📉 «Полипласт»: риск дефолта вырос

26 октября НКР понизило рейтинг «Полипласта» с A.ru до BBB+.ru и не исключает дальнейшего понижения. АКРА с 7 октября держит рейтинг A(RU) под наблюдением. Оценка кредитного риска обновлена.

Полную версию кредитного отчета можно посмотреть здесь

Что произошло
• Экспорт почти встал. По словам гендиректора, на него приходится около 70% выручки, Азово-Черноморский маршрут закрыт, иранский остановлен, идет лишь около 30% поставок. Компания ждет падения выручки в 2026 г. примерно на 30%. (По МСФО за 1П2026 на экспорт пришлось лишь 10,5% выручки — это расхождение менеджменту еще предстоит объяснить.)
• С банками готовят реструктуризацию, чтобы «сдвинуть платежи вправо»; основные условия хотят согласовать до конца года.
• Облигации и ЦФА пока платятся: в октябре выплачены купоны по 11 выпускам, в сентябре пройдена оферта БО-07. Правительство поручило поддержать группу, меры ждут в начале ноября.

Как изменилась оценка риска
Вероятность дефолта (PD) на ближайшие 12 месяцев выросла с 5,1% до 13,6%, на 3 года — с 11,6% до 26,6%.
• ≈+6,5 п.п. — более слабый прогноз: в базовом сценарии выручка падает на 20% при рентабельности по EBITDA 25%. EBITDA тогда едва покрывает процентные платежи (1,04x), а в негативном и стрессовом сценариях не покрывает (менее 0,8x).
• ≈+2 п.п. — больший вес плохих сценариев.
• Ключевая ставка (13% в среднем в 2027 г.) на 12-месячную PD не влияет.

Что закладывает рынок
Цены рублевых облигаций подразумевают вероятность дефолта в ближайший год около 40% — в 2,9 раза выше фундаментальной оценки. Сильнее всего подешевели короткие выпуски: БО-05 −18 п.п., БО-04 −14,8 п.п. с 11 октября.

Лучшее соотношение риска и доходности
• БО-05 (погашение 19.05.2027): цена 79,6%, доходность около 100% годовых. Цена учитывает вероятность дефолта до погашения 30% при фундаментальной оценке 8%. Но это крупнейшее погашение, и оно приходится на период после согласования условий с банками.
• БО-04 (08.04.2027): цена 85,0%, доходность 89% годовых; цена учитывает риск дефолта 23% против 6%.
• БО-03 (USD, 11.03.2027): цена 84,5%, доходность 84% годовых в долларах; 21% против 5%, плюс защита от ослабления рубля.

⚠️ Главный риск. Все три идеи — ставка на то, что облигации продолжат обслуживаться во время реструктуризации банковского долга. Если банки добьются, чтобы держатели облигаций разделили потери, короткие выпуски потеряют большую часть стоимости (возмещение ~20%). Выпуски 2028–2029 гг. дают лишь +11…+22 п.п. ожидаемой избыточной доходности (у трех выбранных — +56…+65 п.п.) при 2–3 годах риска.

📅 За чем следить
• начало ноября — меры господдержки и решение АКРА;
• 7 декабря — ЦФА на 536 млн юаней (≈6,5 млрд руб.), 15 декабря — оферта БО-01 (1 млрд руб.);
• до конца года — условия реструктуризации с банками: останутся ли облигации за ее рамками;
• с декабря по май к погашению — около 36 млрд руб. облигаций и ЦФА.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Полную версию кредитного отчета можно посмотреть здесь