Роснефть. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #ROSN
Текущая цена: 353.3
Капитализация: 3.72 трлн
Сектор: Нефтегаз
Сайт: www.rosneft.ru/Investors/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E — 9.15
▫️ P/BV — 0.4
▫️ P/S — 0.45
▫️ ROE — 4.4%
▫️ ND/EBITDA — 1.8
▫️ EV/EBITDA — 3.4
▫️ Акт/Обяз — 1.75

Что нравится:

▫️ рост выручки на 14% г/г (1.98 → 2.26 трлн);

Что не нравится:

▫️ чистый долг вырос на 13.3% к/к (3.92 → 4.35 трлн). ND/EBITDA ухудшился с 1.7 до 1.8;
▫️ чистая прибыль снизилась на 14.3% г/г (140 → 120 млрд)
▫️ некомфортное отношение активов к обязательствам.

Дивиденды:

Целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО с периодичностью по меньшей мере два раза в год.

По данным сайта Доход за 9 мес 2026 прогнозируется дивиденд в размере 9.41 руб (ДД 2.66% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели за 2 кв 2026 (г/г):
▫️ добыча углеводородов +1.8% (60.4 → 61.5 млн т.н.э.);
▫️ добыча жидких углеводородов -0.2% (44.7 → 44.6 млн т);
▫️ добыча газа +7.2% (19.1 → 20.48 млрд куб м);
▫️ реализация нефтепродуктов на внутреннем рынке -10.8% (10.2 → 9.1 млн т).

По выручке все понятно. Ее поддержали рост цен на нефть, нефтепродукты и выплаты по топливному демпферу (общая сумма выплат нефтяникам выросла на 11.2% г/г, 544.7 → 605.5 млрд). В целом, рост примерно такой же, как у Татнефти и Газпром нефти. Разбивка по сегментам отсутствует. За полгода выручка увеличилась на 0.6% г/г (4.18 → 4.21 трлн).

А вот с чистой прибылью все не очень. Операционная рентабельность улучшилась с 11.4 до 13.8%, но все перечеркнули прочие расходы, которые выросли в несколько раз (34 → 153 млрд). Расшифровки по ним, но в своем релизе компания дала пояснения, что уменьшение прибыли обусловлено рядом неденежных и разовых факторов, включая курсовые разницы и обесценение активов.

По FCF за 2 квартал не получить даже расчетным путем (Роснефть не предоставил данные за 1 квартал), но за полгода информация есть. Рост на 12.1% г/г (173 → 194 млрд).
Долговая нагрузка выросла, и, исходя из указанного показателя ND/EBITDA, расчетным путем можно получить значение чистого долга в 4.35 трлн.

В целом, 2 квартал получился нормальным. Рентабельность по EBITDA выросла до 30%, но прочие расходы испортили благостную картину. 3 квартал должен быть еще лучше с учетом того, что конфликт на Ближнем Востоке пошел на очередной круг эскалации и это снова разогнало цены на нефть (Urals в Индии вообще торгуется с премией к Brent). При этом еще и рубль значительно ослаб (средний курс должен быть в районе +-81 рублей). Пока продолжаются приличные выплаты по топливному демпферу (правда они будут меньше, чем за 2 квартал). Про 4 квартал пока сложно что-то сказать, но вряд ли ближневосточный конфликт разрешится в ближайшие несколько дней (плюс понадобится какое-то время на восстановление потоков).

Риски атак по инфраструктуре компании все также в силе. Уже в 3 квартале были атакованы заводы в Сызрани, Рязани, Саратове.

С учетом слабого полугодия ориентир в 800 млрд прибыли уже выглядит недостижимым. Наверное можно ожидать прибыль в 400-450 млрд за 2 полугодие. Это дает P/E 2026 = 5.12 и дивиденд в районе 30.67 руб (ДД 8.68% от текущей цены) при выплате 50% от чистой прибыли.

Если смотреть на текущий год, то Роснефть как идея уступает другим нефтяникам. Но на более долгосрочный период компания выглядит интереснее с учетом того, что в сентябре стартовала эксплуатация проекта «Восток Ойл». Первая нефть уже поступила к новому терминалу порта Бухта Север и была загружена на танкер «Валентин Пикуль». Здесь, правда, пока остается проблемой отсутствие достаточного количества специализированных танкеров для круглогодичного судоходства по СевМорПути. Ожидается, что к 2030 году поставки нефти с проекта достигнут 50 млн т в год, которые позже можно нарастить до 100 млн т в год.

Акции компании держу в портфеле с долей в 3.65% (лимит — 3%).

Прогнозная справедливая стоимость — 415 руб.