Рассуждаем про Сбербанк

Доброго всем дня!

Редко пишу, но устал читать всякую ничем не подкрепленную чушь из разряда «когда же эта сволочь снова упадет на 60!» и «а, я вам говорил, моя фиба смотрит на 170, тарим на все!», решил таки попытаться сделать содержательный пост на тему Сбера, все желающие обсудить – велкам!

Итак по порядку:

1. Что случилось? Самая торгуемая фишка российского рынка выросла за 5 месяцев почти на 70%, а с лоев конца 2014 года – более чем в 2,5 раза. Поначалу шли неплохие объемы, последнее время – лишь отдельные всплески сайзов.
2. На чем выросли? Чисто номинально – на хороших результатах конца 2015 – начала 2016 гг., реально, на мой взгляд факторов намного больше, об этом далее.
3. Кто покупал (и покупает)? Поначалу – все подряд, широким фронтом, а после 110 и сейчас – «глупые» большие деньги, отмаржинколенные шортисты.
4. Куда пойдет дальше? А вот тут можно порассуждать…

Начнем с чисто инвестиционных вещей. Насколько адекватно оценен банк при текущих уровнях? P/E – 9,6; P/BV – 1,2; капа 3,1 трлн руб. (или чуть больше 48 ярдов $). Последние отчеты позитивные, но не рекордные, и ничего сверхъестественного, в них нет. Честно говоря оценка по текущим ценам на мой взгляд немного завышена, но именно немного. Все что выше 1 баланса для Сбера это исключительно «комплимент» и вопрос доверия Грефу в свете его последних публичных выступлений, а также некоторая фора для дальнейшего роста показателей. Насколько она оправдана – вопрос дальнейшего пути нашей экономики в целом и финансового сектора в частности, а также насколько все то про что говорит Греф соответствует (и применимо) к текущему функционированию банка. Я считаю, что дно еще не пройдено и нас ждет еще кризис невозвратов кредитов в банковском секторе, а значительную долю «сливок» с внутренней технологической революции Сбер уже снял. P/E 9,6 уже тоже неслабо для РФ, учитывая значительные внутриполитические и конъюнктурные риски. Не стоит забывать и про размер банка, а также его социальную роль, что немаловажно. Итого 10-20% в текущей цене это чисто биржевой ажиотаж и вливание ликвидности «в счет будущих концертов».

Кстати про ликвидность и покупки. Значительная часть состоявшегося роста это чисто перераспределение бабла. Избыточная рублевая ликвидность, которая присутствует и в банковской системе, ввиду некоторых действий ЦБ, так и образовавшаяся за счет полгода распродаж на валютном рынке в основном пристраивается в ОФЗ. Однако одними ОФЗ сыт не будешь, особенно на высоком аппетите к риску (пускай и меньшем в части emerging markets). А так как покупать большую часть нашего говнорынка просто страшно, вот и идут остатки этих денег фондов и прочих мамонтов и самую понятную и надежную бумагу, своего рода прокси на рынок РФ (без иронии).

Теперь дивы. Тут говорить особо нечего, бумага и рост абсолютно не дивидендные. Чуть больше 1,4% в этом году (или около 2 руб на бумагу), и возможные 3-3,5 руб. в следующем это совсем не та тема под которую стоит так разгонять бумагу. Стоит еще вспомнить что префы сейчас сильно отстают (коэффициент преф/обычка чуть больше 0,6, при среднем за последние 7 лет 0,78), что говорит о слабом дивидендном интересе.

Что еще осталось? Техника? Я не люблю и не понимаю теханализ в виде всяких каналов, уровней, фибо и прочей на мой взгляд ереси. Единственное что можно отметить – бумага сильно перекуплена на фоне упомянутых выше факторов, последний рост нервный и похож на финальный вынос. Бумага очевидно проситься в коррекцию процентов на 10-15, что опять же будет зависеть сколько денег и лимитов осталось у крупняка.

Наверное не стоит исключать и разгон бумаги под корпоративные истории или манипулирование, но имхо это слишком дорого даже для самого Сбера и вряд ли имеет место быть.

Итого. Адекватно ли оценена бумага – наверное можно было бы и подешевле, но в целом – да, пузыря большого там нет. Здоровый ли рост чисто технически – скорее всего – нет, коррекция точно не помешает. Вернется ли бумага в старые диапазоны ниже 110 – нет, при отсутствии серьезных шоков. Стоит ли покупать прямо сейчас – скорее нет, если только совсем в долгосрок. Может ли вырасти еще – да, но только при внешнем позитиве по отношению к экономике/Сберу. Адекватное поведение бумаги сейчас имхо – боковик 120-140 руб.

Как-то так)))