🚗 Дешевле возишь — глубже в долгах. Делимобиль: почему каршеринг не окупает долг

При нынешних тарифах машины Делимобиля не отбивают стоимость денег даже в ~17% годовых. Чтобы выйти в ноль, минуту аренды нужно сделать дороже примерно на 20% и при этом не растерять клиентов. Пока этого нет, долг растёт, а главный риск несут держатели облигаций.

Полную версию кредитного отчета можно посмотреть здесь


📉Каждая машина — минус 170 тыс. ₽ в год
Выручка 0,99 млн ₽ → операционная прибыль 0,17 млн → минус износ 0,16 → минус проценты 0,18 → итог −0,17 млн ₽.
При +20% к цене минуты (с 12,5 до 15 ₽ — всё ещё дешевле 15,8 ₽ годом ранее) машина выходит в небольшой плюс.
Но есть ловушка: спрос может быть чувствителен к цене. В I полугодии 2026 г. минута подешевела на 21%, а минут аренды на машину стало больше на 31% за счет продвижения долговременных тарифов. Если подорожание на 20% обойдётся потерей 10% минут, выручка вырастет лишь на 8%, и машина продолжит терять ~0,1 млн ₽ в год.

🏦 Лишние 8 млрд долга
Даже с учетом возможного повышения цен бизнес сможет обслуживать около 27,7 млрд ₽ долга. Фактический долг — 36 млрд. Разница в 8,3 млрд — это «долг за прошлые убытки».
С конца 2022 г. чистый долг вырос на 19,9 млрд ₽, а парк — всего на 7 тыс. машин. Деньги шли в основном не на рост, а на покрытие убытков (17,7 млрд ₽). Без повышения цен «изыточный» долг прибавляет ~2,4 млрд ₽ в год и к концу 2027 г. может дойти до 10,7 млрд.

⚖️ Кто заплатит
Лизингодатели (17,8 млрд ₽) защищены: их долг обеспечен машинами стоимостью ~25,7 млрд. Удар принимают облигации (11,2 млрд ₽) и займы акционера (6,9 млрд ₽).
Сколько получат держатели облигаций при сценариях реструктуризации:
✅ Цены подняты, акционер превратил свои займы в капитал — 88% номинала
➖ Цены подняты, облигации наравне с займами акционера (базовый сценарий) — 54%
❌ Цены не подняты, ликвидация — 20%
Главный рычаг — тарифы: каждый +1% к цене минуты добавляет ~8 п.п. к возврату. При +15% облигационерам вернули бы лишь 15%, при +25% — уже 93%.
Средняя цена облигаций — 85% номинала: рынок рассчитывает, что акционер и дальше будет поддерживать компанию.


🎯 Два выпуска с лучшим соотношением риска и доходности
001P-03 — фаворит по доходности
• Цена 83,2% номинала, погашение 18.08.2027
• Доходность к погашению 45,6% годовых
• Ожидаемая доходность* 19–29% годовых
• Короткий срок: в базовом и оптимистичном сценариях погашается полностью, а разница между ценой и номиналом даёт ~17 п.п. дохода

001P-06 — меньше дуунсайд
• Цена 81,4% номинала, погашение 15.06.2028
• Доходность к погашению 41,3% годовых
• Ожидаемая доходность* 17–24% годовых
• При реструктуризации и возврате 54% потеря ~12% — одна из самых низких среди выпусков

🚫 Наименее интересен 001P-10: торгуется у номинала (99,7%), ожидаемая доходность 9–14% — ниже ОФЗ (~14,4%), а потеря при реструктуризации — до 34%.

* Ожидаемая доходность — с поправкой на вероятность дефолта/реструктуризации; диапазон — при возврате 20% и 54% номинала.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Полную версию кредитного отчета можно посмотреть здесь