Психология рыночных пузырей и Tech-сектор.

Те, кто читал «Irrational Exuberance» Роберта Шиллера должны помнить, что понятие пузырь не определяется уровнем цены. В действительности невозможно отличить пузырь от бычьего рынка, кто вам сказал, что 1500 по S&P это много? Вот пожалуйста 2000, а почему бы и не 2500? В какой точке определить- пузырь перед нами или нет? Такой точки просто нет, это практически невозможно, пузырь определяется уже постфактум, после того как лопнет. Поэтому надо смотреть в первую очередь не на ЦЕНУ,  а на ПОВЕДЕНИЕ. Если взять для примера Твиттер, то он и по $50 уже был пузырем, но ничто не мешало ему дойти до $75. Аналогичная ситуация и с GoPro, 60$ баксов за акцию- это уже был пузырь, P/E = 200, рост 150% за один месяц, но через 2 месяца цена была уже $90, и аналитики повышали прогнозные стоимости до $105-110 за акцию. Но в какой-то момент поведение рыночного сообщества начинает говорить, что перед нами самый настоящий пузырь во всей его красе.

Если я еще в прошлом году помню достаточно много медведей по S&P, то сейчас, если они и есть, то их практически не видно. На самом деле было достаточно поводов для оправдания бычьего рынка последних лет и не последнюю (если не первую) роль здесь сыграла монетарная политика США. Но вгляните реально на ситуацию сейчас, что проиходит?

График S&P 500

Источник: Yahoo Charts

Обратите внимание на хвосты у свечек. Это говорит о том, что любой, совершенно любой пролив, вне зависимости от его глубины, выкупается просто мнгновенно. Любая коррекция — это повод закупиться! Между тем рынок уже давно переписал максимумы и его никак нельзя назвать дешевым даже при самом оптимистичном взгляде. А как рыночное сообщество трактует новости и макроэкономические данные? Хорошие новости и данные — это повод для роста, потому что экономика растет и все хорошо. А плохие данные… Это повод для роста!  Потому что ФРС будет поддерживать! Мало того, что сентимиент абсолютно бычий и у всех самые позитивные прогнозы- это одно. Но вот эта рыночная логика- это то, что должно как минимум настораживать. Выкуп закончился, но аналитики уверяют, что в этот раз отката не будет, мол типа в этот раз все по другому. Ставки тоже никогда не поднимут? Уж в этот-то раз точно все по-другому.

Наиболее яркий пример подобной логики- ренессанс в tech-секторе. Взять мой любимый Твиттер для примера, это же абсолтный нонсенс. Бэк ту 1998, покупаем инет компанию, потому что в будущем она будет просто супер прибыльной  и супер актуальной. И что же мы видим?

 
P/E даже посчитать нельзя, ни одного прибыльного квартала. А какая там бизнес модель? Да какая разница, на IPO надо сто про брать! За медиа будущее!

Все это уже не ново и было. Точно такой же логикой руководствовались и при оценке интернет-компаний в эпоху доткомов. Просто все решили что на интернет-компании старомодная методика оценки внутренней стоимости не распространяется, что компанию нужно оценивать по количеству прироста пользователей, а не финансовым показателям. И это касается всех молодых компаний, не только TWTR, но и масса других, о всех не напишешь. Завышенные ожидания и настоящий иррациональный оптимизм.

GoPro, еще один мой любимый пример, шортил эту бумагу осенью и считаю, что сейчас дают вторую возможность хорошо заработать.

 

Динамика поразительно напоминает динамику TWTR. Вчера вот только на CNBC видел аналитика, который заявил, что GoPro пойдет на $90. Опять таки преобладает бычий сентимент по данной бумаге, и никому не кажется что P/E- 300, Estimated P/E- 70 и P/FCF — 100 — это много. В книге «Биржевые маги» Джека Швагера есть один любопытный эпизод, в интервью с Майклом Стейнхартом:
"Мы стали играть на понижение «Polaroid», когда ее акции продавались по цене с 60-кратным превышением доходности, что мы считали абсурдным (потом дошло и до 70-кратного превышения). Казалось, рынок просто потерял чувство реальности, и мы недоумевали: «А есть ли разница между 40-кратным и 80-кратным превышением доходности?»" 
Вот действительно, если ли разница между P/E 200 и P/E 300?)) Описанная ситуация с Polaroid происходила в 80-ых годах. Опять же, ничего нового, это все уже было. В 80-ых Polaroid, а сегодня GoPro. И аналитики и специалисты в один голос твердят, что на GoPro бешенный спрос и вообще они МЕДИА-компания! Спрос и вправду большой, но неужели никто не допускает то, что это привлечет конкуренцию?)) У GoPro нет никаких серьезных супер патентов, которые могли бы защитить их от конкуренции, а только отсутствие конкуренции может быть условием для сохранение высоких Profit Margin и Net Margin. А байки про медиа-компанию, это вообще смех, медиа-компания, потому что пользователи могут загружать свои видео в YouTube! Но это все по-серьезу. Это не точка зрения одного сумасшедшего, это точка зрения множества «профессионалов». А тем временем вчера вышла новость о том, что менеджмент продает еще 9 лямов своих акций и лям выпускает новых, что менеджменту принесет порядка 800 млн. долларов, исходя из рыночной цены GPRO.

Вывод следующий — критично воспринимать информацию и подвергать тщательной фильтрации. А также быть аккуратнее и наблюдать за поведением рыночного сообщества. Будет ли коррекция? Очевидно- да, рост не может быть вечным.Но когда? Может завтра, а может через год. В такой ситуации надо смотреть отдельные истории, есть и хорошие шорты и хорошие лонги. Таким образом отличный шорт, на мой взгляд,- это раздутый tech-сектор, бумаги в которые заложены большие ожидания. GPRO, LNKD, FB, TWTR.

Хорошим лонгом сейчас могут быть околонефтегазовые компании, такие как например- National Oilwell Varco (NOV). На падении цен на нефть акции сильно просели, таким образом NOV стоила на 15% дороже 2 месяца назад, и и прибыль у них 2.5 млрд и производят они то, что можно потрогать руками, и то что реально нужно и актуально будет как минимум ближайшие лет 10 точно)) С ассортиментом можно ознакомиться здесь)) http://nov.com/ProductIndex.aspx