Чему история P2P-кредитования учит инвестора

Ключевые повороты рынка и их практический смысл: институционализация, конфликт интересов, смена модели и статистика, которую нельзя сравнивать напрямую.

Историю P2P-кредитования полезно читать как цепочку изменений риска и источников капитала. Сначала были интернет-площадки, которые связывали частных кредиторов и заёмщиков. Затем выросла роль профессиональных инвесторов и собственного фондирования компаний, регуляторы ввели специальные требования, а часть ранних игроков стала банками. Для инвестора отсюда следует практический вывод: слово «платформа» может скрывать совершенно разные финансовые конструкции.

Размер рынка показывает, насколько распространён механизм, а доходность отдельного портфеля зависит от качества займов в нём. Ниже разобраны события, которые помогают анализировать сегодняшние бизнес-займы.

В 2005 году в Великобритании заработала Zopa, один из ранних ориентиров мировой P2P-модели; сама компания называет себя первой в этой категории. Среди сооснователей был Джайлс Эндрюс. В 2006 году в США запустилась Prosper, одним из основателей которой был Крис Ларсен [1–4]. Идея состояла в организации кредита через цифровую площадку.

Для кредитора изменился доступ к сделкам, а зависимость от возврата долга осталась прежней. Интернет позволил распределять деньги по заявкам и автоматизировать обслуживание, но платит заёмщик по-прежнему из собственных доходов. Принцип работает и сегодня: как бы ни была устроена технология оператора, долг возвращают из денег должника, и анализ начинается с его бизнес-модели.

Различаются и термины. Краудфандинг объединяет разные способы коллективного финансирования. Краудлендинг означает займы, а краудинвестинг может означать вложение в капитал через ценные бумаги. Держатель долга получает то, что записано в договоре, то есть оговорённые платежи, а рост стоимости успешной компании достаётся её владельцам.

Банки, фонды и другие профессиональные инвесторы расширили цифровое кредитование, и формула «человек даёт деньги человеку» описывает теперь лишь часть рынка. В исследованиях появились marketplace lending и балансовые модели. Инвестору важно знать, кто финансирует выдачи, кто владеет требованием и на ком лежит убыток при невозврате.

В отчёте Cambridge за 2019–2020 годы весь рынок онлайн-альтернативного финансирования США в 2020 году оценён в 73,62 млрд долларов. Финансирование малого и среднего бизнеса в США составило 15,4 млрд в 2019-м и 32 млрд в 2020 году, в Европе без Великобритании соответственно 4,3 и 5,2 млрд [6]. Это широкий набор цифровых моделей, где частные инвестиции в бизнес-займы составляют лишь часть.

Прежде чем сравнивать цифры, нужно понять, что именно в них посчитано. Выдачи за год, остаток действующих требований и накопленный объём с момента запуска — три разных числа, и если их смешать, получится рост, которого в реальных денежных потоках нет. С доходностью так же: начисленные проценты, полученные выплаты и результат после потерь считают отдельно.

Три разных числа о рынке

28 сентября 2018 года SEC предъявила претензии LendingClub Asset Management и бывшим руководителям, в том числе Рено Лапланшу. По материалам регулятора, дело касалось использования средств фонда в интересах связанной компании и корректировки показателей доходности. Участники согласились на урегулирование [5].

Эпизод показывает, где проверять конфликт интересов. Оператор зарабатывает на размещении и заинтересован в объёме выдач, инвестор заинтересован в возврате денег. Эти интересы частично пересекаются, а частично расходятся. Поэтому стоит изучать правила отбора заёмщиков, раскрытие связанных сторон, комиссии и то, как платформа сообщает о проблемных займах.

Одно дело ещё не характеризует всю отрасль, но подсказывает, о чём спрашивать оператора. Не поддерживает ли площадка красивую статистику переносом сроков? Как она определяет дефолт? Есть ли данные о фактических взысканиях? По ответам видно, что именно платформа измеряет и что показывает инвестору.

Вопросы к оператору платформы

Zopa запустила банк в июне 2020 года и закрыла розничное P2P-направление в 2021-м [1]. Для исторического анализа это пример перехода от одной модели фондирования к другой. Инвестору это повод выяснить, что происходит с обслуживанием уже выданных займов, когда компания меняет стратегию.

Цифровое кредитование живёт и внутри банковской модели. Отчёт LendingClub за 2025 год показывает выдачи по кварталам: 1,989; 2,391; 2,622 и 2,587 млрд долларов. Сумма, по нашему расчёту, составляет 9,589 млрд [15]. Это данные одной компании по отдельным категориям потребительских и автозаймов, поэтому к оценке всего американского краудлендинга они неприменимы; зато наглядно показывают масштаб сохранившейся цифровой инфраструктуры.

Европейский регламент 2020/1503 применяется с 10 ноября 2021 года [7]. По отчёту ESMA за 2024 год, 181 активный провайдер привлёк 4,25 млрд евро, а на займы пришлось 58% [8]. Цифра описывает регулируемый сегмент, а остальные альтернативные финансы Европы остались за её пределами.

Ставить её рядом с цифрой Cambridge за 2020 год и говорить о падении рынка было бы ошибкой: у исследований разные охват, география и определения. По той же причине рост с более чем 1 млрд евро в первом отчёте ESMA (данные 2023 года) до 4,25 млрд в 2024-м нельзя считать точным темпом: регулятор сам предупреждает об ограниченной сопоставимости [8, 9]. Поэтому смотреть стоит на то, насколько надёжен сам ряд данных, и не доверять громкому проценту роста из заголовка.

В России правовая рамка инвестиционных платформ действует с 2020 года после принятия закона № 259-ФЗ от 2 августа 2019 года [10]. По публикациям Банка России, общий объём привлечённых через платформы средств составил 20,4 млрд рублей за 2022 год, 33,4 млрд за 2023-й, 54 млрд за 2024-й и 57,1 млрд за 2025 год [11–14]. Это оценки соответствующих источников, ретроспективные данные могут уточняться.

Отдельный долговой срез за 2023 год: 27,5 млрд рублей привлечённых займов, более 82% рынка краудфандинга в соответствующем обзоре [12].

Этот ряд охватывает разные формы инвестирования через платформы, а чистой доходности, дефолтов и потерь по бизнес-займам в нём нет: для этого нужны другие данные. Чем моложе портфель, тем важнее доля уже погашенных выдач. По обязательствам, срок которых не наступил, потерь пока и быть не может, так что о результате полного цикла они мало что говорят.

История даёт три правила для собственного анализа. Первое: решающим остаётся денежный поток заёмщика. Второе: инфраструктура оператора создаёт отдельные риски. Третье: статистику читают вместе с методологией.

Краудлендинг даёт доступ к интересным займам, а его место в портфеле определяется качеством анализа и тем, какие потери инвестор готов выдержать. Громкие имена, возраст отрасли и рост выдач о будущей доходности ничего не сообщают.

Автор: ООО «Инвестиционная платформа «Мецеярд», оператор инвестиционной платформы. Информация об операторе раскрывается на сайте mcd-invest.ru/

Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не содержит предложения заключить договор.

Заключение с использованием инвестиционной платформы договоров, по которым привлекаются инвестиции, является высокорискованным и может привести к потере инвестированных денежных средств в полном объеме. Доходность не гарантирована.

[1] Zopa. Our story. Запуск в 2005 году, банк в июне 2020 года, закрытие розничного P2P-направления в 2021 году: www.zopa.com/about/our-story

[2] Zopa. Zopa receives full FCA authorisation, 11.05.2017: www.zopa.com/blog/article/zopa-receives-full-fca-authorisation

[3] Prosper. 1 Million Loans and Counting (запуск площадки в 2006 году): www.prosper.com/blog/1000000-loans-and-counting

[4] Prosper. Prosper Continues Rapid Growth, Strengthens Leadership (Крис Ларсен, сооснователь Prosper и E-LOAN): www.prosper.com/blog/prosper-com-continues-rapid-growth-strengthens-leadership

[5] SEC. SEC Charges LendingClub Asset Management and Former Executives With Misleading Investors and Breaching Fiduciary Duty, 28.09.2018: www.sec.gov/newsroom/press-releases/2018-223

[6] Cambridge Centre for Alternative Finance. The 2nd Global Alternative Finance Market Benchmarking Report, 2021 (данные 2019–2020 годов; «Европа» в выбранной группировке означает Европу без Великобритании): www.jbs.cam.ac.uk/faculty-research/centres/alternative-finance/publications/the-2nd-global-alternative-finance-market-benchmarking-report/

[7] Регламент ЕС 2020/1503: eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX:32020R1503. Дата применения: 10.11.2021, см. ESMA Q&A: www.esma.europa.eu/publications-data/questions-answers/798

[8] ESMA. Market Report: Crowdfunding in the EU 2025, 22.12.2025 (данные за 2024 год, с. 4 и 6): www.esma.europa.eu/sites/default/files/2025-12/ESMA50-481369926-30854_ESMA_Market_Report_Crowdfunding_in_the_EU_2025.pdf

[9] ESMA. Market Report on Crowdfunding in the EU 2024 (данные за 2023 год): www.esma.europa.eu/sites/default/files/2025-01/ESMA50-2085271018-4039_ESMA_Market_Report_-_Crowdfunding_in_the_EU_2024.pdf

[10] Федеральный закон от 02.08.2019 № 259-ФЗ «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ…»: publication.pravo.gov.ru/Document/View/0001201908020032. Банк России о начале регулирования с 2020 года: cbr.ru/press/event/?id=13947

[11] Банк России. Маркетплейсы, краудфандинг и ЦФА: итоги развития платформенных сервисов, 15.05.2023: www.cbr.ru/press/event/?id=14760

[12] Банк России. Обзор платформенных сервисов в России за 2023 год и I квартал 2024 года, с. 2 и 4: cbr.ru/Collection/Collection/File/49243/platform_services_2024-1.pdf

[13] Банк России. Годовой отчёт за 2024 год, раздел об инвестиционных платформах: www.cbr.ru/Collection/Collection/File/55239/ar_2024.pdf

[14] Банк России. Обзор платформенных сервисов в России за 2025 год, раздел «Краудфандинг», с. 8: www.cbr.ru/Collection/Collection/File/62088/platform_services_2025.pdf

[15] LendingClub. Fourth Quarter and Full Year 2025 Results, 28.01.2026 (квартальные выдачи, млн долл.: 1989, 2391, 2622, 2587): lendingclub.gcs-web.com/news-releases/news-release-details/lendingclub-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-results