⚡Альфа капитал ждет банкротство АФК Системы🤯

Только что опубликовали 
t.me/alfawealth/2900

Долговые обязательства АФК «Система» и ПАО «Сегежа Групп» – рекомендация на продажу

В свете ухудшения кредитного качества АФК «Система» и ПАО «Сегежа Групп», снижения рейтингов российскими агентствами, неблагоприятной рыночной конъюнктуры и повышенных рисков исполнения обязательств по офертам, инвесторам стоит рассмотреть продажу облигаций этих эмитентов.

Что не так с АФК

По итогам первого полугодия 2026 года АФК «Система» нарастила выручку до 639,543 млрд руб. (+6,5% к 6М2025). Чистый убыток составил 4,425 млрд руб. При этом кредитный профиль группы характеризуется высокой долговой нагрузкой и дефицитом балансовой устойчивости, о чём свидетельствует отрицательная величина собственного капитала на уровне минус 153,72 млрд руб.

Совокупный долг холдинга достиг 1,739 трлн руб., отношение чистого долга к EBITDA на критической отметке 4,15х. Дополнительным фактором риска выступает несбалансированная структура обязательств, где преобладание краткосрочного финансового долга в объёме 55% на фоне долгосрочных заимствований на уровне 45% формирует для холдинга риски рефинансирования и максимизирует процентные расходы.

В 2026 году ПАО АФК «Система» заключило с ВТБ соглашение о привлечении структурного финансирования в объёме 320 млрд рублей. В качестве обеспечения по сделке выступают в том числе пакет акций Озона. При этом точная стоимость привлечения средств сторонами публично не раскрывается.

«Эксперт РА» 30 июня 2026 года понизило рейтинг АФК «Система» с AA-(RU) до A+(RU) с прогнозом «Развивающийся». АКРА также понизило рейтинг АФК «Система» с AA-(RU) до A+(RU) и сохранило негативный прогноз; причиной назван рост долговой нагрузки холдинга.

Что не так с ПАО «Сегежа Групп»

По итогам  6М2026 г. выручка уменьшилась до 38 млрд руб. (-15% г/г) на фоне снижения объёмов производства и продаж по деревообработке и бумаги, слабой рыночной конъюнктуры и укрепления курса рубля; OIBDA составила 0,7 млрд рублей (-75% г/г); рентабельность по OIBDA – 1,7%; чистый убыток – 15 млрд руб. Крайне низкая ликвидность: величина кэша на балансе на конец первого полугодия 2026 года составила 1 млрд руб.; коэффициент текущей ликвидности – на уровне 34%.

Долговая нагрузка находится на критически высоком уровне. При околонулевой OIBDA, чистый долг на 30.06.2026 достиг 77 млрд руб. против 58 млрд руб. годом ранее. Согласно графику платежей, объём обязательств к погашению составляет около 12 млрд рублей до конца 2026 года и порядка 20 млрд рублей в 2027 году (с учётом выплат по инструментам, номинированным в китайских юанях).

28 августа 2026 года «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг «Сегежа Групп» с ruBB-до ruB со стабильным прогнозом. Рейтинги облигаций также снижены до ruB. Аудитор указал на существенную неопределенность в отношении непрерывности деятельности компании.

Выводы

На основе анализа консолидированной финансовой отчётности за первое полугодие 2026 года и актуальных рейтинговых действий кредитный риск ПАО АФК «Система» и её дочерней структуры ПАО «Сегежа Групп» следует оценивать как крайне высокий. Оба эмитента демонстрируют системный дефицит ликвидности, отрицательную величину собственного капитала и операционную убыточность, усугубляемую жёсткими монетарными условиями. Реализованная с ВТБ сделка не решает в полном объёме ключевые риски рефинансирования портфеля.

При этом следует отметить следующие критически важные факторы риска:

✔️Экстремальная долговая нагрузка группы: совокупный долг холдинга 1,739 трлн руб., отношение чистого долга к EBITDA 4,15х. + отрицательный капитал (-153,720 млрд руб. на 30.06.2026).

✔️Убыточность деятельности (- 4,425 млрд руб. по итогам первого полугодия 2026 года) и отрицательный свободный денежный поток (-320,562 млрд руб. на 30.06.2026).

✔️Снижение кредитных рейтингов АФК: «Эксперт РА» с AA-(RU) до A+(RU) с прогнозом «Развивающийся»; АКРА — с AA-(RU) до A+(RU) с прогнозом Негативный.

✔️Ухудшение финансовых показателей «Сегежи»: тяжелое положение дочернего лесопромышленного холдинга Segezha Group вынуждает АФК «Система» отвлекать собственные ресурсы на спасение этого актива и обслуживание его внешнего долга (при околонулевой OIBDA, чистый долг на 30.06.2026 достиг 77 млрд руб. против 58 млрд руб. годом ранее).

✔️Существуют специфические риски в ключевых активах АФК: здесь стоит отметить прежде всего продолжающиеся атаки на склады Озон, пакет акций которого выступает обеспечением по сделке с ВТБ. Указанные атаки уже привели к убыткам в размере 30,1 миллиарда рублей.

На конец 3 квартала текущего года существенных улучшений в финансовом положении АФК и её дочерней структуры не наблюдается. Поэтому следует прийти к выводу о необходимости для частных инвесторов рассмотреть вопрос продажи как минимум долговых бумаг указанных эмитентов в связи с наличием критических рисков.

Важное следствие

Длительный период высоких ставок ЦБ оказывает сильное давление на бизнес многих компаний, усложняя обслуживание и рефинансирование долгов. Риск банкротств и дефолтов среди корпоративных эмитентов сейчас существенно вырос.


Реально дефолт близко что-ли? 🤯