Блог им. Bey

Рассуждаем про Сбербанк

    • 09 июня 2016, 12:14
    • |
    • BeyG
  • Еще

Доброго всем дня!

Редко пишу, но устал читать всякую ничем не подкрепленную чушь из разряда «когда же эта сволочь снова упадет на 60!» и «а, я вам говорил, моя фиба смотрит на 170, тарим на все!», решил таки попытаться сделать содержательный пост на тему Сбера, все желающие обсудить – велкам!

Итак по порядку:

  1. Что случилось? Самая торгуемая фишка российского рынка выросла за 5 месяцев почти на 70%, а с лоев конца 2014 года – более чем в 2,5 раза. Поначалу шли неплохие объемы, последнее время – лишь отдельные всплески сайзов.
  2. На чем выросли? Чисто номинально – на хороших результатах конца 2015 – начала 2016 гг., реально, на мой взгляд факторов намного больше, об этом далее.
  3. Кто покупал (и покупает)? Поначалу – все подряд, широким фронтом, а после 110 и сейчас – «глупые» большие деньги, отмаржинколенные шортисты.
  4. Куда пойдет дальше? А вот тут можно порассуждать…

Начнем с чисто инвестиционных вещей. Насколько адекватно оценен банк при текущих уровнях? P/E – 9,6; P/BV – 1,2; капа 3,1 трлн руб. (или чуть больше 48 ярдов $). Последние отчеты позитивные, но не рекордные, и ничего сверхъестественного, в них нет. Честно говоря оценка по текущим ценам на мой взгляд немного завышена, но именно немного. Все что выше 1 баланса для Сбера это исключительно «комплимент» и вопрос доверия Грефу в свете его последних публичных выступлений, а также некоторая фора для дальнейшего роста показателей. Насколько она оправдана – вопрос дальнейшего пути нашей экономики в целом и финансового сектора в частности, а также насколько все то про что говорит Греф соответствует (и применимо) к текущему функционированию банка. Я считаю, что дно еще не пройдено и нас ждет еще кризис невозвратов кредитов в банковском секторе, а значительную долю «сливок» с внутренней технологической революции Сбер уже снял. P/E 9,6 уже тоже неслабо для РФ, учитывая значительные внутриполитические и конъюнктурные риски. Не стоит забывать и про размер банка, а также его социальную роль, что немаловажно. Итого 10-20% в текущей цене это чисто биржевой ажиотаж и вливание ликвидности «в счет будущих концертов».

Кстати про ликвидность и покупки. Значительная часть состоявшегося роста это чисто перераспределение бабла. Избыточная рублевая ликвидность, которая присутствует и в банковской системе, ввиду некоторых действий ЦБ, так и образовавшаяся за счет полгода распродаж на валютном рынке в основном пристраивается в ОФЗ. Однако одними ОФЗ сыт не будешь, особенно на высоком аппетите к риску (пускай и меньшем в части emerging markets). А так как покупать большую часть нашего говнорынка просто страшно, вот и идут остатки этих денег фондов и прочих мамонтов и самую понятную и надежную бумагу, своего рода прокси на рынок РФ (без иронии).

Теперь дивы. Тут говорить особо нечего, бумага и рост абсолютно не дивидендные. Чуть больше 1,4% в этом году (или около 2 руб на бумагу), и возможные 3-3,5 руб. в следующем это совсем не та тема под которую стоит так разгонять бумагу. Стоит еще вспомнить что префы сейчас сильно отстают (коэффициент преф/обычка чуть больше 0,6, при среднем за последние 7 лет 0,78), что говорит о слабом дивидендном интересе.

Что еще осталось? Техника? Я не люблю и не понимаю теханализ в виде всяких каналов, уровней, фибо и прочей на мой взгляд ереси. Единственное что можно отметить – бумага сильно перекуплена на фоне упомянутых выше факторов, последний рост нервный и похож на финальный вынос. Бумага очевидно проситься в коррекцию процентов на 10-15, что опять же будет зависеть сколько денег и лимитов осталось у крупняка.

Наверное не стоит исключать и разгон бумаги под корпоративные истории или манипулирование, но имхо это слишком дорого даже для самого Сбера и вряд ли имеет место быть.

Итого. Адекватно ли оценена бумага – наверное можно было бы и подешевле, но в целом – да, пузыря большого там нет. Здоровый ли рост чисто технически – скорее всего – нет, коррекция точно не помешает. Вернется ли бумага в старые диапазоны ниже 110 – нет, при отсутствии серьезных шоков. Стоит ли покупать прямо сейчас – скорее нет, если только совсем в долгосрок. Может ли вырасти еще – да, но только при внешнем позитиве по отношению к экономике/Сберу. Адекватное поведение бумаги сейчас имхо – боковик 120-140 руб.

Как-то так)))

★4
14 комментариев
Статический анализ, в общем, адекватный. Но на рынке всегда почти рулит динамика. Не так давно, в общем, было время, когда банки в России прайсили за 4 собственных капитала. Может оно вернуться? При экономическом росте — легко. При его отсутствии — наврядли. 
Дивидендная доходность 2% при инфляции 9% — ни о чем. А при инфляции 4%?  Тренд на снижение инфляции в России явно прослеживается. 
Финансовые результаты Сбера по последней отчетности лучше, чем по предыдущей. Может статься. что они будут улучшаться еще год-другой? Имхо, не обязательно, но возможно. 
Поскольку рынок торгует скорее ожидания, нежели факт, анализ факта вне анализа ожиданий, имхо, неполон.


avatar
SergeyJu, Согласен, только вот не видно этой самой динамики, особенно в положительную сторону. 4 капитала это неадекватно даже в случае с Тиньковым, а Сбер это мастодонт, в том числе с учетом гения Грефа. Про инфляцию отдельный разговор — я бы скорее смотрел на ставку ЦБ, она в большей степени формирует ориентиры по разного рода доходностям, а ЦБ снижать ее не торопится. Ну и т.д. Поэтому прайсить сейчас излишний оптимизм имхо просто не на чем.
avatar
Bey, не вопрос, адекватно 4 капитала или неадекватно. Вопрос, заплатят или не заплатят. Мы ведь на рынке, а не в пробирной палате :)
avatar

Короче, черный лебедь нам в помощь...

Такие посты стоило бы писать чаще, чем редко, коллега.
;)
avatar
Есть ли пузырь?
Если нет пузыря, то те, кто купил по 110-120 — готовы и год в нем сидеть, и два — так выходит???
По Вашей статье — так выходит.
Кто -то на смарте (можно найти ссылки, но Вы сами их читали) фундаментально капитал сбера 1р в 3 мес оценивает — и там не более 75р он был, логично было описано....
Остальное — это ожидания, ликвидность, и умение вовремя закрывать позицию по-моему.
Автору спасибо за разбор.
avatar
Рано или поздно все это очень сильно закорректируется. Особенно на следующем нефтяном сливе!
kbrobot.ru, Не исключено, краткосрочны вполне вероятны недавний сценарий Роснефти или прошлогодний апрельско-майский в ВТБ.
avatar
...«Я не знаю, кто  эти бумаги покупает, но рост явно исчерпан..» 

© В. Олейник

Сбер начал активно названивать предлагать кредиты, чего раньше никогда не делал. Наоборот, чтобы получить относительно недорогой кредит в Сбере надо было выполнить кучу немыслимых едва выполнимых условий. 
Звонок мне на мобильный:
— «Здравствуйте, это Елена, кредитный менеджер Сбербанка! Мы можем предоставить вам выгодный кредит. от 18% годовых»
Я:
— «Скажите вы знаете каковы процентные ставки, например, в США?»
Она:
— «Нет, а что?!»
Я:  
— «Вот когда узнаете, тогда и перезвоните!»
avatar
пузырь добротный, качественный.
не хуже ВТБ.
Может долго не лопаться…
avatar
Цена акций Сбера очень сильно сейчас раздута и в течении  месяца-трех цена сбера будет ниже 100 руб.  Посмотрите график сбера с 2008 года и всегда летом коррекция. Рентабельность активов и рентабельность капитала сбера на 1 мая 2016 ниже чем на 1 мая 2014 года. К тому же прибыль сбера на 1 мая 2016 года всего на 12% больше в рублях чем была у него прибыль на 1 мая в 2012-2014 годах, а если брать в валюте то она почти в 2 раза ниже и дивиденды которые будут сейчас 1,9 руб а акцию по сравнению с дивидендами которые были в были в 2014 году 3,5 руб за акцию и если перевести это в валюту то вообще в 3 раза ниже. Посмотрите как сильно рос сбер в конце прошлого года и потом сильно упал в январе этого, тоже самое будет этим летом сбер может и до 90 руб с корректироваться.
Пусковым крючком будет дивидендная отсечка потом снижение нефти и добавит скорости вниз маржинколы лонгистов
avatar
Юра, все это так, только вот ситуация изменилась. Сбер на самом деле главный бенефициар системного кризиса в банковском секторе. Плюс правильный вектор развития заданный Грефом (в технологии), вместе с по-прежнему суперприбыльным классическим сберовским бизнесом «пенсия-на-сберкнижке» позволяют чувствовать себя очень и очень неплохо.
avatar
Bey, Скорее сейчас выгоднее продавать перекупленный Сбер и вкладываться в другие крупные банки например ВТБ и Открытие которым еще есть куда рости, и есть еще другие крупные банки и госбанки. И в ближайшем будущем у сбера будет снижаться маржа так как снижать ставки по вкладам ему почти некуда (очень большая конкуренция сейчас за крупных вкладчиков среди других крупных банков и госбанков, например у РСХЗ Банка самая высокая ставка для вип клиентов по валюте), а снижать ставки по кредитам Сбер будет активнее.
avatar

теги блога BeyG

....все тэги



UPDONW