе.
avatar
Интересно как высоко будет газпом, если его лишат монополии…
avatar
Могут ещё разделить на две выплаты в году. Так-то видно что играют с ГП
avatar
Противостояние по дивидендам групп Сечин-Миллер… У кого больше заберут подконтрольных денег в бюджет. Но деньги нужны — ведь скоро выборы.
Если Роснефть заплатит 35%, то Газпром (по понятиям) тоже заплатит 35%. Сечин приводил аргументы, что Роснефть налогами много приносит в бюджет — больше Газпрома, плюс за счет приватизации наполнило бюджет. Но у Газпрома «авторитетные» подрядчики, что является аргументом не меньшим в этом споре.
По идее разницу (дефицит) могут не выплачивать вообще или покрыть за счет кого-то еще. Например, за счет промежуточных дивидендов госкомпаний или Россети выжмут за счет того, что ФСК им заплатит, а после выборов разберутся — там будет другая история.
avatar
спасибо за пост! грамотно +++
avatar
в прошлом году ГП заплатил 186 млрд рублей дивидендов. На долю государства - 93,429 млрд рублей.  Если в этом году эта цифра будет ниже, будет просто издевательство над акционерами и госбюджетом читай минфином. 
avatar
при 25% МФСО — 9,4 руб на акцию, что при текущих ценах это около 7% див.доходность. 
при 35% МФСО — 11,7 руб. на акцию, див. доходность — 9%. 
при 50% МФСО — 18,8 руб. на акцию, див. доходность — 14,6%. 

При любом раскладе неплохо получается. Даже с учетом текущих цен дивидендная доходность явно будет выше чем в прошлом году (5%). 
avatar

теги блога Артур

....все тэги



UPDONW