Россети Московский Регион. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #MSRS
Текущая цена: 1.54
Капитализация: 75 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: rossetimr.ru/#

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E — 1.51
▫️ P/BV — 0.27
▫️ P/S — 0.24
▫️ ROE — 18.1%
▫️ ND/EBITDA — 0.66
▫️ EV/EBITDA — 1.38
▫️ Акт/Обяз — 1.8

Что нравится:

▫️ выручка выросла на 22.6% г/г (61 → 74.8 млрд);
▫️ снижение нетто фин расхода на 0.6% г/г (2.06 → 2.04 млрд);
▫️ чистая прибыль выросла на 69% г/г (5.9 → 10 млрд);

Что не нравится:

▫️ отрицательный FCF снизился в 28.8 раза г/г (-0.3 → — 5.9 млрд);
▫️ чистый долг вырос на 16.8% к/к (58.5 → 68.3 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0.59 до 0.66;
▫️ среднее соотношение активов и обязательств.

Дивиденды:

Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

По данным сайта Доход за 2026 год прогнозируется дивиденд в размере 0.2278 руб (ДД 14.79% от текущей цены).

Мой итог:

Полезный отпуск увеличился на 2% г/г (22.52 → 22.97 млрд кВт* ч). За полгода полезный отпуск вырос на 3.9% г/г (48.64 → 50.55 млрд кВт* ч). Уровень потерь 8.05% самый низкий показатель во 2 квартале за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +18.1% г/г (2412 → 2848 руб/МВт* ч).

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
▫️ передача электроэнергии +20% (54.5 → 65.4);
▫️ технологическое присоединение +43.2% (4.8 → 6.9).

За полгода выручка увеличилась на 22.2% г/г (130.1 → 159 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%.

Чистая прибыль выросла за счет увеличения выручки, улучшения операционной рентабельности с 18.2 до 21% и уменьшения эф. ставки налога на прибыль (27.2% vs 30.7% во 2 кв 2025). За полгода чистая прибыль увеличилась на 46.5% г/г (16.6 → 24.4 млрд).

FCF сильно провалился в отрицательную зону на фоне разнонаправленного движения OCF (-17.1% г/г, 22.4 → 18.5 млрд) и кап. затрат (+8% г/г, 22.6 → 24.4 млрд).
Долговая нагрузка немного увеличилась за счет более быстрого роста чистого долга, но она остается вполне в комфортных пределах.

В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 46.1 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 52.9%. С учетом того, что 3 и 4 кварталы исторически сильнее 2, можно предположить перевыполнение плана по итогам года. Если все же исходить из озвученной цифры, то это дает P/E 2026 = 1.63. Дивиденд по ИПР получается 0.2361 руб (ДД 15.33%). Вообще, если не случится чего-то негативного, то стоит ожидать пересмотра план по ИПР в бОльшую сторону. С другой стороны, надо помнить, что ИПР не догма и акционеры могут принять решение исходя из каких-то иных соображений.

Странно, но рынок как-будто сильно недооценивает компанию. На текущий момент Россети МР — самая дешевая компания из адекватных «дочек» холдинга. При этом, если исключить «ковбойскую» Россети Центр (с дивидендом за 2025 они хорошо «прокатили» инвесторов), то и по дивидендной доходности за 2026 (исходя из ИПР) это самая интересная история. Но то ли рынок «слепой», то ли он что-то знает, чего еще неизвестно всем.

Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны.

Акции держу в портфеле с долей 5.54% (лимит 4%).

Прогнозная справедливая стоимость — 3.3 руб.