Анализ РСБУ компании "ПКО "АСВ" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг:
НРА (28.11.25): подтвердили кредитный рейтинг «ВВ+» (прогноз стабильный)
🎬 Эфир с эмитентом от 23 сентября 2026г


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 сентября 2026г 2,700 рублей (является гос.пошлиной и тянется с апреля 2026г, иных долгов не было ранее)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ КОЛЛЕКТОРСКАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ „АГЕНТСТВО СУДЕБНОГО ВЗЫСКАНИЯ“ является ответчиком нет


🤔 Заметки:
1️⃣ На эфире было сказано, что „Чистый долг / EBITDA“ к концу года ожидается на уровне 1,8, однако про ICR точных цифр сказано не было, лишь „будет пониже“. В целом скриншот финансовых результатов компании из презентации будет в комментариях
2️⃣ Компания выходит на рынок второй раз за последние 4 месяца. Если у нее получится занять желаемую сумму, то объем нового, дорого долга составит 1,25 млрд. При том если раньше купоны были квартальные, то новые ежемесячные. Компания на эфире заверила, что соотносит поступления денежных средств с платежами по займам и не видит угроз
3️⃣ На эфире компания пояснила ситуацию с отрицательным ОДП. Аудиторы настаивают на том, что расходы на покупку портфелей отражались в ОДП, а не в инвестициях (на чем настаивает компания). Если же убрать затраты, то ОДП будет следующим:
➖ 2023г +526 млн.
➖ 2023г +394 млн.
➖ 2024г +847 млн.
➖ 2025г +752 млн.
➖ 1п2026г +250,5 млн / 1кв2026г +49,3 млн.
Как правильно, неправильно будет судить каждый инвестор для себя отдельно
4️⃣ Компанию полностью контролирует ООО «АСВ.Управление», 99% которого владеет Богомолов Максим Владимирович (1% — Богомолов Роман Владимирович).


🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +6,4% (1,328 млрд / х2,2 кв/кв) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +0,6% (847 млн / х2,1 кв/кв) – валовая маржа 63,8% (годом ранее 67,5%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж +40% (486 млн / +98 кв/кв) – управленческие расходы -25,6% (361 млн). Операционная маржа составила 36,6% (годом ранее 27,8%) ✅
4️⃣ Процентные расходы +44% (370 млн / +99% кв/кв) – темп роста примерно равен росту операционной прибыли. Разница между показателями выросла с 89,6 млн до 115,8 млн ✅
5️⃣ Прочие доходы -97,8% (32 тыс) и прочие расходы +91,8% (62,9 млн) – показатели раскрыты и не оказали существенного влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6️⃣ Расчет EBIT и EBITDA:
➖ Посчитано мною по классической формуле: EBIT +30% (422,9 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 1,097 млрд)
➖ Демонстрирует компания: EBITDA +2,4% (934 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате + себестоимость продаж (EBITDA LTM 2,203 млрд)
➖ Должен сказать, что не знаю насколько правильно учитывать себестоимость продаж в EBITDA у ПКО, но доверюсь их значениям. Единственное, что хочется сказать, это то, что они не вычитают проценты к получению в своей формуле
7️⃣ Чистая прибыль +3% (62,4 млн / х2,11 кв/кв) – рентабельность составила 4,7% против 4,85% годом ранее ❗️


🟡 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -388,8 млн (1п2026г) / -713,9 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 325,1 млн
➖ Поступления +6,2% (1,343 млрд) / Платежи -12,5% (1,731 млрд)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: +8,5 млн (1п2026г) / -9 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 17,5 млн
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +63,7 млн (1п2026г) / +559,7 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 496,0 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, который был компенсирован ростом внешнего долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивиденды (за 1п2025г выплатили 50 млн)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2023г: ОДП по итогу года отрицательный (-126 млн).
➖ 2023г: ОДП по итогу года отрицательный (-946 млн).
➖ 2024г: ОДП по итогу года отрицательный (-138 млн).
➖ 2025г: ОДП по итогу года отрицательный (-783 млн).
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия отрицательный (-389 млн). По итогу 1кв2026г ОДП был отрицательный (-164 млн).
Вывод: компания вот уже несколько лет не демонстрирует положительный ОДП. Однако, как отмечено в заметках — это больше вопрос методологии. Если судить строже и учитывать затраты на портфель в ОДП, то ситуация скверная.


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -72% (122,8 млн / -23,2% кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочные -5,4% (150,5 млн / +2,2% кв/кв) – „паи и акции“ неизменны, а ранее предоставленные займы сократились
3️⃣ Приобретенные права в рамка оказания финансовых услуг +10,1% (2,864 млрд / +8,15% кв/кв)
4️⃣ Дебиторская задолженность -0,5% (287,8 млн / -11,8% кв/кв):
➖ Просроченная дебиторка 129 тыс – относится к расчетам с покупателями и заказчиками
➖ Резервы 129 тыс – полностью покрывает просроченную дебиторку
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
5️⃣ Запасы 728 тыс – являются товарами, неизменными на протяжении годов
6️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 220% (на конец 1кв2026 – 179%; / 2025г – 224%) – значение прекрасное ✅
7️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 8,5% (на конец 1кв2026 – 7,3% / 2025г – 24,3%) – запас прочности чуть подрос, но маловат ❗️
8️⃣НРА: » низкая оценка обеспеченности собственными оборотными средствами. НРА отмечает, что в 2025 году Компания изменила учетную политику в части отражения прав требования: теперь они отражаются в составе оборотных активов (ранее — в составе внеоборотных активов). Средний операционный цикл реализации прав требования с момента покупки портфеля составляет от 1,5 до 3 лет. В связи с тем, что оборотные активы формируют 92% активов, коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами на 31.12.2025 составил 0,1 (на 31.12.2024: 0,1)"


🟡 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 3,391 млрд (+1,7% с начала года (+6,3% кв/кв) / доля краткосрочного долга 52,2% (1,769 млрд) против 49,8% (1,662 млрд) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 4,19 (на конец 1кв2026г – 4,05 / 2025г – 4,03) – заемного капитала в компании не много, значительно меньше коллег ✅
3️⃣ Приобретенные права / Чистый долг = 0,88 (на конец 1кв2026г – 0,87 / 2025г – 0,90) – долга больше, чем прав требований ❗️
4️⃣ Кредиторская задолженность -20% (71,9 млн / +9,4% кв/кв) ✅
4️⃣НРА: «низкая оценка соотношения чистого операционного денежного потока без учета изменения оборотного капитала и долга. Долг Компании составляет 3,4 млрд руб. и примерно на четверть состоит из четырех облигационных выпусков, порядка 40% приходится на банковские кредиты. Компания также использует займы от частных инвесторов. 56% долга на 31.12.2025 носит краткосрочный характер (с учетом обязательств по лизингу и аренде и амортизационных погашений в 2026 году по облигационному выпуску БО-02). При этом сальдо денежных потоков от текущих операций отрицательно в связи с увеличением закупок прав требования с 1,0 до 1,5 млрд руб., что оказывает давление на оценку коэффициента»
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 2,98 (на конец 1кв2026 – 2,86 / 2025 – 2,93)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1п2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1п2025г)
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 1,48 (на конец 1кв2026 – 1,34 / 2025 – 1,33)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1п2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1п2025г)
➖ Долговая нагрузка резко не растет, находится на комфортном уровне ✅
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ICR (через EBIT посчитанной мною) = 1,14 (на конец 1кв2026 – 1,17 / 2025 – 1,56)
➖ ICR (через EBITDA посчитанной компанией) = 2,52 (на конец 1кв2026 – 2,30 / 2025 – 3,44)
➖ Процентная нагрузка растет, но если обратится к расчетам компании, то все комфортно на уровне ВДО, но значения через EBIT заставляют задуматься. ❗️


🕒 Ближайшие погашения до конца 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ Погашение по облигации АСВ 1Р01 RU000A106RB3 на 200 млн к 14.08.26 (уже погашено ✅)
➖ Колл-оферта по облигации АСВ 1Р03 RU000A109TF4 на 77 млн к 16.10.26 (есть вероятность погашения в связи с небольшой суммой ❗️)
➖ Амортизации (июль, октябрь) по облигации АСВ 1Р02 RU000A1089L0 на 56 млн. Всего 112 млн
ЦФА эмитент не выпускал. Компания в начале июля разместила облигации на 650 млн и сейчас вновь выходит на рынок желая занять еще 600 млн. Проблем с погашениями сейчас точно не будет.


🤔Итоговое мнение. Компания известная, давно на рынке и имеет базу инвесторов. Сейчас стоит обратить внимание на рост доли облигаций в долге компании. Пока сами долговые метрики в норме (если смотреть по EBITDA от компании) и прогноз компании по ним на конец года не страшен, хотя значение ICR не сказали. Посмотрим на соотношение портфеля и чистого долга на конец года. Его снижение может говорить о негативной тенденции в компании, сейчас терпимо и наблюдаем. В целом проблем с ликвидностью нет, новые выпуски пусть и идут на рост портфелей, но думаю поддержит кэш. Я рассмотрю бумаги компании к приобретению, когда получу статус квала и буду надеяться, что с новыми выпусками повременят.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX / Базар