Нижнекамскнефтехим. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО

Тикер: #NKNC, #NKNCP
Текущая цена: 46.75 (АО), 35.62 (АП)
Капитализация: 83.1 млрд
Сектор: Химическая промышленность
Сайт: www.sibur.ru/nknh/ru/shareholders/

Мультипликаторы (LTM):

P/E — 37.01
P/BV — 0.22
P/S — 0.34
ROE — 0.6%
ND/EBITDA — 3.73
EV/EBITDA — 5.41
Акт/Обяз — 2.03

Что нравится:

✔️FCF вырос на 59.6% г/г (3.6 → 5.8 млрд);
✔️хорошее отношение активов к обязательствам.

Что не нравится:

✔️снижение выручки на 6.1% г/г (136.7 → 128.4 млрд);
✔️чистый долг вырос на 0.4% п/п (184.1 → 184.9 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 3.59 до 3.73;
✔️нетто фин расход увеличился в 2.7 раза п/п (2.2 → 5.8 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 93.8% г/г (26.5 → 1.6 млрд);
✔️деб. задолженность вырос на 32.3% п/п (39.8 → 52.7 млрд);
✔️кред. задолженность выросла на 33.4% п/п (76.1 → 101.5 млрд).

Дивиденды:

Выплата одинаковой суммы на оба типа акций в 15% чистой прибыли по МСФО и скор. на курсовые разниц, сумму неденежных и разовых доходов и расходов.

По данным сайта Доход дивиденд за 2026 год прогнозируется в размере 1.94 руб (ДД 4.15% АО, 5.45% АП от текущей цены)

Мой итог:

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
— эластомеры -26.7% (40.9 → 30);
— полуфабрикаты +20.8% (24.2 → 29.3);
— пластики и продукты органического синтеза -9.1% (31.7 → 28.8);
— полиолефины +2.2% (18.2 → 18.6);
— МТБЭ и топливные компоненты +14.9% (7.5 → 8.6);
— оказание строительных услуг -33.7% (8.8 → 5.9);
— СУГ +50% (2.3 → 3.4);
— прочее +23.9% (3.1 → 3.8).

Видно, что по двум из трех основных сегментов снижение. Основной причиной называется удар по рынку синтетических каучуков (эластомеры), который сильно завязан на шинной промышленности. За 1 полугодие 2026 выпуск СК в РФ сократился почти на 8% г/г, а производство автомобильных шин и покрышек упало более чем на 10%. Огромное давление оказывает экспансия Китая, который за 1 полугодие поставил различных шин в 1.6 раза больше г/г. Сильный рубль точно не в пользу компании.

Чистая прибыль просто обвалилась. Причины — снижение операционной рентабельности с 14.4 до 3.1% и наличие нетто фин расхода (-5.8 млрд vs +0.5 млрд в 1 пол 2025). Здесь стоит отметить, что в отчетном периоде значительно меньше дохода по курсовым разницам (4.2 млрд vs 15.4 млрд). Если смотреть отдельно по кварталам, то в 1 получили убыток в 5.6 млрд, тогда как в 2 — прибыль 7.1 млрд.

FCF вырос за счет более сильного снижения кап. затрат (-34.5% г/г, 49.2 → 32.3 млрд) в сравнении с OCF (-28% г/г, 52.8 → 38.1 млрд). Интересно, что OCF снизился даже несмотря на сильный рост кредиторки.
Долговая нагрузка продолжила рост по причине разнонаправленного движения двух составляющих: чистый долг вырос, EBITDA уменьшилась.

Инфраструктурные риски продолжают быть актуальными для НКНХ. После мартовского пожара, в результате которого по оценкам экспертов «выпало» 6% от общей общей годовой производственной мощности, летом случилось еще пару инцидентов. В июле еще один пожар (судя по всему с меньшими последствиями), в августе атака БПЛА, нарушившая работу промышленного кластера.

Ожидается, что одним из драйверов улучшения результатов НКНХ может стать вывод на полную проектную мощность комплекса ЭП-600, но пока на результаты компании продолжают давить слабая ценовая конъюнктура и снижение деловой активности в отраслях, потребляющих продукцию НКНХ. При этом во 2 квартале из-за отложенного эффекта наметился рост цен на нефтехимическую продукцию. А в 3 квартале рубль уже заметно слабее относительно 1 полугодия.

По примерным расчетам за 2026 год НКНХ сможет заработать прибыль в районе 15.4 млрд, что дает P/E 2026 = 5.39 и дивиденд около 1.68 руб при 20% пэйауте (ДД 3.6% АО и 4.73% АП от текущих цен). Близко к справедливой оценке, но вот форвардная оценка на 2027 уже выглядит интересно, если компания сможет провести следующий год на уровне хотя бы 2 квартала 2026. Вопрос веры в это, но более верным вариантом пока смотрится наблюдение со стороны за динамикой результатов компании.

Акций НКНХ нет в портфеле. Прогнозная справедливая стоимость — 54.3 руб (АО), 42.2 руб (АП).