Купи ОФЗ, продай корпоративные выпуски

Сегодня Ведомости сообщили, что Минфин рассматривает
законопроект, согласно которому предполагается освободить от
налогообложения доходы от инвестиций в ОФЗ и муниципальные
ценные бумаги. Сейчас купонный доход облагается по ставке 15%,
прирост курсовой стоимости – по 20%. Смысл данных изменений
состоит в том, чтобы повысить спрос на ОФЗ со стороны
российских инвесторов.
Мы ожидаем, что некоторые российские инвесторы (прежде всего
банки, которые являются основными держателями ОФЗ)
предпочтут переложиться из корпоративных бумаг (на 30 июня
2013 г. на балансах банков 2,3 трлн руб.) в ОФЗ (1,9 трлн. руб.) или
начать активнее участвовать в аукционах ОФЗ. В настоящее время
облигации корпоративных заемщиков торгуются с премией в 100-
120 б.п. к кривой ОФЗ. В случае обнуления налоговых ставок по
операциям с ОФЗ дополнительный доход российских инвесторов
может составить порядка 100-140 б.п., т.е. полностью
компенсирует разницу в спредах между корпоративными
выпусками и ОФЗ.


Учитывая, что (1) дисконт по операциям РЕПО с ОФЗ ниже, чем по
аналогичным операциям с корпоративными выпусками, а (2)
инвестиции банков в ОФЗ не оказывают влияния на капитал
банков, преимущество инвестиций в ОФЗ по сравнению с
корпоративными становится еще более очевидным.
 Обратим внимание, что речь идет пока только о обсуждении законопроекта, кроме того, российским инвесторам будет нелегко реализовать торговую идею на рынке («купи ОФЗ, продай корпоративные выпуски») — непросто будет найти на рынке покупателей на значительный объем корпоративных выпусков.

Газпромбанк.