Самолет – разбор отчета за первое полугодие 2026 г.

Эмитент выпустил позитивный пресс-релиз к раскрытию полугодовой отчетности: сообщил о росте рентабельности, снижении «корпоративного долга» и долговой нагрузки по показателю «чистый корп. долг / скорр. EBITDA» ниже единицы.
Коммерческие и административные расходы снизились на 31–32%, а в рамках монетизации земельного банка продано пять площадок общей площадью более 1 млн кв. м.
Одновременно по чатам расходится паника от чистого убытка в 22 млрд.

Давайте посмотрим отчет без трюков sell-side: без «чистого скорректированного корпоративного долга» за вычетом проектного финансирования, без экономии от эскроу в выручке, без капитализированных в запасы процентов и прочих корректировок. Так ли страшен начисленный по P&L убыток, если считать долговую нагрузку по конвенциональным методикам?

Финансовые результаты 1п2026:
🔴 Выручка: 94 348 млн. (🔻 -34% к 2024)
🔴EBITDA: 20 892 млн. (🔻 -57%) 
🔴 Денежный поток от операций: Чистый OCF: -50 882 млн. (-116 240 млн. годом ранее)
🟡 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов — FFO: +6 649 млн. (🔻 -73%) Остаток кэша на конец периода: 🔼 9 853 млн. ROIC:
🟡 по EBITDA: 8,9% 🔴 по FFO: 3,4% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -22 289 млн. (+1 843 млн. годом ранее)
🔴 Финансовый долг: 773 328 млн. (🔺 +3,2%), краткосрочный долг: 🔺 42% Чистый долг: 424 630 млн. (🔺 +14%)
🔴 Доля ввода с переносом сроков: 85,5% (72% в 2025)

Нет, сокращение коммерческих и административных расходов не помогло. Все операционные метрики находятся в зоне стресса. Снижение выручки указывает на замедление темпов строительства.
Рост просрочки ввода выше 85% говорит о существенных операционных трудностях: штрафы, пени и компенсации за несвоевременную сдачу жилья будут давить на результат.

Долг на фоне стресса в бизнесе растет пока сдержанно, но вместе с ним увеличивается доля короткого долга.В отчетном периоде «Самолет» нарушил ковенанты на 3 млрд., что привелок реклассификации долга из долгосрочного в краткосрочный. Эмитент сообщает о переговорах с основными кредиторами о реструктуризации части долгов.

Отдельно стоит подсветить OCF: -51 млрд. Да, лучше, чем в 1п2025 (-116 млрд.). Но FFO здесь не успокаивает: на росте бизнеса отток средств в оборотку допустим, а при сворачивании бизнеса в здоровой ситуации деньги из оборотки должны высвобождаться. Мы этого не видим.

Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу (🔴 >2): 🔺 х33,6 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴 >4): 🔺 х6,0
Чистый долг / FFO (🔴 >4): 🔺 х15,8 ICR по EBITDA / FFO (🔴 <1,5): 🔻 х0,88 / 0,25
Коэффициент текущей ликвидности (🟢 >2): 2,12 Z-счет Альтмана (🟢 >2,6): 2,75

Долговая нагрузка «Самолета» перешла красную черту. Никаким сокращением «корпоративного долга» успокаивать себя не стоит. Долговая нагрузка растет и постепенно уходит в зону невозврата. Единственное, что сейчас поддерживает компанию, — значительный объем оборотных активов, включающих земельный банк.

Кстати, в ОДДС эффекта от распродажи части земельного банка не видно. Возникает вопрос: какой смысл в распродаже участков, если деньги за них не поступают?

Кредитный рейтинг: ✅ A- от АКРА, 02.03.26, стабильный ✅ A- от НКР, 20.03.26, стабильный

Эмитент в отчете сам признает сложную ситуацию: убыток и сокращение собственного капитала, операционный отток, высокие ставки, сокращение продаж из-за ограничений льготной ипотеки, штрафы за просрочку сдачи.

Фактически, компания уже находится в процессе реструктуризации банковского долга. Допущение о непрерывности деятельности базируется не на текущей финансовой устойчивости, а на плане выхода из кризисной ситуации. Как могут на практике реализовываться такие планы, мы видим по «Сегеже»…

Из успокаивающего: на отчетную дату эмитент сообщает о невыбранных лимитах кредитных линий на 519 млрд.
Так что источник поддержки ликвидности на ближайший период есть.
Но при новых нарушениях ковенант и он может начать сокращаться.