Джи-групп. Рейтинг снижен, долг растёт. Стоит ли держать облигации?

Случилось так, что эмитент является клиентом моей фирмы с 2020 года (и по настоящее время). Я не инсайдер, секретной информации у меня нет. Знаю только, что нам как подрядчику платят исправно, проблем с платёжной дисциплиной нет.

Сначала два важных замечания.

То, что нам платят как подрядчику без задержек, — полезный для меня индикатор. Обычно в критической ситуации компания сначала режет рекламу, потом маринует подрядчиков, потом копит долги по налогам. Дефолт по облигациям — крайняя мера. Это и потеря рейтинга, и кросс-дефолты, и закрытый доступ к рефинансированию.

Второй важный момент, который в обзорах Джи-групп часто недооценён. Компания — не чистый девелопер жилья. Помимо Унистроя, у группы есть UD Group — управление коммерческой недвижимостью. В частности, в Казани ей принадлежат два крупных ТЦ — KazanMall и Горки Парк (рекламу которым, к слову, делает одно из лучших агентств).

Инвестиционная недвижимость на балансе — 16,3 млрд (30.06.2026), арендный доход за 1П 2026 — 1,77 млрд. При этом облигационный долг — всего 8,86 млрд.

Почему это важно. Обычный девелоперский цикл выглядит так: компания строит дом, продаёт квартиры, а когда проект заканчивается — банкротит ооошку начинает следующий. Залоговой массы не остаётся, новая жизнь с чистого листа. Поэтому наличие инвестиционной недвижимости на балансе и выручка от аренды — важная деталь.

Вступление закончили, теперь по делу:

• Выручка LTM: 41,3 млрд ₽, падение −5,8%
• Чистый долг: 55,1 млрд ₽, +18%
• EBITDA LTM: 11,2 млрд ₽, +1,2%
• Чистая прибыль LTM: 2,17 млрд ₽, падение −9,5%
• Чистый долг / EBITDA LTM: без эскроу 4,9 (на конец 2025 было 4,2); с эскроу 3,1 (было 2,4)
• Покрытие процентов (ICR по EBITDA): 1,2 за 1П 2026 (было 1,36)

Видно, что проблемы в отрасли коснулись и эмитента. Не зря в сентябре АКРА понизила рейтинг до BBB+ с негативным прогнозом.

Долговая нагрузка растёт, ликвидность низкая, гарантии и операции со связанными сторонами создают дополнительные риски.

Покрытие процентов низкое. Операционная прибыль почти полностью уходит на обслуживание долга.

Краткосрочный долг вырос в 1,85 раза за полгода (с 14,1 до 26,1 млрд руб.), пик рефинансирования в ближайшие 12 месяцев. Стоит быть готовым к новым выпускам облигаций.

Итоги

• Я не инсайдер, и мои наблюдения — не аудит и не рейтинг. Но сочетание платежной дисциплины и наличия доходных активов на балансе делает эту историю для меня более комфортной, чем средний девелоперский выпуск. Хотя это и не отменяет рисков, которые видны в отчётности.
• Ситуация в отрасли сложная. После ужесточения условий по льготной ипотеке в свежих отчётах стоит ждать много неприятного. Джи-групп выглядит крепче проблемных эмитентов. Но ситуация непростая и здесь, поэтому длинные выпуски не держу. У меня есть только короткие с погашением до года.