Операции РЕПО: что это такое и как они работают

На финансовом рынке регулярно возникают две противоположные ситуации. Одним участникам срочно нужны деньги, но они не хотят продавать свои ценные бумаги окончательно. У других, наоборот, есть свободные средства, которые желательно разместить на короткий срок.

РЕПО помогает решить обе задачи. Ценные бумаги временно переходят от одного участника к другому, а деньги движутся в обратном направлении. Через установленный срок стороны проводят обратную операцию.

Зачем нужны операции РЕПО

Представим инвестора, у которого есть портфель облигаций. Ему понадобились деньги на несколько дней, но продавать бумаги он не хочет: возможно, рассчитывает продолжать держать их в портфеле.

Один из вариантов — использовать РЕПО.

Инвестор передает облигации другой стороне и получает деньги. Одновременно стороны договариваются, когда бумаги будут выкуплены обратно и сколько для этого потребуется заплатить.

Получается простая схема:

ценные бумаги → деньги → обратный выкуп бумаг.

Экономически РЕПО похоже на краткосрочное финансирование под актив. Но юридически это не обычный кредит под залог: на время сделки право собственности на бумаги переходит покупателю.

Как проходит одна сделка РЕПО

Главная особенность РЕПО — условия обратной операции известны заранее.

Допустим, участнику нужны 2 млн рублей на неделю. Он располагает ликвидными облигациями и заключает РЕПО с другой стороной.

Сначала происходит первая часть сделки: облигации передаются покупателю, а продавец получает 2 млн рублей.

Через семь дней наступает срок второй части. Продавец возвращает уже согласованную сумму, например 2,003 млн рублей, и получает свои облигации обратно.

Дополнительные 3 тыс. рублей — плата за предоставленные деньги до учета возможных расходов.

Таким образом, одна сторона получает временную ликвидность, а другая зарабатывает на краткосрочном размещении средств.

От чего зависит стоимость РЕПО

У сделки есть несколько важных параметров.

Срок. РЕПО может заключаться на очень короткий период или на более продолжительное время.

Ставка РЕПО. Она показывает стоимость денег. Чем выше ставка при прочих равных условиях, тем дороже финансирование для получателя и тем выше потенциальный доход второй стороны.

Стоимость ценных бумаг. Передаваемый актив должен иметь рыночную цену, которую можно регулярно оценивать.

Дисконт. Сумма предоставленных денег может быть меньше рыночной стоимости бумаг. Такой запас помогает учитывать возможное изменение цены актива.

Например, бумаги стоят 1,1 млн рублей, а под них предоставляется только 1 млн. Разница создает дополнительную защиту на случай снижения котировок.

На итог сделки также влияют комиссии и другие расходы.

Прямое и обратное РЕПО: в чем разница

Это не две совершенно разные операции, а взгляд на одну сделку с разных сторон.

Для владельца ценных бумаг, который передает их и получает деньги, речь идет о прямом РЕПО. Его задача — привлечь финансирование.

Участник с противоположной стороны предоставляет деньги и временно получает бумаги. Для него та же операция является обратным РЕПО.

Поэтому разница прежде всего в позиции участника:

• нужны деньги — рассматривается прямое РЕПО;
• нужно разместить свободные средства — обратное РЕПО.

Условия обеих частей фиксируются заранее.

Что такое РЕПО овернайт

Иногда деньги нужны буквально до следующего рабочего дня. Для таких ситуаций используется РЕПО овернайт.

Это очень короткая операция: сегодня участник получает средства под бумаги, а на следующий расчетный или рабочий день стороны проводят обратную часть.

Подобный формат особенно удобен для управления ежедневной ликвидностью.

Например, финансовая организация может временно испытывать недостаток свободных денег для расчетов. Вместо продажи активов она использует их в РЕПО, а после поступления средств закрывает сделку.

Как устроен рынок РЕПО

Рынок РЕПО относится к денежному рынку. Здесь банки, брокеры, инвестиционные компании, фонды и другие профессиональные участники перераспределяют краткосрочную ликвидность.

У одних организаций временно появляется избыток денег, у других — потребность в финансировании. Ценные бумаги позволяют провести такую операцию с обеспечением.

РЕПО также используется центральными банками. С помощью подобных операций финансовые организации могут получать дополнительную ликвидность под подходящие ценные бумаги.

Поэтому рынок РЕПО играет важную роль не только для отдельных инвесторов, но и для работы финансовой системы в целом.

Как проходит РЕПО на бирже

Сделки могут заключаться на организованном рынке.

Биржевая инфраструктура устанавливает правила расчетов, требования к ценным бумагам и порядок исполнения обязательств. В некоторых режимах используется центральный контрагент.

Для участника важны не только ставка и срок. Перед сделкой необходимо проверить:

• какие бумаги принимаются;
• какой применяется дисконт;
• как проводится переоценка;
• сколько составляют комиссии;
• что произойдет при сильном изменении цены.

Наличие биржевой инфраструктуры помогает снизить часть операционных рисков, но не делает сделку полностью безрисковой.

Что происходит с бумагами во время сделки

После первой части РЕПО ценные бумаги временно переходят в собственность покупателя.

Это принципиальное отличие от классического кредита с залогом.

Однако первоначальный владелец рассчитывает получить те же бумаги обратно после исполнения второй части сделки. Именно поэтому продажа здесь изначально связана с обязательным обратным расчетом.

Все основные условия закрепляются в договоре РЕПО: актив, количество бумаг, цены обеих частей, даты, ставка и порядок действий сторон.

Для учета операций брокер, банк или депозитарий может использовать отдельные разделы или счета РЕПО. Конкретный порядок зависит от используемой инфраструктуры.

Можно ли заработать на РЕПО

Для стороны, предоставляющей деньги, РЕПО может быть способом краткосрочно разместить свободные средства.

Доход формируется за счет условий обратной сделки и зависит от ставки и срока.

Для владельца бумаг цель обычно другая — получить деньги, не закрывая инвестиционную позицию окончательно.

При этом использовать полученные средства для покупки новых активов нужно осторожно. Такая стратегия фактически увеличивает заемное плечо.

Потенциальная прибыль становится выше, но одновременно возрастают возможные потери.

Какие риски нужно учитывать

Наличие ценных бумаг не означает полного отсутствия риска.

Снижение стоимости бумаг

Цена актива может упасть уже после заключения сделки.

Если обеспечение становится недостаточным, условия РЕПО могут предусматривать необходимость предоставить дополнительные средства или бумаги.

Чем сильнее меняется цена актива, тем важнее размер первоначального дисконта.

Проблемы с исполнением сделки

К установленной дате участник должен выполнить вторую часть РЕПО.

Для первоначального продавца это означает необходимость найти деньги для обратного выкупа. У другой стороны должны быть бумаги, которые нужно вернуть.

Если одна сторона не выполняет обязательства, возникает риск убытков.

Недостаток ликвидности

Даже качественный портфель не поможет, если к моменту расчетов у участника нет нужной суммы денег.

Поэтому перед сделкой важно понимать, за счет каких средств будет исполнена ее вторая часть.

Чем опасна пирамида РЕПО

Риск резко возрастает, если РЕПО используется для последовательного увеличения позиции.

Например, инвестор передает бумаги, получает деньги, покупает на них новые активы, а затем снова использует их для привлечения средств.

Так может образоваться цепочка сделок с большим заемным плечом.

Пока стоимость активов стабильна или растет, стратегия может работать. Но сильное падение рынка способно вызвать требования предоставить дополнительное обеспечение.

Если свободных денег недостаточно, часть позиции приходится закрывать по неблагоприятным ценам.

Поэтому РЕПО само по себе является инструментом управления ликвидностью, а не способом устранить инвестиционный риск.

Когда РЕПО может быть полезно

РЕПО имеет смысл рассматривать, когда деньги нужны на ограниченный срок, а продавать инвестиционные активы полностью не хочется.

Еще один вариант — временное размещение свободных денежных средств.

Перед заключением сделки важно заранее знать:

• срок;
• ставку;
• величину дисконта;
• комиссии;
• порядок переоценки;
• условия второй части.

Особенно внимательно к РЕПО стоит относиться при высокой волатильности рынка и недостатке свободного капитала.

Краткие выводы

РЕПО позволяет одной стороне временно получить деньги под ценные бумаги, а другой — разместить свободные средства.

Сделка изначально предусматривает два действия: передачу бумаг за деньги и последующий обратный выкуп на согласованных условиях.

Стоимость финансирования определяется ставкой и сроком, а дисконт помогает учитывать риск изменения цены обеспечения.

РЕПО широко применяется для управления краткосрочной ликвидностью. Но при использовании заемных денег для увеличения инвестиционных позиций риски заметно растут. Поэтому перед сделкой важно оценивать не только потенциальную выгоду, но и способность выполнить обратный расчет при неблагоприятном движении рынка.