Нефть продолжает падать, а с ней падает рубль

Обзор рынков Понедельник, 3 августа 2015

• Нефть продолжает падать, а с ней падает рубль.  В пятницу брент доходил до 51.6 долл./баррель, что стало минимумом с 30 января 2015 г. Соответственно, курс отечественной валюты доходил до 61.72 руб./долл., показав номинальный рекорд с начала марта.
  
  В простой краткосрочной модели-регрессии рубль продолжает движение вдоль тренда. Движение нефти на 1 долл. означает движение курса на 65 коп. Если предполагать, что так и будет дальше (см. формулу на графике), то при цене брента в 50 долл./баррель курс должен составить 62.5 руб./долл., а при 40 долл. за баррель — 69.02 руб./долл. Минимум брента в январе, напомним, был на 45 долл. за баррель, чему сейчас соответствует 65.8 руб./долл.  
  Предупреждаем, что это расчет здесь и сейчас, он не может быть использован долгосрочно, поскольку не учитывает инфляцию. Можно представить также, что россияне вновь начнут паниковать и вызовут временный провал курса больше, чем описано здесь.
  Но для того чтобы представить куда может упасть рубль, нужно понять куда придет нефть, и здесь мы не можем быть ни в чем уверенным.

В пятницу вечером на цены на нефть повлиял выход данных о бурении Baker Hughes. Количество работающих станков, бурящих нефть, увеличилось на прошлой неделе на 5 до 664 штук. Дешевая нефть — это следствие борьбы ОПЕК со сланцевой добычей. Сейчас растет осознание того, что данный источник не удается победить, любое восстановление цены на нефть очень быстро приведет к возобновлению буровой активности. Данные по бурению говорят, что и при текущих ценах добыча в США сдаваться не собирается. В этом смысле борьба Саудовской Аравии и картеля ОПЕК за свою долю теряет смысл.

• В последние годы и в 2014 ОПЕК теряла добычу в пользу стран ОЭСР, прежде всего США. На что действительно может рассчитывать сейчас ОПЕК — это снижение добычи нефти в других частях света. Но снижение производства нефти из таких источников, как традиционные,  нефтяные пески или глубоководные месторождения занимает многие месяцы и годы, поэтому процесс балансировки спроса и предложения не будет быстрым. 

• Общее снижение количества буровых в США c начала года не должно успокаивать ОПЕК, поскольку сланцевая революция, похоже, продолжается. EIA ежемесячно публикует Drilling Productivity Report, в котором указывается как изменяется производительность новых скважин. График ниже дается из июльского отчета для региона Permian (это штаты Техас, Нью-Мексико, там же добывают калийные удобрения). В этом бассейне сейчас добывается около 2 млн. барр. в сутки. (из 9.4 млн. всего), и в нем сейчас работает 232 буровых (35% от всего числа). Из региона извлечено уже 29 млрд. барр. Итак, в 2015 году производительность первоначального дебита новых скважин с начала 2015 года по июнь скакнула ровно на 50% с 218 до 327 барр. в сутки от одной скважины.

• В 2012 году производительность была примерно в 3 раза ниже. Соответственно, сейчас можно бурить в 3 раза меньше скважин, чем в 2012 и получать аналогичный первоначальный дебит. Конечно, остаются вопросы насколько быстро будет падать общий дебит таких скважин.
• Еще один фактор обвала нефти в пятницу. Иран заявил, что сможет увеличить добычу на 500 тыс. долл. /сутки через 1 неделю после снятия санкций. А также он пообещал увеличить добычу на 1 млн. барр. /сутки через 1 месяц. Итаке, страна намеревается добывать 3.8-3.9 млн. барр. в сутки по сравнению с ~2.8 млн. сейчас. Определенно это добавит избытка. Это неожиданно, раньше считалось, что у страны уйдут многие  месяцы на это. Так, опрос Рейтерс, проведенный в июне, предполагал, что Ирану потребуется 12 месяцев для наращивания добычи на 1 млн. барр./сутки с учетом того, что он сможет найти покупателей. Еще недавно банки, такие как Citigroup и Goldman Sachs заявляли, что мировой рынок нефти не почувствует влияние сделки с Ираном до 2016 года, пока инспекторы не убедятся в достоверности действий Ирана.
• Отчет EIA от 7 июля оценивал избыток нефти (выражающийся в наполнении запасов) в 1 полугодии 2015 г. составлял 2.2 млн. барр. с сутки, и ожидалось, что он снизится до 1.5 млн. барр. в течение 2-го полугодия 2015 г. (см. график ниже). 
• Фактор Ирана не был включен в этот анализ. Это обстоятельство способно продлить эффект затоваривания дольше прежних ожиданий. 

• Слабость нефти объясняется несоответствием спроса и предложения, но есть другой фактор — дорожающий доллар. Ниже приведен график, показывающий соотношение цен акций США и развивающихся рынков. Это зеленая линия, движение которой вниз означает, что акции развивающихся стран отстают от цен акций США. Кроме этого наблюдается очень хорошая обратная корреляция реального обменного курса доллара с этим показателем. В это же время цены сырья были минимальными.  
  Предыдущий подобный провал развивающихся рынков и дорогой доллар совпал с азиатским кризисом, начавшимся летом 1997 с обвала тайского бата и закончившийся в 2002 году дефолтом Аргентины. Мы бы не хотели пугать и тем более предсказывать крах развивающихся стран, но график не слишком приятный. В отличие от конца 90-х развивающиеся страны сейчас накопили достаточно большие валютные запасы и имеют более гибкие валютные курсы. Это должно позволить легче пережить кризисы.

• В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 11%, как и ожидалось. Это стало некоторым поводом для провала рубля, хотя основной фактор, по нашему мнению — нефть. В пресс-релизе указывается, что есть риски сценария, при котором нефть будет ниже 60 долл./баррель.

• S&P 500 минус 0.2%, STOXX Europe 600 не изменился, +0,03%, индекс ММВБ в пятницу вырос на 2%, благодаря курсу, притом что РТС упал на 1%.

• Начало месяца, как обычно, сопровождается публикацией индикаторов деловой активности. Сегодня опубликованы данные о промышленности Китая. Июльские данные говорят об усилении спада в обрабатывающих отраслях, индекс составил 47,8. Наблюдаемые темпы ослабления покупательной способности аналогичны началу 2012 г. Спрос продолжает показывать признаки ослабления, дефляционные ожидания сохраняются – позитивные сигналы пока не поступают самой большой экономики мира  (в пересчете по ППС, по данным ЦРУ, Всемирного банка, и МВФ)

• Сегодня вышел сезонно скорректированный индекс Markit PMI обрабатывающих отраслей РФ. Он говорит о продолжении падения промышленности и в июле составил 48.3 балла (48.7 в июне). Индекс остался ниже водороздела в 50 п. 8-й месяц подряд (т.е., начиная с декабря). В комментарии указывается, что “продолжается широкая стагнация”, что слабость в секторе инвестиционных товаров отчасти компенсирует рост у производителей потребительских и промежуточных товаров
  

• Напоследок, график цены барреля брента в пересчете в рубли, который ряд наблюдателей считают важным с точки зрения бюджета и как инструмент для определения курса рубля (сомнительный, на наш взгляд).
  

• Еще один график  с индексами промышленного производства стран Европы, показывающий что докризисные уровни далеко не достигнуты (кроме Германии)

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Отказ от ответственности
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.