«Магнит»: выручка выросла в 26 раз, а реальная цена акции упала на 64 %

Около 4 трлн рублей годовой выручки. Почти 180 млрд рублей EBITDA. И около 120 млрд рублей капитализации без квазиказначейских акций. У «Магнита» годовая EBITDA в полтора раза больше рыночной стоимости акций, находящихся вне группы.

225 месячных наблюдений, январь 2008 — сентябрь 2026. Данные: Мосбиржа, месячные индексы Росстата и публикации за август и сентябрь 2026 года.

В 2008 году выручка компании составляла 132,9 млрд рублей, EBITDA — 10 млрд. В 2025-м — уже 3,51 трлн и 169,3 млрд соответственно. Выручка выросла в 26,4 раза, EBITDA — примерно в 17 раз. А цена одной акции с января 2008-го по сентябрь 2026-го, если убрать инфляцию, снизилась на 64 %. Компания стала гораздо больше, а покупательная способность цены акции оказалась почти втрое ниже. Источники финансовых показателей — отчёт за 2008 год и результаты за 2025 год.

Я взял цену акции на конец каждого месяца с января 2008 года и разделил её на накопленный индекс потребительских цен Росстата. Синяя линия — цена в рублях января 2008-го, оранжевая — обычная биржевая котировка.

В январе 2008-го акция стоила 1 147 рублей, в конце сентября 2026-го — 1 580 рублей. Но потребительские цены за это время выросли в 3,82 раза. Поэтому сентябрьские 1 580 рублей — это всего 413 рублей в деньгах января 2008-го. Для сохранения покупательной способности той цены акция должна была стоить примерно 4 385 рублей.

От реального пика среди месячных закрытий в октябре 2014-го падение составило 94 %. График показывает цену одной акции без дивидендов, а не полную доходность инвестора.

Даже после поправки годовых результатов на инфляцию выручка с 2008-го по 2025-й выросла примерно в 7,8 раза, EBITDA — в 5 раз. Для EBITDA использованы показатели до МСФО 16; ранние отчёты включали курсовые разницы, поэтому длинное сравнение приблизительное.

Капитализацию считаю без квазиказначейских акций: 67,85 млн акций вне группы × 1 759 рублей = 119,3 млрд рублей. Количество взято из отчётности за первое полугодие, цена — закрытие 19 октября. Это оценка внешнего акционерного капитала; погашение собственного пакета здесь не предполагается уже состоявшимся.

Сравним с X5 по результатам за двенадцать месяцев по июнь 2026-го. Для обеих компаний использована EBITDA до МСФО 16, после расходов на мотивацию менеджмента.

* «Магнит» — без собственного пакета группы; X5 — по всем выпущенным акциям. Финансовые данные: «Магнит», первое полугодие 2026, X5, 2025 год и первое полугодие 2026. X5: котировка, число акций.

При таком расчёте на каждый рубль капитализации у «Магнита» приходится в 3,8 раза больше выручки и в 3,1 раза больше EBITDA, чем у X5.

Главное возражение — долг. Но на 30 июня у «Магнита» было 922 млрд рублей заимствований и 404 млрд рублей денег. Чистый долг — около 518 млрд, без аренды МСФО 16. Деньги учесть необходимо, хотя часть из них подготовлена для погашения обязательств. Источник — отчёт компании.

У X5 ниже долговая нагрузка и выше маржа, поэтому часть разницы объяснима. EBITDA также не равна деньгам для акционеров: остаются проценты, налоги и инвестиции. Но при выручке «Магнита» один дополнительный процентный пункт маржи даёт около 37 млрд рублей EBITDA — почти треть капитализации без собственного пакета.

Для масштаба возможных выплат: 50 млрд рублей внешним акционерам — около 737 рублей на акцию, или почти 42 % к цене 1 759 рублей до налогов. Это сценарий, не объявленный дивиденд; для регулярных выплат нужен устойчивый свободный денежный поток.

Какой должна быть капитализация «Магнита», если компания с выручкой около 4 трлн рублей вернётся к регулярным дивидендам?