6 свежих отчетов МСФО: где реальные деньги, а где долги

За последнюю неделю вышли отчеты шести крупных компаний за первое полугодие 2026 года: Лукойла, Татнефти, Газпрома, Газпром нефти, Магнита и ДВМП.

Лукойл и Татнефть

У Лукойла на счетах и депозитах лежит 661 миллиард рублей, а всех долгов — 318 миллиардов. Чистый кэш превышает 340 миллиардов рублей. Высокая ставка ЦБ компании не вредит: Лукойл сам получает солидные проценты на остатки денег. По движению денег за полгода всё тоже отлично: операционный поток составил 790 миллиардов рублей, на капзатраты ушло 239 миллиардов, а свободный денежный поток (FCF) превысил 550 миллиардов рублей. Это на 70% больше, чем в прошлом году. В пересчете на акцию компания заработала 940 рублей живого свободного кэша за шесть месяцев.

У Татнефти на счетах 144 миллиарда чистого кэша, долгов нет, а заводы перерабатывают почти 100% нефти. Обе бумаги у нас есть в портфеле, мы их держим и получаем дивиденды. Но новые деньги сюда не несем: дивидендная доходность в 13-14% годовых — это уровень фондов денежного рынка. Покупать акции без премии к ставке нет смысла.

Газпром и Газпром нефть

Газпром торгуется за 10% от балансовой стоимости активов (P/BV 0.11x). Со стороны кажется, что акция дешевая. Но если открыть баланс: на бирже Газпром стоит около 2 триллионов рублей, а кредитов набрал почти на 6.9 триллиона. С учетом бессрочных бондов долг превышает 7.5 триллиона рублей — это почти в 4 раза больше всей капитализации компании. За полгода Газпром потратил на стройки 1.09 триллиона рублей, а на проценты банкам отдал 185 миллиардов. Акционерам не остается ничего: все деньги уходят подрядчикам и банкам.

У Газпром нефти чистая прибыль за полгода выросла до 295 миллиардов рублей (+74%), но долг поднялся до 1.7 триллиона: компания берет кредиты в том числе для выплаты дивидендов материнскому Газпрому. Позицию держим, но свежий кэш не добавляем.

Магнит

Выручка Магнита выросла почти до двух триллионов рублей за полугодие, операционная прибыль составила 84.5 миллиарда. Но из-за кредитов и аренды процентные расходы достигли 94 миллиардов рублей. Проценты съели 111% операционной прибыли. Итог полугодия — чистый убыток 9.3 миллиарда рублей, а свободный денежный поток ушел в минус на 25.5 миллиарда. При ставке 14% бизнес с долгами работает на банки, а не на акционеров. Покупать такие бумаги мы не готовы.

ДВМП

Выручка ДВМП выросла всего на 5%, себестоимость подскочила на 19%, а чистая прибыль за полгода упала до 414 миллионов рублей при капитализации в 177 миллиардов (P/E больше 200). Дивиденды — ноль. Но главное написано в примечании 23: в августе компания выдала 7.7 миллиарда рублей в виде займов структурам своего контролирующего акционера. Это ровно половина всей денежной подушки компании. Деньги уходят внутри группы, миноритариям здесь рассчитывать не на что.

Что мы делаем со свободным капиталом?

1)Позиции по Лукойлу, Татнефти и Газпром нефти у нас есть: держим и получаем дивиденды.
2) В Газпром, Магнит и ДВМП не вкладываем ни рубля.
3) Новый капитал в акции сейчас не направляем.

Фонды денежного рынка сейчас дают 14.2% годовых без риска просадки акций. Покупать акции с дивидендами в 13-14% — значит брать на себя рыночные риски бесплатно. Чтобы покупка акций на свежие деньги имела смысл, они должны давать премию к ставке хотя бы 3-5% сверху (доходность от 17-19% годовых). Пока рынок за этот риск не доплачивает, свободный кэш спокойно лежит в ликвидности под 14.2%. Будет просадка или вырастет премия за риск — достанем деньги и купим.

Telegram: https://t.me/+Wib6NLCi_LYyZDUy
ВКонтакте: https://vk.ru/capitalisfamilyoffice

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.