🛒 X5 снова разгоняется: EBITDA +21%, а дивиденды дают 13–15% в год

X5 отчиталась за 3К26 — квартал вышел заметно сильнее. Главное:



📈 Выручка +13,0% г/г, до 1,31 трлн ₽ — ускорение после +9,9% во 2К. Растёт эффективность магазинов: выручка на кв. м +7,9% г/г (во 2К было +3,7%). Тренд замедления развернулся.

💰 Валовая маржа 24,4% (+0,7 п.п.), EBITDA 86,9 млрд ₽ (+21% г/г), маржа 6,6% (+0,4 п.п.). Маржу вытянула ускоряющаяся выручка, а не экономия: SG&A +16% г/г, расходы на персонал +18%, это всё ещё быстрее выручки.

📉 Чистая прибыль всего +3,8%, до 29,3 млрд ₽. Амортизация +30% г/г и 15,5 млрд ₽ процентных расходов съедают почти весь рост операционной прибыли. За 9М прибыль 63,9 млрд ₽ (−16% г/г).

🏦 Чистый долг 360 млрд ₽, ND/EBITDA 1,19x — уже после выплаты 245 ₽ финального дивиденда за 2025. Capex −15% г/г, FCF до изменения оборотного капитала 27,5 млрд ₽ (×1,7 г/г).

🔮 Прогноз по модели
• 2026П: выручка 5,15 трлн ₽ (+11%), EBITDA 313 млрд ₽ (маржа 6,1%), ЧП 89 млрд ₽
• 2027П: выручка 5,68 трлн ₽ (+10%), EBITDA 349 млрд ₽, ЧП 107 млрд ₽ (+20%)

Менеджмент снизил ориентир на 2026: рост выручки ~12%, маржа EBITDA ~6%. Модель чуть осторожнее по выручке, по марже — так же.

💵 Дивиденды (прогноз по модели)

•За 2026П: ~304 ₽ на акцию → доходность 12,8% (выплата = 1,3× EBITDA − чистый долг на конец года). Из них ~183 ₽ за 9М (выплата в 1К27, ВОСА — 30 ноября) и ~122 ₽ финальных.

• За 2027П: ~353 ₽ на акцию → доходность 14,8% — 100% FCF года (87 млрд ₽), это ~81% чистой прибыли. Из них ~212 ₽ за 9М и ~141 ₽ финальных. Даже после такой выплаты ND/EBITDA остаётся около 1,2x.

Расчеты к цене 2 380 ₽. Это 6,6x P/E и 2,9x EV/EBITDA на 2026П.

IRR инвестиций в X5 по цене 2380: 15% див. доходность + 7% долгосрочный рост (4% инфляция + 3% рост площадей) = ~22% годовых

⚖️ Вывод: операционно X5 развернулась вверх. Рост дивиденда за 2027П (+16%) целиком покрыт FCF, без наращивания долга. Главный риск — capex и оборотный капитал: любой их рост напрямую урезает FCF, а значит, и выплату.

Более подробный разбор результатов и модели можно посмотреть здесь

Всем удачных инвестиций !

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.