Минфин займет рекордные 7,7 трлн

Проект бюджета на 2027 год фиксирует расширение военных расходов до 17,1 трлн рублей и увеличение плана внутренних заимствований до 7,7 трлн рублей. Гражданские статьи с поправкой на инфляцию сокращаются, а дивиденды «Газпрома» в проект доходов не заложены. При этом растущая стоимость обслуживания госдолга усиливает дефицит и создает риск очередного повышения налогов.

Рекордный план заимствований Минфина на рынке

В 2027 году Минфин планирует занять на внутреннем рынке 7,7 трлн рублей, превысив прежний ориентир на 2,3 трлн рублей. Для выполнения этой программы ведомству потребуется привлекать около 640 млрд рублей ежемесячно. Столь масштабный объем размещения создает мощное давление на сектор рублевого долга.

Оборонные расходы вырастут до трети бюджета

По материалам к бюджету, которые получило агентство Reuters, военные ассигнования увеличены на 3,6 трлн рублей и составят 17,1 трлн рублей вместо ранее запланированных 13,5 трлн. На оборонные статьи уйдет 35% всех расходов казны. Совокупные траты государства запланированы на уровне 48,8 трлн рублей против 46,1 трлн рублей в действующем законе.


План расходов на оборону на 2027 год · Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции, 0:56

Сжатие гражданских статей и торможение экономики

Финансирование социальных программ, дорог, субсидий и гражданского госзаказа сокращено примерно на 900 млрд рублей относительно прошлых планов. С поправкой на инфляцию бюджет перестает разгонять экономику, а прогноз роста ВВП составляет скромные 1,4%. Доходы бюджета почти не растут: 43,3 трлн рублей против 42,9 трлн по закону, несмотря на новые сборы с вкладов, дивидендов и горнодобывающей отрасли.

Рост планового дефицита и риск пересмотра

Дефицит бюджета на 2027 год заложен в размере 5,5 трлн рублей вместо прежних 3,2 трлн рублей. Авторы выпуска считают разумным исходить из того, что факт окажется еще выше: в 2024 году фактический дефицит превысил план вдвое, в 2025 году — почти впятеро, а в текущем году Минфин ждет около 7 трлн рублей при плановом значении 3,8 трлн.

Давление на котировки длинных ОФЗ

Из-за огромного навеса предложения гособлигаций инвесторам не стоит ждать быстрого роста цен на длинные ОФЗ. Рынок берет премию за объем: длинные бумаги торгуются с доходностью почти 17% годовых при ключевой ставке 14%, тогда как бумаги со сроком до года дают 13,7%. Длинные выпуски подходят для фиксации доходности на годы вперед, но не для коротких спекуляций.


График кривой доходности ОФЗ · Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции, 2:34

Дорогое обслуживание долга угрожает новыми налогами

Набранный за текущий год долг в объеме около 5 трлн рублей при ставках в районе 16% потребует от бюджета примерно 800 млрд рублей ежегодно только на процентные выплаты. Разрастание расходов на обслуживание обязательств увеличивает дефицит казны и усиливает риск нового подъема налогов. Для акций это умеренно негативный фактор.

Минфин не рассчитывает на дивиденды Газпрома

Общие дивиденды госкомпаний в проекте на 2027 год составляют 836 млрд рублей, из которых около 500 млрд рублей должен принести Сбербанк. На все остальные структуры остается примерно 340 млрд рублей, что исключает выплаты газовой монополии: при гипотетических 20 рублях на акцию «Газпром» перечислил бы казне около 180 млрд рублей. Компания не платила за 2023 и 2024 годы, и государство не ждет от нее поступлений и за 2026 год.

Консервативная нефть и риск падения рубля

Бюджет рассчитан исходя из консервативной цены нефти Urals в 53 доллара за баррель при текущей котировке около 110 долларов. Все доходы от нефти сверх базовой планки в 50 долларов направляются на покупку валюты в Фонд национального благосостояния. Правительство прогнозирует курс доллара по 87 рублей в следующем году и по 96 рублей к 2029 году, но авторы видео ждут ослабления рубля заметно сильнее официальных оценок.

Мнение Slavik Capital
С давлением займов на длинные ОФЗ согласен, но вывод об отсутствии дивидендов «Газпрома» бюджетная арифметика не подтверждает.
1. С автором ролика согласен: займы на 7,7 трлн рублей могут сдерживать цены длинных ОФЗ. Покупатели, вероятно, потребуют большей доходности, чтобы выкупить столько бумаг. Но если ставки снизятся быстрее ожиданий, цены могут вырасти даже при крупных размещениях.
2. Почему остаток дивидендных поступлений исключает выплаты «Газпрома»? Гипотетические 180 млрд рублей для казны укладываются в приведённый остаток, хотя часть достанется другим компаниям. Акционерам такой расчёт не обещает дивидендов, но и нулевую выплату из него вывести нельзя.
Не является инвестиционной рекомендацией.

Источник: ролик канала Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции
Больше разборов — в канале @slavik_capital