SMART-LAB
Новый дизайн
Мы делаем деньги на бирже
Информация
Блог им. parmafond
Идея единой валюты евро без полноценной бюджетной системы перераспределения доходов по еврозоне изначально была глупой идей, противоречащей представлениям экономистов
- 06 июля 2015, 11:20
- |
- Итак, 61% греков высказались против бюджетной экономии и рецептов ЕС/МВФ/ЕЦБ. Это не соответствует опросам (которые были 50% на 50%) и нашим первоначальным ожиданиям. Мы предполагали, что греки побоятся вылета из зоны евро. Похоже, что противники референдума были менее активны, чем недовольные экономией граждане. Леворадикальное руководство страны получило мандат на жесткую позицию, вплоть до прямого дефолта по долгам и даже на выход из зоны евро. Политика Европы по бюджетной экономии провалилась на Греции, но более-менее сработала для Испании, Ирландии и других стран GIPSI. Для греков выбор был между двумя вариантами. 1) “Ужас без конца”, при от ответе “да” на референдуме или 2) краткосрочной катастрофой, но с возможностью быстрого восстановления экономики.
- C точки зрения психологии, простые греки совершили иррациональный акт. Это то, что называется “отреагирование во вне” (acting out), который Википедия определяет также как “разрядка”, то есть “психический механизм защиты, выражающийся в бессознательном снятии внутреннего напряжения через поведение, реализующее пугающий сценарий, за счёт изменения своей роли в нём с пассивно-жертвенной на активно-инициирующую. Иными словами — это бессознательное провоцирование развития тревожной для человека ситуации.... Важным моментом тут является отсутствие осознания мотивации такого поведения. Как результат, сама тревога (и тем более её причина) не осознаётся вовсе, заменяясь ощущением силы и власти над ситуацией”.
- Однако с более разумной и даже научной точки зрения, действия греков также можно считать разумными и экономически мотивированными. В последние дни перед референдумом голосовать против призывали авторитетные экономиcты, такие как Пол Кругман, Дж. Стиглиц и Джефри Сакс. Вот как это описывает Стиглиц: “Без сомнения, экономическая программа, которую «тройка» (Европейская комиссия, Европейский центральный банк и Международный валютный фонд) навязала Греции пять лет назад, оказалась ужасающей, она привела к падению ВВП страны на 25%. Я не могу припомнить ни одного случая экономической депрессии в истории, которая была бы настолько же предумышленной и привела бы к таким же катастрофическим последствиям… Поразительно то, что «тройка» отказывается взять на себя ответственность за данные результаты или признать, что ее экономические прогнозы и модели оказались настолько плохими… «Тройка» продолжает требовать от Греции достижения первичного профицита бюджета (без учета процентных платежей) в размере 3,5% ВВП к 2018 году. Экономисты по всему миру негативно оценивают данную цель, считая ее репрессивной, поскольку стремление к ней неизбежно приведет к еще более глубокому экономическому спаду”/
- Пол Кругман в недавней статье “Austerity Arithmetic” разбирает проблему соотношения государственного долга Греции к ВВП (debt/GDP ratio). Итак, Греция сейчас имеет показатель около 170-180%, тогда как по Маастрихстким соглашениям государственный долг должен быть менее 60 % ВВП. Рецепт Европы заключается в сокращении долга, что на первый взгляд выглядит разумно. Проблема только в том, что при выплате долга ВВП страны сокращается быстрее, чем падает долг. То есть знаменатель соотношения debt/GDP падает быстрее, чем числитель, а в результате ситуация становится еще хуже.
Номинальный ВВП можно разложить на реальное и и номинальное изменение. Бюджетная экономия в расчетах Кругмана (основанных на публикации Саймона Урен-Льюисла, сноска 2) приводит к тому, что на прирост на 1% первичного бюджетного профицита экономика получает 3% падению реального ВВП. Это обычное действие кейнсианского мультипликатора. В условиях 170% долга/ВВП Греции потребуется около 5 лет (0,03*170), чтобы просто вернуться к прежнему соотношению долг/ВВП, что вызвано а) сокращением на 3% реального ВВП и б) связанным с ним снижением доходов бюджета.
Но к этому следует добавить дефляцию. При 3% падении ВВП инфляция снижается на 0,7% (0,23*3%, см. график из статьи Кругмана, рассчитанный на данных МВФ). Складывая вместе реальное и номинальное падение ВВП получается, что при попытке увеличения первичного профицита на 1% при долге в 170% Греция получает не сокращение соотношения долг/ВВП, а его рост. Причем не только краткосрочно, но и на бесконечности.
- Пагубность политики бюджетной экономии обусловила не только кризис Греции, но и стала проблемой для всего мира. Очевидно, что политики не обладают достаточными экономическими знаниями, и это привело к неверной идентификации проблемы и неверным действиям.
Причиной этому является человеческая ошибка — “заблуждение составления” (или fallacy of composition), заключающаяся в том, что люди склонны думать, что целое обладает такими же свойствами, как и его части. Эта ошибка очевидна в примере: “клетки человеческого тела не видны невооруженным глазом”. Логика сокращения трат и долга базируется на личном и бытовом понимании финансов и экономики. Но это не работает на уровне всего государства, а точнее, работает совсем наоборот.
Тот, кто изучал экономику, должен был слышать про “парадокс сбережений Кейнса”. Экономность и бережливость на индивидуальном уровне считаются хорошими чертами людей особенно по сравнению с расточительностью и жизнью в долг. Однако на коллективном уровне государства невозможно, чтобы все экономили, должны быть расточительные.
В закрытой экономике (автаркии) объем денег тех, кто тратит меньше, чем зарабатывает (сберегающих), должно быть равно числу тех, кто тратит больше, чем получает доходов (живущих в долг). Финансовые рынки “расчищают” этот рынок за счет изменений процентной ставки. Но если число сберегающих превышает объемы тратящих, возникает экономический спад, “потеря дохода” (доходы не превращаются в траты). Развитый мир после краха 2008 г. получил слишком много желающих накопить сбережений, при недостатке спроса на них. Даже при низких, околонулевых (и отрицательных) ставках процента число желающих брать в кредит меньше, чем желающих накопить сбережений из предосторожности. Это получило название “ловушка ликвидности”, которая приводит к перманентному недостатку спроса, спаду дефляции и еще больше заставляет людей копить деньги.
Наиболее важный способ выровнять спрос и предложение на рынках кредита и финансовых сбережений — это использовать правительственные займы. В условиях кризиса оно должно начать занимать избыточные сбережения, создавая для людей “чистые финансовые активы”. Без учета займов правительства, суммарный объем финансовых сбережений в экономике равен нулю, потому что то, что одни экономические агенты заняли, другие одолжили. В кризис у многих просыпается желание больше копить, например, держать деньги в банках. Но если банк не может выдать кредит, объем денег в экономике не вырастет.
Еще один подход к разрешению ситуации — это большая инфляция. Кругман вполне разумно ратует за то (см. книгу “Выход из кризиса есть!)”, чтобы цели по таргетированию инфляции в развитых странах были выше нынешнего стандарта, т.е. 4% вместо 2%. Держание денег в этих условиях создает штраф для тех, кто копит деньги и тем самым смягчает проблему “ловушки ликвидности” (в России большая инфляция, а люди бегут от рубля, как от чумы, и потому у нас нет проблемы “ловушки ликвидности”). В условиях, когда правительства развитых стран массово увлеклись идеями экономии, единственной линией обороны от кризиса стали центральные банки, которые через программы QE пытались остановить дефляцию и создавали дополнительные ликвидные активы (резервы в банковской системе).
- Итак, Греция сказала нет, что теперь? Очевидно, что оптимизма на рынках сегодня не будет. Азия в настоящий момент падает порядка 3%. Фьючерс E-Mini на Standard & Poor's 500 на CME в настоящий момент торгуется с минусом 1%. Курс евро к доллару упал примерно на 1% (1.10 долл./евро).
- Тем не менее катастрофы сразу не случится. В рядах “тройки” есть брешь. МВФ в конце прошлой неделе в документе “A Preliminary Draft Debt Sustainability Analysis” заявил, что долг Греции неустойчив, даже если выполнять требования Еврогруппы, так что что стране требуются списание долга и дополнительные фонды. Евросоюз во вторник начнет активныеконсультации на высшем уровне, чтобы выработать отношение к голосованию. Но по “данным дипломатических источников, об автоматическом выходе страны из зоны евро речи пока не идет”. (карикатура ниже -- с сайта Независимой газеты)
- Мы бы сказали, что Ципрас и Греция, и ее население оказались более смелыми (или безрассудными, см. про “отреагирование” выше), не поддавшись на шантаж Европы. Нам очевидно, что Европе придется уступить. Ожидается списание долга страны официальными кредиторами и это лучшее решение, чем неупорядоченный дефолт.
Итак мы не ждем немедленного “Grexit”-а. Сейчас при введенных капитальных ограничениях и закрытой банковской системе становится технически возможным введение новой драхмы, но об этом пока рано говорить. Введение своей валюты для Греции мы бы считали благом, поскольку идея единой валюты евро без полноценной бюджетной системы перераспределения доходов по еврозоне изначально была глупой идей, противоречащейпредставлениям экономистов. Так, Милтон Фридман отводил евро срок жизни в 5 — 15 лет. Возможно, полное исчезновение этой валюты является маловероятным, но проблемы с ней налицо.
- В пятницу STOXX Europe 600 упал на 0.5%, США были на выходных. Индекс ММВБ упал на 0.6%, а рубль почти достиг 56/долл. Основная проблема для российских активов — цена на нефть. Брент в пятницу упал до нового минимума с апреля и сейчас ближайший фьючерс ниже 60/баррель. Мы предполагаем, что рубль на этом сегодня будет находится ближе к 57-58/долл.
- Китайский фондовый рынок продолжает лихорадить. За пару недель акции просели на 30%. Финансовые власти Китая собрали экстренное совещание в минувшие выходные, на котором было принято решение о предоставлении ликвидности в размере 20 млрд. дол. специальным госкомпаниям, которые уже распределят эти средства между брокерскими компаниями и управляющими компаниями. Последние уже должны уже будут инвестировать в акции китайских компаний. Первоначальная реакция была позитивной: индекс Shanghai Composite на 9%, однако затем индекс растерял существенную часть рост. Частные инвесторы занимают порядка 80% объема рынка, поведенческие финансы объясняют такое иррациональное поведение на рынке. Центральный банк пробовал снижать ставки и раздавать банкам дополнительную ликвидность, но все эти меры оказались неэффективны.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют цель информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
теги блога Дмитрий Тимофеев
- Baker Hughes
- cds
- EIA
- PMI
- PMI в еврозоне
- QE
- акции
- банки
- бегство от рубля
- безработица
- брент
- валютное репо
- валютные курсы
- ВВП
- ВВП США
- великая депрессия
- волатильность
- Газпром
- Греция
- диверсификация портфеля
- дивиденды
- дивиденды 2015
- дно
- доллар
- ЕЦБ
- жилье
- запасы
- запасы нефти
- запасы нефти в США
- зарплаты
- инфляция
- Иран
- кейнсианство
- Китай
- китайские акции
- ключевая ставка
- кредитно-денежная политика
- кризис
- курс рубля
- ловушка ликвидности
- манипуляции
- Минфин
- мировые рынки
- Московская биржа
- недвижимость
- нефть
- новые санкции
- обвал
- обвал рубля
- облигации
- опек+
- оптимизм
- отток капитала
- отчет EIA
- паника на рынке
- пенсии
- пенсионные накопления
- платежный баланс
- повышение ставки ФРС
- повышение ставок
- про рубль
- прогнозы аналитиков
- продажи автомобилей
- процентные ставки
- развивающиеся рынки
- рейтинг РФ
- рецессия
- Роснефть
- российские акции
- рубль
- рубль к доллару
- РФ
- рынки
- Саудовская Аравия
- Сбербанк
- сечин
- сланцевая революция
- ставка ФРС
- ставки
- статистика
- статистика Китая
- стоимостное инвестирование
- тенге
- товарные фьючерсы
- торги
- Траст
- трейдеры
- ужас ужас
- укрепление рубля
- Уралкалий
- финансовые рынки
- финансовый рынок
- фондовый рынок
- форекс
- ФРС
- ЦБ
- цена на нефть
- Центробанк
- цены на нефть
- швейцарский франк
Ну и конечно контра "… без полноценной бюджетной системы перераспределения доходов "
Прежде чем что-то перераспределять, надо зарабатывать?!
На долю Греции приходится меньше 2% ВВП еврозоны ". Справедливость " не претендует на большую долю пирога, а то может развиться диабет ...
В Еврозоне такого нет, поэтому депрессия в одной из стран рисковала превратиться в хроническую. То, что происходит в Греции предсказывалось дано, с самого начала. То есть евро — глупая идея. Политически мотивированная, но экономически — нет. А предложение Михаила Прохорова по вступлению РФ в еврозону — еще большая глупость.
Я за национальные валюты. Шведы, британцы и поляки — молодцы, не стали отказываться от своих валют.
Кампанелла был тоже мечтателем, что не помешало ему остаться в истории.
Не думаю, что отдельных современных " прагматиков " ждет та же судьба, ну разве что примеров того, как делать не следует, ни в каком контексте.
Ну а касательно Греции, равно как и других, народ достоин своих правителей, как и своей судьбы.
IMHO, попахивает шовинизмом.
1) современная демократия не выработала ничего лучше волеизявнения
2) страна есть комплекс разных людей, но именно мнение " большинства " определяет её " суть.
3) если СМИ и другим национальным институтам удается оболванивать большинство, значит это возможно в силу одобрения и/или отказа от противления
Именно поэтому народ достоин своих правителей, как и своей судьбы.
1) Демократия это размытое, романтическое и непонятное понятие для меня. Народ не умеет править, а делегирует управление узкой группе. См. «теория элит». en.wikipedia.org/wiki/Elite_theory
Особо рекомендую книгу Норта, Уоллиса и Вайнгаста. После этой книги я словом демократия больше не пользуюсь, поскольку не знаю что им можно называть. Понятие «открытые порядки» и «инклюсивные общества» мне гораздо яснее (последнее — из Acemoglu Robinson «Why nations fail»).
2) Из 1) следует что мнение большинства часто ничего не значит. А может формироваться искусственно. Тот же Евросоюз ах как возмущается, что народу доверили решать такое неподходящее для него дело, как экономика.
3) Примерно согласен.
Оболванить можно всех. Точнее не так.
Есть такая «Теория коллективных действий» Мансура Олсона. Это и книга и одноименная теория в иституционализме. В ней обосновывается, что большие (латентные) группы (например, народ в целом) часто не могут добиваться своих целей. И над ними часто руководят малые группы (элиты), которые более дееспособны.
Народ потенциально всегда сильнее, но его подавляют.
Гитлер и фашисты. Олигархия и диктаторы. Цари и короли. Коммунисты и капиталисты. Это можно объединить одним словом «элиты».
Избавьтесь уже от розовых очков. В чистом виде демократии не существует.
Однако я верю, что можно создать общество в котором элиты ротируются и сменяются. Это и будет подвид западного общества. Сменяемость и разнородность элит не избавляет полностью от произвола, но сильно его минимизирует.
В России есть доминирующая элита, и этот режим можно назвать анократия. en.wikipedia.org/wiki/Anocracy#Russia
Текст сильный. " Избавьтесь уже от розовых очков " вероятно уже не получится ( да честно говоря и не хочется ).
Относительно веры — мы здесь родились и здесь лежат наши родители этим как бы предопределено и наше отношение ...
Все остальное, надо быть либо революционЭром, либо очень ограниченным человеком...
В этой ситуации остается лишь надеяться на возможности жить по способностям, а потому вполне конфортно и этого нельзя отрицать.
Так что если мы вас нагло развели, это вы сами такие лохи.
но каждый раз я «пропариваю» сроки, пока читаю коммерсанты, ведомости и прочие источники. не знаю что с собой сделать. перестать газеты читать, что ли.
поэтому обзор у меня и моей коллеги выходит прямо в момент открытия, т.е. в районе 10 МСК. выкладывается на смарт-лаб иногда позже.