Оптическая иллюзия Шарпа: как низкая волатильность прячет хвост опционного риска

Стратегии сбора премии умеют казаться безопасными. Индекс продажи пут-опционов Cboe на S&P 500 почти догнал широкий рынок по коэффициенту Шарпа — разница составляет микроскопические 0,09.

При этом историческая волатильность опционной стратегии составляет около двух третей от рыночной, что порождает опасный соблазн поверить в стабильную доходность без лишних нервов и регулярно получать премию, спокойно засыпая по ночам. Иллюзия стабильности.

Подвох кроется в форме риска. Низкое стандартное отклонение прекрасно работает в мирное время, но наглухо маскирует истинное поведение портфеля в моменты паники.

В худшие 5% месяцев вылезает тяжелый хвост распределения, и реальный убыток легко пробивает ожидаемые потери в хвосте по нормальной модели. Математика пасует.

Рынок акций США по базе Кеннета Френча тоже превышает прогноз, но его потери больше расчетных лишь в 1,18 раза. Средний убыток опционной стратегии в эти плохие месяцы оказался в 1,50 раза глубже.

В процентах просадка самого рынка была глубже. Это факт. Проблема в том, насколько стратегия предает собственные обещания. Индекс продает инвестору идею спокойствия, а затем в октябре 2008 года выдает колоссальный убыток. Падение составило 5,9 стандартного отклонения против рыночных 4,0.

Индекс находился в просадке 30 месяцев против 52 у рынка, однако вся проблема упирается в форму риска относительно обещанного волатильностью. Голый размер падения от пика вторичен. Проверка данных без учета того экстремального года вывод не меняет. Риск асимметричен. Хвост тяжелый.

Загляните за кулисы красивых цифр и прочитайте полный разбор на сайте: https://blckridge.com/research/asymmetric-tail-risk-20260929/preview/ BlackRidge Research.