Облигации Газпромнефти 005Р-11R/005Р-12R: надбавка выше чем у альтернатив

Газпромнефть $SIBN собирает сразу на два флоатера: на 3 года под КС+1,5% и на 5 лет под КС+1,7%. Купон ежемесячный, оферты и амортизации нет.
Книга закрылась и ставку зафиксировала, но участие ещё открыто: поручение брокеру принимают до технического размещения 18 сентября, уже по известной надбавке.

💼 Чем зарабатывает

Что за компания рассказывать даже как-то неловко. Вертикально интегрированная нефтяная компания: добывает углеводороды в Ханты-Мансийском и Ямало-Ненецком округах, Томской, Омской, Оренбургской областях и Якутии, перерабатывает их на заводах в Омске, Москве и Ярославле и продаёт топливо. Запасов «Эксперт РА» насчитывает примерно на 17 лет (кхм, тут сделаю оговорку, что это от 16 июня 2026).
За полугодие добыча 65,6 млн тонн нефтяного эквивалента, переработка 20,3 млн тонн и минус 6,3% – заводы останавливались

📊 Полугодие вышло сильным

2025 год был провальным: выручка снизилась на 12,0%, операционная прибыль на 36,8%, чистая почти на 50%. Причина внешняя, более низкая цена нефти при укрепившемся рубле. Полугодие 2026 года выглядит иначе. Ну и событий произошло множество. 

Операционная прибыль почти удвоилась:
▪️ выручка +105 млрд руб
▪️ расходы не выросли вслед за ней, а снизились

А снижение расходов держится на двух статьях:
– закупка сырья для собственных заводов подешевела на 66 млрд,
– налоги кроме налога на прибыль упали на 57 млрд.

 

Что смущает: непростой расчет долга
Кредиты и займы за полугодие выросли на 30%. Чистый долг к EBITDA: 1,14х. Выглядит спокойно.

Но рядом в балансе стоят ещё два обязательства, которые по сути тоже долг:
▪️ аренда, 143 млрд руб
▪️ обязательства по финансированию строительства, 353 млрд руб

 

То есть, есть еще скрытие долговые обязательства, и если посчитать все, то чистый долг к EBITDA уже 1,6х

Все отчетности по МСФО/РСБУ за 2024-2026 на Finolive

 

Рейтинг AAA, но зависимый

Обе оценки высшие: AAA(RU) от АКРА со стабильным прогнозом от 2 апреля 2026 года и ruAAA от «Эксперт РА» со стабильным прогнозом от 16 июня. Оценка собственной кредитоспособности – АА, а не ААА. До высшей ступени рейтинг доведён «паритетом» с ПАО «Газпром» $GAZP, которому принадлежит 95,7% акций, и все три названных агентством повода для понижения относятся не к «Газпром нефти»: снижение её стратегической значимости, потеря контроля и понижение рейтинга самого «Газпрома»

 

 

 

📋 Про сам выпуск

У флоатера нет доходности к погашению как числа: купон пересчитывается каждые 30 дней вслед за ключевой. Эффективная доходность у таких бумаг считается по объявленным купонам, а объявлен только ближайший, поэтому цифра занижена и опираться на неё нельзя. 

Почему надбавка выше, чем у «Россетей» при одинаковом рейтинге?
Рейтинг – не единственный параметр цены. Мне кажется, из-за высокого долга (даже чем в отчетности!), если считать её с учётом стройки. И политических событий

 

Риски

 

• Финансовый. Кредиты и займы выросли на треть за полугодие; с учётом аренды и стройки нагрузка 1,60х EBITDA, а не 1,15х. Отчётность раскрывается сокращённо: строки уплаченных процентов в ней нет, поэтому покрытие независимо не проверяется. Рейтинг держится на поддержке материнской компании.
• Рыночный. Купон идёт вслед за ключевой ставкой, и при её снижении доход падает автоматически.
• Политический. Много событий за последние полгода как мирового характера, так и локального

 

Итог

Не подойдёт тому, кто хочет зафиксировать ставку на весь срок: у флоатера такой возможности нет. И тому, кто ждёт снижения ключевой и рассчитывает заработать на переоценке тела. Ну и сами знаете какие события влияют вообще на все. 

 

 

* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале: t.me/finolive