Итоги 19-26 сентября 2026 года. По 15-му выпуску нейроподкаста СинАппс.

Тем кому проще послушать 15-й выпуск нейроподкаста СинАппс «Тепловая инерция и кредиты на выживание».

Российская промышленность в августе сократилась на 0,6% год к году. Корпоративное кредитование при этом продолжает расти. Я бы не торопился читать это сочетание как новый инвестиционный бум.

Расширение завода можно отложить. Зарплату, оплату поставщику и ремонт производственной линии так просто не отложишь. Если деньги от заказчика ещё не пришли, а платить надо сейчас, компания идёт за кредитом. Даже дорогим.

Долг вырос, а производственных возможностей могло не прибавиться: заёмные деньги понадобились, чтобы сохранить прежний выпуск.

В опубликованном 23 сентября резюме ЦБ как раз обсуждаются такие возможные причины кредитной активности: ожидание поступлений по госконтрактам и восстановление выбывших мощностей. Наряду с накопленным эффектом прежнего смягчения денежно-кредитных условий.

В нашем 15-м нейроподкасте ведущие назвали это «кредитами на выживание». На весь корпоративный кредит эту формулировку распространять нельзя. Но сам вопрос правильный: компания занимает, потому что видит возможность заработать больше, или потому что без этих денег не сможет продолжать работу?

За 15-21 сентября потребительские цены выросли на 0,06%. Это ускорение после 0,02% неделей ранее. А вот рост цен на бензин действительно замедлился до 0,05% после 0,36%.

При этом в сентябрьском опросе ожидания инфляции на год вперёд выросли с 13,7% до 14,2%, а ожидания годовой инфляции через пять лет снизились с 12,4% до 10,7%.

В выпуске обсуждаем, насколько здесь сказывается память о топливном скачке. Бензин почти перестал дорожать, но прежние ценники не вернулись. У человека вполне могут сохраняться опасения нового повышения цен.

Опрос, кстати, проходил 3-15 сентября, до окончания той недели, за которую мы обсуждаем цены. Участники ещё не могли учесть её результат.

Снижение пятилетних ожиданий тоже не стоит превращать в доказательство того, что с доверием к будущей инфляции всё наладилось. 10,7% остаются высокими. Пока мы видим расхождение ожиданий на разных горизонтах.

За неделю к 25 сентября ценовой индекс ОФЗ RGBI потерял 0,6%. Одновременно Минфин разместил бумаги примерно на 149,7 млрд рублей по номиналу с учётом доразмещения.

Готовность покупать ОФЗ не означает готовности покупать их по прежней цене. Инвестор может соглашаться на длинную бумагу только при более высокой доходности. А более высокая требуемая доходность означает более низкую цену при тех же будущих выплатах.

Покупатель у госдолга есть, но условия, на которых он готов дать деньги, могут меняться. При этом спрос на аукционе не доказывает, что на вторичном рынке никто не продавал.

Бюджет на 2027 год добавляет неопределённости. В проекте 48,8 трлн рублей расходов и дефицит 2,2% ВВП. Сам размер дефицита ещё не показывает, насколько бюджет дополнительно поддержит спрос по сравнению с прежней траекторией. Для этого надо учитывать изменения расходов и налогов, сроки платежей и возможности производства.

Это не повод игнорировать бюджетный риск. Просто между цифрой дефицита и будущей инфляцией нет готового коэффициента пересчёта.

Ведущие сравнили экономику со старой системой отопления: котёл уже работает слабее, а чугунные трубы ещё горячие. Мне эта аналогия нравится именно из-за задержки. Рост цены бензина может почти остановиться, пока прежнее удорожание ещё переносится в издержки и влияет на ожидания.

А компания, взявшая кредит на восстановление линии, сначала тратит деньги и только потом возвращает выпуск. Между расходами и дополнительным предложением товаров проходит время.

В выпуске разбираем сценарий неровного замедления инфляции и продолжения паузы по ставке на уровне 14%. Но это сценарий, а не обещание ЦБ. Регулятор не дал сигнала о направлении следующего шага.

Если восстановление мощностей затянется, а спрос останется сильным, инфляционное давление может сохраниться. Если спрос охладеет быстрее, условия для снижения ставки появятся раньше. Один слабый промышленный месяц или одна спокойная неделя на заправках этот выбор за нас не делают.

Информационный материал. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.